本周晚些時(shí)候，中國(guó)最大電子商務(wù)企業(yè)阿里巴巴（Alibaba Group Holding Ltd.）將在紐約證券交易所上市。該公司的股票代碼為BABA，預(yù)計(jì)將從投資者手中籌集資金逾210億美元。這只即將上市的股票備受關(guān)注，投資者自然也提出了一些問(wèn)題，比如該公司的估值以及對(duì)今后的IPO市場(chǎng)會(huì)有哪些影響。

阿里巴巴到底價(jià)值幾何？回顧一下亞馬遜（Amazon.com）的IPO會(huì)有助于回答這個(gè)問(wèn)題。1997年上市時(shí)，亞馬遜還只是一家在線書籍零售商。如果投資者只把它視為美國(guó)的一家書商，那么要想讓首發(fā)價(jià)格達(dá)到18美元，亞馬遜就得迅速占據(jù)美國(guó)圖書市場(chǎng)90%以上的份額并且一直保持這樣的水平！不過(guò)，這樣的衡量標(biāo)準(zhǔn)忽略了一點(diǎn)，那就是當(dāng)年亞馬遜具有的實(shí)物期權(quán)價(jià)值。

最初，亞馬遜首席執(zhí)行官杰夫 貝佐斯列出了20種有可能在線銷售的商品，包括書籍、軟件和CD。雖然從圖書起步，但如果他的經(jīng)營(yíng)模式獲得成功，就可以推廣到其他產(chǎn)品上，也可以延伸到其他國(guó)家和地區(qū)。事后證明，這種規(guī)模擴(kuò)張期權(quán)蘊(yùn)含著極大的價(jià)值。當(dāng)這些期權(quán)兌現(xiàn)時(shí)，不僅證明了亞馬遜的IPO價(jià)物有所值，還證明了該公司的股價(jià)應(yīng)該遠(yuǎn)高于首發(fā)價(jià)格，2014年9月15日亞馬遜的收盤價(jià)為323.89美元，按照12比1的整體股票拆分比例復(fù)權(quán)后，亞馬遜的市值為1500億美元，而上市當(dāng)天市值僅為4.38億美元，也就是說(shuō)亞馬遜這些年來(lái)的年均資本增長(zhǎng)率高達(dá)41%！

和亞馬遜一樣，阿里巴巴的大部分收入也來(lái)自在線交易，該公司占有中國(guó)約80%的電子商務(wù)市場(chǎng)份額。其第一個(gè)交易平臺(tái)Alibaba.com把中國(guó)的制造商和小型企業(yè)聯(lián)系在了一起。淘寶網(wǎng)是它的C2C平臺(tái)，類似于eBay，是一個(gè)虛擬市場(chǎng)。天貓是B2C平臺(tái)，是一個(gè)虛擬購(gòu)物中心，中國(guó)購(gòu)物者可在此買到跨國(guó)公司的產(chǎn)品。支付寶則是阿里巴巴的在線支付業(yè)務(wù)，類似于eBay的PayPal，為每一筆交易提供擔(dān)保。

科技與市場(chǎng)調(diào)研機(jī)構(gòu)Forrester Research提供的數(shù)據(jù)顯示，中國(guó)在線零售行業(yè)的規(guī)模已經(jīng)突破3000億美元，預(yù)計(jì)到2018年將增長(zhǎng)80%。在這樣的背景下，阿里巴巴的招股說(shuō)明書著重強(qiáng)調(diào)了這一增長(zhǎng)機(jī)會(huì)。該公司還有一條兌現(xiàn)實(shí)物期權(quán)的途徑，那就是跨越國(guó)界的國(guó)際性擴(kuò)張，包括向美國(guó)消費(fèi)者的延伸，因?yàn)樗麄兪鞘澜缟显诰€購(gòu)物消費(fèi)最高的群體。從亞馬遜的IPO中可以看出，實(shí)物期權(quán)兌現(xiàn)時(shí)的規(guī)模將極大地影響阿里巴巴的最終估值水平。

如果要推測(cè)阿里巴巴的上市對(duì)IPO市場(chǎng)有何影響，我們就應(yīng)該回顧一下谷歌（Google）的首發(fā)過(guò)程。周二，阿里巴巴對(duì)提交給美國(guó)證監(jiān)會(huì)（SEC）的F1表格進(jìn)行了第7次修正。修正后的信息顯示，該公司將3.201億份美國(guó)存托憑證的詢價(jià)區(qū)間從60-66美元調(diào)整為66-68美元。本次IPO的規(guī)模預(yù)計(jì)將達(dá)到211-217.7億美元，超過(guò)2008年Visa首發(fā)時(shí)的197億美元，預(yù)計(jì)將在美國(guó)市場(chǎng)創(chuàng)下新的紀(jì)錄。從歷史上看，重大IPO能夠保證隨后的IPO市場(chǎng)處于炙手可熱的狀態(tài)嗎？未必。

2004年谷歌的首發(fā)規(guī)模為16.7億美元，達(dá)到了前所未有的水平，而且與之前那些通過(guò)修改后的荷蘭式招標(biāo)[又稱單一價(jià)格招標(biāo)，是指按照投標(biāo)人所報(bào)買價(jià)自高向低（或者利率、利差由低而高）的順序中標(biāo)，直至滿足預(yù)定發(fā)行額為止，中標(biāo)的承銷機(jī)構(gòu)以相同的價(jià)格（所有中標(biāo)價(jià)格中的最低價(jià)格）來(lái)認(rèn)購(gòu)中標(biāo)的國(guó)債數(shù)額。——譯注]上市的公司相比，谷歌的IPO規(guī)模要大得多（在它之前的10次荷蘭式招標(biāo)的總?cè)谫Y額只有3.13億美元）。然而，谷歌的IPO并未引發(fā)新股洶涌而來(lái)的局面，在這之后也一直沒(méi)有公司用荷蘭式招標(biāo)首發(fā)上市，直到2005年才出現(xiàn)了晨星（Morningstar）1.40億美元的IPO，隨后是2007年5月盈透證券（Interactive Broker Group）12億美元的IPO。

關(guān)鍵的一點(diǎn)不同可能是路演過(guò)程揭示的需求情況。我曾在案例分析文章《別作惡：記2004年谷歌通過(guò)荷蘭式招標(biāo)首發(fā)上市》（Don’t Be Evil: Google’s 2004 Dutch Auction Initial Public Offering，由哥倫比亞商學(xué)院CaseWorks項(xiàng)目出版）中明確指出，谷歌原計(jì)劃融資27億美元。該公司原定發(fā)行股票2460萬(wàn)股，詢價(jià)區(qū)間為每股108-135美元；隨后，發(fā)行數(shù)量提高到了2570萬(wàn)股。但接下來(lái)，谷歌調(diào)整了自己對(duì)需求的樂(lè)觀預(yù)期。由于路演遇到困難，谷歌的IPO再三推遲。最終，該公司只發(fā)行了1960萬(wàn)股，詢價(jià)區(qū)間也降至85-95美元；最終確定的發(fā)行價(jià)為85美元，籌集資金16.7億美元。需求萎縮也許不僅意味著對(duì)這支新股的興趣減弱，而意味著對(duì)所有新股的整體興趣減弱；它所體現(xiàn)的可能不僅僅是投資者對(duì)這家公司的增長(zhǎng)前景信心下降，他們對(duì)所有新上市公司可能都是如此。

和谷歌的遭遇相反，阿里巴巴的股票一直非常受歡迎，而且早早就完成了申購(gòu)。周二收盤后，阿里巴巴提高了詢價(jià)區(qū)間，發(fā)行價(jià)上限從66美元升至68美元，這可能在一定程度上表明人們對(duì)新股變得更有興趣，投資者對(duì)其他公司的增長(zhǎng)前景也更有信心。許多互聯(lián)網(wǎng)和科技公司都已經(jīng)提交了首發(fā)上市申請(qǐng)文件，但還沒(méi)有開始公開招股，其中包括云存儲(chǔ)服務(wù)商Box Inc.、網(wǎng)絡(luò)域名供應(yīng)商GoDaddy Inc.、集客式營(yíng)銷軟件制造商HubSpot、個(gè)人貸款公司LendingClub Corp.以及太陽(yáng)能企業(yè)Vivint Solar。這些公司都等著看阿里巴巴的表現(xiàn)，然后再進(jìn)行自己的發(fā)行。

只有時(shí)間能告訴我們阿里巴巴價(jià)值多少，以及此后的IPO市場(chǎng)是否紅火。不過(guò)，來(lái)自亞馬遜和谷歌IPO的經(jīng)驗(yàn)肯定能為我們的預(yù)測(cè)提供參考。（財(cái)富中文網(wǎng)）

勞麗 西蒙 霍德里克是哥倫比亞商學(xué)院（Columbia Business School）商業(yè)系A(chǔ). Barton Hepburn經(jīng)濟(jì)學(xué)教授和金融研究項(xiàng)目創(chuàng)始人兼負(fù)責(zé)人。