PPP退庫(kù)高峰可能告一段落，新增入庫(kù)規(guī)模由負(fù)轉(zhuǎn)正。從我們跟蹤整理的財(cái)政部PPP最新數(shù)據(jù)來看，6月份退庫(kù)數(shù)量和規(guī)模延續(xù)了4月份以來的回落態(tài)勢(shì)，單月退庫(kù)規(guī)模繼續(xù)下降，從3月份的單月1.3萬億回落到6月份的2027億，退庫(kù)項(xiàng)目數(shù)量也從3月份的1258個(gè)下降至182個(gè);退庫(kù)規(guī)?？s減的背景下，6月份新增入庫(kù)規(guī)模992億，在連續(xù)四個(gè)月負(fù)增長(zhǎng)后終于。退庫(kù)規(guī)模和數(shù)量正在逐漸接近高峰前水平，財(cái)政部退庫(kù)高峰正式告一段落。

高峰過后：PPP項(xiàng)目上馬并未提速，落地項(xiàng)目規(guī)模增長(zhǎng)放緩。雖然在庫(kù)規(guī)模反彈，但純新增項(xiàng)目規(guī)模(即凈新增項(xiàng)目加上退庫(kù)項(xiàng)目)這一指標(biāo)僅3019億，仍然維持低位，指向PPP上馬并未提速。另外，落地項(xiàng)目?jī)H新增777億，仍呈現(xiàn)趨勢(shì)性放緩態(tài)勢(shì)，與疲弱的PPP簽約數(shù)據(jù)相匹配，反映的是雖然PPP項(xiàng)目庫(kù)清理的高峰期告一段落，但企業(yè)下降的積極性仍待恢復(fù)。

規(guī)范后的PPP能否“揚(yáng)帆起航”，還取決于配套政策的推進(jìn)。PPP作為近年來基建和財(cái)政方面波動(dòng)最大的一個(gè)因素，自2017年下半年財(cái)政部開始整頓以來，大量PPP項(xiàng)目被清理退庫(kù)，在這過程中各種亂象逐漸得到控制。目前財(cái)政部清理整頓的高峰已過，但企業(yè)下降的積極性目前仍未恢復(fù)，表現(xiàn)為新發(fā)起項(xiàng)目仍少、企業(yè)拿訂單的動(dòng)力較弱、新增落地項(xiàng)目規(guī)模偏低。規(guī)范之后的PPP已累積了不少停滯項(xiàng)目，未來能有多大作為，還取決于配套政策的推進(jìn)力度。

風(fēng)險(xiǎn)提示：貿(mào)易摩擦后續(xù)演進(jìn)對(duì)國(guó)內(nèi)政策產(chǎn)生超預(yù)期影響。

正文

7月23日國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議將“積極的財(cái)政要更加積極”放在第一位，并強(qiáng)調(diào)“加快今年1.35萬億元地方政府專項(xiàng)債券發(fā)行和使用進(jìn)度，在推動(dòng)在建基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目上早見成效”;7月31日的政治局會(huì)議強(qiáng)調(diào)“財(cái)政政策要在擴(kuò)大內(nèi)需和結(jié)構(gòu)調(diào)整上發(fā)揮更大作用”。下半年來看，作為于積極財(cái)政的重要一環(huán)，PPP項(xiàng)目在經(jīng)歷了大幅整頓之后，未來的走向值得關(guān)注。

7月30日財(cái)政部剛剛更新了上半年的PPP項(xiàng)目庫(kù)情況，與我們此前跟蹤的判斷一致，6月份 PPP項(xiàng)目的退庫(kù)規(guī)?？焖傧陆怠＝刂?018年上半年，財(cái)政部PPP退庫(kù)高峰或暫告一段落。但新發(fā)起、簽約項(xiàng)目減速，新增落地項(xiàng)目規(guī)模放緩等跡象也顯示企業(yè)的積極性仍有待恢復(fù)。

退庫(kù)高峰告一段落，

新增入庫(kù)規(guī)模由負(fù)轉(zhuǎn)正

6月份退庫(kù)數(shù)量和規(guī)模延續(xù)了之前的下降態(tài)勢(shì)。近期公布的財(cái)政部PPP數(shù)據(jù)結(jié)果顯示 ，2018年6月份單月退庫(kù)規(guī)模延續(xù)了自4月以來的下降態(tài)勢(shì)，從3月份的單月1.3萬億回落到6月份的2027億，退庫(kù)項(xiàng)目數(shù)量也從3月份的1258個(gè)下降至6月份的182個(gè)，退庫(kù)規(guī)模和項(xiàng)目數(shù)量正在逐漸接近正常的水平，這意味著財(cái)政部PPP項(xiàng)目的退庫(kù)高峰可能已告一段落。

隨著退庫(kù)影響逐漸消退，新增入庫(kù)規(guī)模由負(fù)轉(zhuǎn)正。在退庫(kù)壓力下，新增入庫(kù)規(guī)模從2018年2月開始經(jīng)歷了連續(xù)4個(gè)月的負(fù)增長(zhǎng)，而6月份新增規(guī)模為992億，由負(fù)轉(zhuǎn)正。從項(xiàng)目階段看，入庫(kù)PPP項(xiàng)目規(guī)模增長(zhǎng)主要是由于識(shí)別階段的PPP項(xiàng)目規(guī)模增長(zhǎng)2625億，扭轉(zhuǎn)了連續(xù)九個(gè)月的下降趨勢(shì)。

對(duì)發(fā)改委PPP項(xiàng)目庫(kù)

清理不必過于擔(dān)心

除財(cái)政部PPP項(xiàng)目庫(kù)以外，發(fā)改委也有規(guī)模相當(dāng)?shù)腜PP項(xiàng)目庫(kù)。我國(guó)的PPP一直由財(cái)政部和發(fā)改委共同推進(jìn)，發(fā)改委項(xiàng)目庫(kù)規(guī)模量級(jí)與財(cái)政部相似。在財(cái)政部PPP項(xiàng)目的清理整頓高峰逐漸過去之后，發(fā)改委是否也會(huì)進(jìn)行PPP項(xiàng)目庫(kù)的大幅整理進(jìn)而帶來市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，當(dāng)前市場(chǎng)仍有一些爭(zhēng)論。

財(cái)政部與發(fā)改委PPP項(xiàng)目庫(kù)具有相當(dāng)?shù)南嗨贫取Ｎ覀冋J(rèn)為對(duì)于發(fā)改委PPP項(xiàng)目庫(kù)的清理不必過于擔(dān)心，主要是由于財(cái)政部PPP庫(kù)和發(fā)改委PPP庫(kù)相關(guān)性較高，財(cái)政部PPP項(xiàng)目庫(kù)已具備相當(dāng)?shù)拇硇?。我們?cè)鴮?duì)發(fā)改委項(xiàng)目庫(kù)截面進(jìn)行了分析，其中相當(dāng)一部分項(xiàng)目，尤其是大型項(xiàng)目，也存在于財(cái)政部的PPP項(xiàng)目庫(kù)之中，兩個(gè)PPP項(xiàng)目庫(kù)重疊度不低。

財(cái)政部項(xiàng)目庫(kù)具有代表性，不必過于擔(dān)心發(fā)改委整理。對(duì)于財(cái)政部項(xiàng)目庫(kù)，根據(jù)財(cái)金[2015]166號(hào)第8條以及《政府和社會(huì)資本合作(PPP)綜合信息平臺(tái)運(yùn)行規(guī)程》第19條，未入選財(cái)政部項(xiàng)目庫(kù)將導(dǎo)致：(1)無法編入各地PPP年度規(guī)劃和中期規(guī)劃;(2)無法入選國(guó)家級(jí)和省級(jí)示范項(xiàng)目;(3)不得列入各地PPP項(xiàng)目目錄，原則上不得通過財(cái)政預(yù)算安排支出責(zé)任。因此，在項(xiàng)目得到規(guī)范之后，國(guó)家財(cái)政預(yù)算具有支出責(zé)任的項(xiàng)目都應(yīng)該在財(cái)政部PPP項(xiàng)目庫(kù)之中，財(cái)政部項(xiàng)目庫(kù)已具有相當(dāng)?shù)拇硇?，且高頻跟蹤更加透明。在財(cái)政部整頓之后，PPP項(xiàng)目已更加規(guī)范，對(duì)發(fā)改委項(xiàng)目庫(kù)的整理不必過于擔(dān)心。

退庫(kù)過后：PPP上馬未加速，

企業(yè)積極性尚待修復(fù)

數(shù)據(jù)指向PPP項(xiàng)目上馬未加速。雖然6月份PPP項(xiàng)目規(guī)模增長(zhǎng)轉(zhuǎn)為正值，但是新入庫(kù)的PPP項(xiàng)目(即用凈新增PPP入庫(kù)規(guī)模加上退庫(kù)規(guī)模發(fā)現(xiàn))，這一指標(biāo)僅為3019億，仍然維持在低位，說明PPP項(xiàng)目入庫(kù)規(guī)模的反彈只是由于退庫(kù)規(guī)模減少引起，PPP項(xiàng)目的推進(jìn)尚未未提速。

PPP項(xiàng)目落地速度出現(xiàn)趨勢(shì)性放緩。6月份，新增落地項(xiàng)目規(guī)模777億，雖然比5月份577億的水平略有反彈，但仍然呈現(xiàn)出趨勢(shì)性放緩的態(tài)勢(shì)，表明雖然財(cái)政部PPP項(xiàng)目庫(kù)清理的高峰期逐漸告一段落，但企業(yè)下降的積極性可能并未恢復(fù)。

上半年退庫(kù)結(jié)構(gòu)的總結(jié)

在財(cái)政部PPP退庫(kù)高峰告一段落的情況下，我們從區(qū)域、行業(yè)等角度，對(duì)上半年的退庫(kù)結(jié)構(gòu)進(jìn)行了總結(jié)。

退庫(kù)尾聲以中游地區(qū)為主力。6月份退庫(kù)規(guī)模已大幅下降，分省份來看，本月退庫(kù)規(guī)模較大的是貴州、四川、湖南、河南等退庫(kù)規(guī)模處于中等的省份，而此前的退庫(kù)大省如新疆、內(nèi)蒙古等省退庫(kù)規(guī)模不大。這與我們之前關(guān)于退庫(kù)重點(diǎn)區(qū)域正在擴(kuò)散的判斷相符，表明尾聲階段退庫(kù)主力集中在中游地區(qū)。

整體來看，上半年新疆、內(nèi)蒙古等省份受退庫(kù)影響較大。分省份來看，上半年P(guān)PP項(xiàng)目入庫(kù)規(guī)模受到退庫(kù)影響相對(duì)較大的區(qū)域有新疆、內(nèi)蒙古、寧夏、甘肅等西部欠發(fā)達(dá)省份，其中新疆PPP項(xiàng)目在庫(kù)規(guī)模在全國(guó)的比重由7.2%下降至4.5%;而貴州、四川等省在清理出庫(kù)的過程中，新入庫(kù)項(xiàng)目規(guī)模也不低，導(dǎo)致占比反而有所上升。

分行業(yè)來看，保障性安居、旅游退庫(kù)力度大，城鎮(zhèn)綜合開發(fā)、市政工程、生態(tài)建設(shè)和環(huán)境保護(hù)受影響相對(duì)較小。6月份，保障性安居工程、旅游繼續(xù)維持強(qiáng)退庫(kù)力度，從上半年來看，保障性安居工程PPP項(xiàng)目占入庫(kù)項(xiàng)目的比重下降了1.06%，旅游PPP項(xiàng)目下降了0.98%，與之對(duì)應(yīng)，在二級(jí)行業(yè)中棚戶區(qū)改造項(xiàng)目占比下降幅度最大。而上半年城鎮(zhèn)綜合開發(fā)、市政工程、生態(tài)建設(shè)和環(huán)境保護(hù)PPP項(xiàng)目位列入庫(kù)項(xiàng)目占比提升幅度的前三位，指向這些行業(yè)受退庫(kù)影響相對(duì)較小。

附錄：財(cái)政部PPP季報(bào)與

示范平臺(tái)數(shù)據(jù)出入的剖析

財(cái)政部同時(shí)發(fā)布PPP項(xiàng)目平臺(tái)二季報(bào)。7月30日，財(cái)政部公布細(xì)項(xiàng)數(shù)據(jù)的之前，也發(fā)布了《全國(guó)PPP綜合信息平臺(tái)項(xiàng)目管理庫(kù)2018年二季度報(bào)》，對(duì)項(xiàng)目平臺(tái)的發(fā)展進(jìn)行了總結(jié)。

財(cái)政部PPP季報(bào)與其示范平臺(tái)數(shù)據(jù)略有出入。通過對(duì)比數(shù)據(jù)，我們發(fā)現(xiàn)，財(cái)政部示范平臺(tái)數(shù)據(jù)和其季報(bào)數(shù)據(jù)略有出入。例如季報(bào)顯示，截至2018年6月，管理庫(kù)累計(jì)項(xiàng)目數(shù)7749個(gè)、投資額11.9萬億元。但截止2018年7月31日，示范平臺(tái)數(shù)據(jù)顯示上半年入庫(kù)項(xiàng)目7582個(gè)、投資額11.5萬億元，兩者有所出入。其他分項(xiàng)也顯示平臺(tái)數(shù)據(jù)與季報(bào)數(shù)據(jù)略有出入，但體量上基本匹配。

這可能是由于平臺(tái)數(shù)據(jù)具有一定的領(lǐng)先性。我們?cè)诖饲暗膱?bào)告中也提到，示范平臺(tái)數(shù)據(jù)對(duì)有一定的領(lǐng)先性，財(cái)政部平臺(tái)在不斷動(dòng)態(tài)調(diào)整，可能會(huì)影響到網(wǎng)頁(yè)顯示數(shù)據(jù)的變化，因此7月份的一些新變化可能也會(huì)被計(jì)入網(wǎng)頁(yè)展示，使得網(wǎng)頁(yè)平臺(tái)數(shù)據(jù)對(duì)季報(bào)數(shù)據(jù)有一定的領(lǐng)先性。這可能是兩個(gè)平臺(tái)數(shù)據(jù)有出入的重要原因。

我們主要使用的是更為強(qiáng)大的平臺(tái)跟蹤數(shù)據(jù)。為了深入分析區(qū)域和行業(yè)層面，我們?cè)谙盗袌?bào)告中主要采用平臺(tái)數(shù)據(jù)而非季報(bào)數(shù)據(jù)，前者能夠提供更加高頻和細(xì)致的數(shù)據(jù)支持。在分析之中，我們也會(huì)反復(fù)核對(duì)校準(zhǔn)，以期提供正確且有價(jià)值的信息。

風(fēng)險(xiǎn)提示：貿(mào)易摩擦后續(xù)演進(jìn)對(duì)國(guó)內(nèi)政策產(chǎn)生超預(yù)期影響。

宏觀部分來自證券研究報(bào)告：《PPP視角看下半年財(cái)政積極空間》