報(bào)告要點(diǎn)

事件描述

中國聯(lián)通近期股價(jià)維持穩(wěn)步上漲。我們認(rèn)為,公司估值具備明顯安全邊際,且之前制約公司股價(jià)的負(fù)面因素正在發(fā)生明顯的預(yù)期改善,再次提示其配置機(jī)會。

事件評論

制約中國聯(lián)通股價(jià)上行的兩大負(fù)面因素正發(fā)生明顯的預(yù)期改善:市場對于中國聯(lián)通的兩大疑慮在于:1、行業(yè)持續(xù)成長性的擔(dān)憂;由于OTT廠商的興起,電信運(yùn)營商傳統(tǒng)語言及短信業(yè)務(wù)受到明顯沖擊,且在數(shù)據(jù)業(yè)務(wù)上具有被管道化風(fēng)險(xiǎn),市場對于整個電信運(yùn)營長期增長前景存疑;2、競爭優(yōu)勢逆轉(zhuǎn)的擔(dān)憂;中國聯(lián)通在3G時代依靠WCDMA建立起來的產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢,由于中移動在4G建設(shè)上的搶跑被極大削弱,市場對于公司行業(yè)競爭力的下降存在擔(dān)憂。我們認(rèn)為,目前時點(diǎn),公司在行業(yè)長期成長及競爭格局上的悲觀預(yù)期正在發(fā)生明顯的改善。

流量經(jīng)營邁出實(shí)質(zhì)步伐,有望打開電信運(yùn)營行業(yè)長期成長空間:我們認(rèn)為,電信運(yùn)營商開展流量的行業(yè)條件正在逐漸具備,而中國聯(lián)通近期推出“流量銀行”應(yīng)用則表明其流量經(jīng)營正邁出實(shí)質(zhì)步伐,從而有望開啟公司長期成長空間。具體而言:1、監(jiān)管政策方面,隨著網(wǎng)絡(luò)中立原則的爭論進(jìn)入白熱化,電信運(yùn)營商針對互聯(lián)網(wǎng)內(nèi)容的“差別定價(jià)”成為可能,ICT產(chǎn)業(yè)價(jià)值鏈的價(jià)值分配有望從互聯(lián)網(wǎng)廠商向電信運(yùn)營商傾斜;2、中國聯(lián)通推出的“流量銀行”應(yīng)用,嘗試建立完善的以流量為基礎(chǔ)的生態(tài)系統(tǒng),其流量價(jià)值變現(xiàn)空間將極為巨大,有望從根本上改變公司的長期增長邏輯與預(yù)期。

FDDLTE牌照有望發(fā)放,有利于公司重奪網(wǎng)絡(luò)技術(shù)優(yōu)勢:客觀而言,中國移動憑借在TD-LTE上的提前搶跑,以4G對3G的錯代競爭一舉扭轉(zhuǎn)了其在網(wǎng)絡(luò)技術(shù)上的劣勢,對中國聯(lián)通用戶增長形成極大壓力。我們認(rèn)為,隨著FDDLTE牌照大概率在近期發(fā)放,以及中國聯(lián)通高層近期一改對4G網(wǎng)絡(luò)建設(shè)的消極態(tài)度,提出2015年新建40萬個3/4G基站,表明中國聯(lián)通正積極彌補(bǔ)網(wǎng)絡(luò)技術(shù)劣勢?？紤]到FDDLTE相比TD-LTE仍然具備明顯的產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢,我們認(rèn)為,中國聯(lián)通后續(xù)由于網(wǎng)絡(luò)制式導(dǎo)致的競爭劣勢局面將得到快速改善。

投資建議:之前制約中國聯(lián)通股價(jià)的核心要素均在發(fā)生預(yù)期改善,故我們建議投資者積極配置,重申“推薦”評級。