投資要點(diǎn):

1.事件

中國聯(lián)通10月23日晚公布2014年三季報(bào),利潤增長符合預(yù)期。

2014年前三季度,公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入2,192.3億元,同比下滑3.27%,其中主營業(yè)務(wù)收入為1,903.6億元,同比增長4.0%;實(shí)現(xiàn)凈利潤105.0億元,其中歸屬于母公司的凈利潤35.0億元,同比增長25.8%,基本每股收益為0.1651元;EBITDA 為722.1億元,同比增長12.5%,EBITDA 占主營業(yè)務(wù)收入的百分比為37.9%。

2.我們的分析與判斷。

(一)凈利潤增長符合預(yù)期,營銷改革短期壓制收入端增速2014年前三季度,聯(lián)通凈利潤增長符合預(yù)期,營業(yè)收入增長低于預(yù)期,主要原因在于“營改增”和營銷費(fèi)用削減,原先“預(yù)存話費(fèi)送手機(jī)”的營銷力度減弱,對終端的補(bǔ)貼也大幅縮水,影響了新用戶的發(fā)展,壓制了營業(yè)收入的增長;同時(shí),LTE 正式牌照發(fā)放的推遲,也導(dǎo)致中國聯(lián)通在4G 新增用戶的發(fā)展上,短期繼續(xù)面臨中國移動(dòng)LTE 的巨大沖擊。

(二)移動(dòng)寬帶業(yè)務(wù)持續(xù)迅速增長,將會(huì)與固定寬帶業(yè)務(wù)形成協(xié)同效應(yīng)2014年前三季度,聯(lián)通移動(dòng)寬帶4G/3G 一體化運(yùn)營繼續(xù)保持良好態(tài)勢,移動(dòng)寬帶業(yè)務(wù)保持快速發(fā)展,移動(dòng)寬帶主營業(yè)務(wù)收入同比增長22.7%,相信隨著用戶移動(dòng)寬帶上網(wǎng)習(xí)慣的進(jìn)一步建立和流量消費(fèi)的不斷加大,聯(lián)通通過深化流量經(jīng)營,可以繼續(xù)保持移動(dòng)寬帶業(yè)務(wù)的快速增長;固網(wǎng)寬帶業(yè)務(wù)持續(xù)穩(wěn)定增長,固網(wǎng)寬帶業(yè)務(wù)主營業(yè)務(wù)收入為同比增長8.1%,移動(dòng)寬帶和固定寬帶將會(huì)形成全業(yè)務(wù)的協(xié)同效應(yīng),不僅促進(jìn)固網(wǎng)寬帶業(yè)務(wù)的持續(xù)穩(wěn)定增長,也會(huì)協(xié)同移動(dòng)寬帶業(yè)務(wù)的加速發(fā)展。

3.投資建議。

當(dāng)前股價(jià)對應(yīng)聯(lián)通14年0.95xPB 估值、17xPE 估值,具有估值優(yōu)勢和安全邊際,維持對中國聯(lián)通此前的“推薦”評級。

維持對公司此前盈利預(yù)測,預(yù)計(jì)2014~2015年收入分別為3125.54億元、3298.99億元,同比增速分別為2.91%、5.55%;歸屬A 股母公司股東對應(yīng)的凈利潤分別為41.95億元、56.03億元,同比增速分別為21.95%、33.56%,每股EPS 分別為0.20元、0.26元。