報(bào)告要點(diǎn)

華麗蛻變的背后:在變化中謀成長當(dāng)軟件遇上互聯(lián)網(wǎng),當(dāng)用友遇到客戶數(shù)量、客戶ARPU 值、規(guī)模效應(yīng)、管理瓶頸時,用友由”賣軟件licence+服務(wù)”向云端互聯(lián)網(wǎng)商業(yè)模式轉(zhuǎn)型,即中高端ERP 轉(zhuǎn)向私有云平臺引進(jìn)合作伙伴,低端財(cái)務(wù)走線上開拓用戶金融價值,此舉將極大提升公司客戶數(shù)量、客戶ARPU 值及凈利率,其價值亟待重估。

中高端ERP 接入U(xiǎn)AP 私有云平臺,“瘦身”探尋產(chǎn)業(yè)鏈價值

基于對行業(yè)和客戶需求的深層次理解,用友中高端ERP 由定制化做項(xiàng)目轉(zhuǎn)向UAP 私有云平臺:技術(shù)上向第三方ISV 開放,業(yè)務(wù)上由直銷轉(zhuǎn)向分簽分銷。與原有模式相比,UAP 平臺將以更快速度滲透到各行業(yè)客戶,并解決公司項(xiàng)目制的“堆人頭”瓶頸,從而顯著提升公司凈利率水平。

低端T 系列載入CSP 公有云平臺,充分挖掘用戶金融價值

用友過往二十余年積累了近200萬中小企業(yè)用戶,但“賣光盤”的商業(yè)模式對其用戶軟件之外的價值無從挖掘。而在互聯(lián)網(wǎng)金融發(fā)展如火如荼時,用友將其財(cái)務(wù)軟件由線下轉(zhuǎn)向線上CSP 平臺并引進(jìn)眾多第三方開發(fā)商,以低成本、更豐富的功能吸引更多的用戶。更為重要的是,用友可利用其線上財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)的獨(dú)特優(yōu)勢并結(jié)合銀行、工商、稅務(wù)等外部數(shù)據(jù)充分挖掘用戶的金融價值,如小額貸款、P2P 網(wǎng)貸、第三方支付等,從而打開數(shù)百億新的市場蛋糕。

維持“推薦“評級

我們認(rèn)為,平臺化拐彎之后,公司將迎來質(zhì)的飛躍。預(yù)計(jì)2014-2016年的EPS 分別為0.53元、0.66元、0.83元,當(dāng)前股價對應(yīng)PE 分別為30倍、24倍、19倍,維持“推薦”評級。