云計(jì)算（網(wǎng)絡(luò)配圖）

報(bào)告速覽：

1．2013-2016年，新三板云計(jì)算企業(yè)的年平均營(yíng)收增長(zhǎng)率（31%）高于新三板IT企業(yè)均值（28%），更高于新三板企業(yè)均值（16%），成為拉動(dòng)整個(gè)新三板增長(zhǎng)的主要力量之一，但凈利潤(rùn)波動(dòng)很大；

2. 三種云計(jì)算服務(wù)——IaaS（基礎(chǔ)設(shè)施即服務(wù)）、PaaS（平臺(tái)即服務(wù)）、SaaS（軟件及服務(wù)）——毛利率差異顯著；

3. 產(chǎn)品和服務(wù)的差異化是下游（SaaS）企業(yè)擴(kuò)大營(yíng)收、維持毛利率的重要手段；

4. 業(yè)務(wù)整合，尤其是增加SaaS的比重或?qū)⒊蔀樯嫌危↖aaS）企業(yè)的發(fā)展趨勢(shì)。

云計(jì)算作為新一代IT技術(shù)，已經(jīng)被越來(lái)越多的企業(yè)應(yīng)用于生產(chǎn)和服務(wù)之中，成為不可或缺的生產(chǎn)要素之一。云計(jì)算能夠降低企業(yè)的平均成本，提高效率：企業(yè)無(wú)需自建服務(wù)器，而是通過(guò)租用設(shè)備商提供的虛擬機(jī)的計(jì)算、儲(chǔ)存能力，以租金代替建造、運(yùn)維成本，把精力集中在主營(yíng)業(yè)務(wù)上。以云計(jì)算為依托的大數(shù)據(jù)、物聯(lián)網(wǎng)、人工智能等高新技術(shù)迅猛發(fā)展，深刻而廣泛地影響著人們的生活、生產(chǎn)和社會(huì)管理等方面。

從政策上看，我國(guó)大力支持以云計(jì)算、大數(shù)據(jù)和物聯(lián)網(wǎng)為代表的創(chuàng)新信息技術(shù)，比如2015年《國(guó)務(wù)院關(guān)于積極推進(jìn)“互聯(lián)網(wǎng)+”行動(dòng)的指導(dǎo)意見(jiàn)》和《促進(jìn)大數(shù)據(jù)發(fā)展行動(dòng)綱要》等；2017年6月，工信部印發(fā)的《云計(jì)算發(fā)展三年行動(dòng)計(jì)劃》表示把加大技術(shù)能力、支持IT企業(yè)向云計(jì)算轉(zhuǎn)型、促進(jìn)工業(yè)云應(yīng)用等一系列行動(dòng)作為重點(diǎn)任務(wù)，計(jì)劃使我國(guó)的云計(jì)算服務(wù)能力在2019年達(dá)到國(guó)際先進(jìn)水平。

無(wú)論是云計(jì)算領(lǐng)域宏觀政策的利好，還是國(guó)家對(duì)新三板整體發(fā)展的大力支持（“雙創(chuàng)”），這些都給新三板云計(jì)算企業(yè)提供了優(yōu)質(zhì)的發(fā)展環(huán)境。與大型企業(yè)相比，新三板企業(yè)可以更快更靈活地調(diào)整商業(yè)模式和追逐技術(shù)的更新?lián)Q代。新三板云計(jì)算行業(yè)所提供服務(wù)的多樣化也使產(chǎn)業(yè)鏈更加完善。

發(fā)展速度迅猛，凈利波動(dòng)巨大

本報(bào)告以主營(yíng)業(yè)務(wù)為主要標(biāo)準(zhǔn)篩選了68家新三板云計(jì)算樣本企業(yè)。下圖1所示，新三板云計(jì)算行業(yè)的營(yíng)收額穩(wěn)定增長(zhǎng)，從2010年2.32億增長(zhǎng)至2016年59.75億，平均年增長(zhǎng)率為71.8%。

新三板云計(jì)算行業(yè)營(yíng)業(yè)收入（挖貝新三板研究院制圖）

圖2（1），剔除了由于每年新增企業(yè)對(duì)行業(yè)年?duì)I收增長(zhǎng)的影響，僅反映了企業(yè)的平均營(yíng)收增長(zhǎng)能力。顯而易見(jiàn)，信息技術(shù)IT企業(yè)營(yíng)收平均增長(zhǎng)速度高于新三板均值，而云計(jì)算企業(yè)從2013年?duì)I收增速開(kāi)始超過(guò)IT企業(yè)，并一直保持在IT企業(yè)的增速之上：從2013年至2016年，新三板企業(yè)營(yíng)收平均增速為16%，IT企業(yè)營(yíng)收平均增速為28%，云計(jì)算企業(yè)為31%。所以，IT是新三板企業(yè)增長(zhǎng)的推動(dòng)力之一，而云計(jì)算則是IT行業(yè)增長(zhǎng)的推動(dòng)力之一。

圖2（右）顯示了凈利潤(rùn)率（=凈利潤(rùn)/營(yíng)業(yè)收入）的走勢(shì)?？梢?jiàn)云計(jì)算企業(yè)的平均凈利潤(rùn)波動(dòng)最大。

營(yíng)收增長(zhǎng)率與凈利率走勢(shì)（挖貝新三板研究院制圖）

對(duì)于新興企業(yè)，尤其是信息技術(shù)企業(yè)來(lái)說(shuō)，營(yíng)收額的增加比利潤(rùn)更重要，因?yàn)槠髽I(yè)在成長(zhǎng)初期需要快速擴(kuò)大市場(chǎng)份額，積累客戶群，在市場(chǎng)中奪得一席之地。因此，營(yíng)收的增長(zhǎng)速度決定了新興企業(yè)的生死存亡。新三板云計(jì)算企業(yè)更是如此：由于在成長(zhǎng)初期需要花費(fèi)大量的費(fèi)用，例如研發(fā)費(fèi)用、銷(xiāo)售費(fèi)用、薪酬（用以吸引高科技人才）以及昂貴的融資費(fèi)用（高利率、資產(chǎn)質(zhì)押等），凈利潤(rùn)往往會(huì)增長(zhǎng)很慢，甚至為負(fù)。這也正是為何估值分析師在估算IT企業(yè)價(jià)值時(shí)看的更多是市銷(xiāo)率，而非市盈率。所以在本報(bào)告中，我們會(huì)更加關(guān)注毛利率，而忽略凈利率的分析。

產(chǎn)業(yè)鏈毛利率差異明顯

云計(jì)算服務(wù)在業(yè)界一般被分為IaaS, PaaS 和SaaS三種模式。如圖3所示，IaaS（基礎(chǔ)設(shè)施即服務(wù)）處于云服務(wù)產(chǎn)業(yè)鏈的底層，它是把數(shù)據(jù)中心、基礎(chǔ)設(shè)施等硬件資源通過(guò)網(wǎng)絡(luò)分配給用戶使用的服務(wù)模式，例如服務(wù)器的租用；PaaS （平臺(tái)即服務(wù)）是把操作系統(tǒng)、應(yīng)用開(kāi)發(fā)環(huán)境等產(chǎn)品分配給用戶租用的服務(wù)模式；SaaS（軟件即服務(wù)）處于產(chǎn)業(yè)鏈最上層，它是提供應(yīng)用軟件的租用，用戶可以通過(guò)客戶端界面使用這種基于網(wǎng)絡(luò)的軟件來(lái)管理企業(yè)活動(dòng)。IaaS, PaaS, SaaS業(yè)務(wù)所需投資依次遞減，即底層產(chǎn)業(yè)投資額龐大，上層相對(duì)較輕。

云服務(wù)產(chǎn)業(yè)鏈（挖貝新三板研究院制圖）

毛利率（=（營(yíng)業(yè)收入-營(yíng)業(yè)成本）/營(yíng)業(yè)收入）作為最重要的財(cái)務(wù)指標(biāo)之一，反映了平均每單位產(chǎn)品或服務(wù)的收益貢獻(xiàn)率，揭示了企業(yè)提供的產(chǎn)品和服務(wù)的種類以及商業(yè)模式。

新三板云計(jì)算68家企業(yè)2016年的毛利率分布如下圖4所示：

毛利率分布（挖貝新三板研究院制圖）

毛利率的分布不僅分散，而且并非一個(gè)簡(jiǎn)單分布，似乎是至少兩個(gè)以上分布的合成。這表明企業(yè)毛利率可能會(huì)因所處產(chǎn)業(yè)鏈位置不同而有所差異。

定位一家企業(yè)所處產(chǎn)業(yè)鏈位置并非易事，因?yàn)楹芏嗥髽I(yè)從事多種服務(wù)。比如雨花石（837605）是一家提供客戶關(guān)系管理CRM系統(tǒng)咨詢的企業(yè)，服務(wù)方式包含PaaS 和SaaS；靠譜云（871182）不但提供IaaS基礎(chǔ)資源服務(wù)，同時(shí)還提混合基礎(chǔ)架構(gòu)等系統(tǒng)級(jí)支持。

挖貝新三板研究院發(fā)現(xiàn)，毛利率較高的企業(yè)與較低的企業(yè)相比，SaaS業(yè)務(wù)的成分比重有顯著的提高，而IaaS業(yè)務(wù)的成分比重有顯著的降低，PaaS比重?zé)o顯著變化。經(jīng)粗略估算，IaaS（包括系統(tǒng)集成）毛利率不到30%，PaaS毛利率約50%左右，SaaS在60%以上。在2017的最新季報(bào)中公布了其SaaS業(yè)務(wù)毛利率為65%，PaaS和SaaS業(yè)務(wù)合并毛利率為47%。

案例一：人才管理應(yīng)用軟件SaaS服務(wù)商

68家云計(jì)算企業(yè)中有3家企業(yè)提供人才資源管理應(yīng)用軟件SaaS。

云計(jì)算 ”人才管理SaaS應(yīng)用軟件“（挖貝新三板研究院制圖）

上述三家企業(yè)2016年的毛利率依次降低, 這是由于大易云的服務(wù)模式是SaaS，北森云的業(yè)務(wù)包括SaaS和PaaS，而神州云動(dòng)還囊括了10%以上的系統(tǒng)集成業(yè)務(wù)。神州云動(dòng)以暫時(shí)降低毛利率為代價(jià)，擴(kuò)大代理銷(xiāo)售和系統(tǒng)集成業(yè)務(wù)（雖然公司并非自己研發(fā)而是采用外購(gòu)系統(tǒng)集成軟件等產(chǎn)品，但也從側(cè)面反應(yīng)了系統(tǒng)集成的毛利率很低），這體現(xiàn)了企業(yè)將擴(kuò)大市場(chǎng)份額和客戶群作為重要發(fā)展戰(zhàn)略，可見(jiàn)營(yíng)收的增長(zhǎng)對(duì)新三板云計(jì)算企業(yè)極其重要。大易云和北森云的戰(zhàn)略可以歸納為差異化：產(chǎn)品和客戶群的差異化。事實(shí)上，很多新三板云計(jì)算SaaS企業(yè)都實(shí)行差異化戰(zhàn)略，這體現(xiàn)在產(chǎn)品服務(wù)類型、銷(xiāo)售方法、計(jì)價(jià)模式等等。

差異化和特色化不僅可以擴(kuò)大客戶群基礎(chǔ)，還可以建高細(xì)分行業(yè)壁壘、提高價(jià)格，從而達(dá)到提高毛利率和營(yíng)收的目的。

案列二：智慧城市

68家企業(yè)中有4家業(yè)務(wù)屬于智慧城市范疇，因業(yè)務(wù)在IaaS、系統(tǒng)集成方面比重較大，毛利率一般較低。

云計(jì)算 “智慧城市”（挖貝新三板研究院制圖）

上述四家企業(yè)除了（軟件成分較重）外，其他3家毛利率都在30%以下。從企業(yè)的收入成分以及發(fā)展策略來(lái)看，今后產(chǎn)業(yè)整合，尤其是在SaaS方面的擴(kuò)充會(huì)比較明顯。

附：新三板云計(jì)算68企業(yè)名單

新三板云計(jì)算企業(yè)詳細(xì)名單（挖貝新三板研究院制圖）