阿里巴巴的成功上市創(chuàng)造了很多神話，史上融資規(guī)模最大的IPO、讓無數(shù)普通員工一夜變身富豪、改寫了中國(guó)和日本富豪榜排名，唯獨(dú)沒能讓中國(guó)的打新基金賺得盆滿缽滿。

“這次拿到股份的大多是歐美機(jī)構(gòu)，其中又以美國(guó)機(jī)構(gòu)最多，其次是亞洲有選擇性的大型機(jī)構(gòu)。”接近阿里巴巴上市安排的人士對(duì)21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道透露。

阿里巴巴的IPO吸引了約1700個(gè)機(jī)構(gòu)參與認(rèn)購，超額認(rèn)購14倍，不少美國(guó)大規(guī)模的長(zhǎng)線基金成為最大贏家，而中國(guó)內(nèi)地一些以“打新”為賣點(diǎn)的機(jī)構(gòu)則顆粒無收。上述人士透露，榜上有名的美國(guó)機(jī)構(gòu)包括富達(dá)（Fidelity）、貝萊德（Blackrock）等，而亞洲則以香港和新加坡機(jī)構(gòu)為主，包括淡馬錫、新加坡政府投資公司（GIC）等。

“很多所謂的打新基金都是剛成立的，對(duì)于承銷團(tuán)隊(duì)來說，壓根都沒聽過。”另一位要求匿名的承銷團(tuán)人士表示，在美國(guó)這類成熟市場(chǎng)，也根本沒有“打新”一說。

頂級(jí)機(jī)構(gòu)名單

阿里巴巴的“控制欲”體現(xiàn)在IPO進(jìn)程的每一個(gè)階段，從合伙人制度、上市地，到承銷團(tuán)角色的分配和投資者的選擇。

“阿里巴巴很清楚自己要怎樣的投資者，在過去幾次融資過程中，包括雅虎回購股票和股權(quán)、可轉(zhuǎn)債融資等，已經(jīng)對(duì)歐美投資者群體非常了解，在3個(gè)月前就已經(jīng)定好了150個(gè)歐美最好的機(jī)構(gòu)投資者的名單。”前述承銷團(tuán)人士表示，這150個(gè)機(jī)構(gòu)也是承銷團(tuán)首先要重點(diǎn)接觸的對(duì)象。

與之相比，中國(guó)內(nèi)地的一些“打新”基金則是在阿里巴巴上市前不久才成立的新基金，既不屬于與阿里巴巴已有深交的機(jī)構(gòu)，對(duì)于負(fù)責(zé)承銷的團(tuán)隊(duì)來說，這些歷史短暫的中國(guó)基金也是聞所未聞。

有媒體引述消息人士稱，前25大機(jī)構(gòu)客戶分配到的股份占配售股份的50%，而總計(jì)前100大機(jī)構(gòu)客戶分配到的股份占83%，剩余大約750個(gè)機(jī)構(gòu)賬戶瓜分剩余17%的發(fā)售股份。

“這150個(gè)機(jī)構(gòu)中，最終有145個(gè)機(jī)構(gòu)獲得股份，另外，阿里巴巴還在路演中見了60多個(gè)機(jī)構(gòu)投資者，這些機(jī)構(gòu)也基本都有斬獲，成功率非常高。”上述人士進(jìn)一步指出，散戶最終分到約10億美元的股份，占比約10%。

“在路演中見過的機(jī)構(gòu)基本都有收獲，只有少數(shù)機(jī)構(gòu)在價(jià)格上調(diào)后，因?yàn)檎J(rèn)購價(jià)格限制而沒能分到股份。”上述了解上市安排的人士表示，對(duì)阿里巴巴而言，路演中見面的機(jī)構(gòu)顯然有優(yōu)先權(quán)，那些沒有在路演中見過的機(jī)構(gòu)則根本沒機(jī)會(huì)拿到股份。

不過，中國(guó)內(nèi)地機(jī)構(gòu)也并非全軍覆沒。該人士進(jìn)一步透露，中國(guó)的一些機(jī)構(gòu)通過阿里巴巴的管理層也直接拿到一些“親友股”，這其中包括某些中國(guó)企業(yè)、保險(xiǎn)公司以及個(gè)人，但配給這部分投資者的股份數(shù)量并不多，加之投資者數(shù)量眾多，每個(gè)投資者分到的股份并不多。

“對(duì)阿里巴巴來說，現(xiàn)在要250億美元雖然已經(jīng)很大（融資）規(guī)模，但他的想法是以后可能還需要更多。鎖定期結(jié)束后，股東出售股份需要有人接，因此一定要找到實(shí)力強(qiáng)大、又對(duì)公司本身有濃厚興趣的投資者，能夠與公司互相溝通、支持管理層。”前述承銷團(tuán)人士指出，當(dāng)大部分股東都是大規(guī)模的長(zhǎng)線基金時(shí)，為阿里巴巴日后再融資鋪平道路。

由于美國(guó)并無香港市場(chǎng)的基石投資者概念，機(jī)構(gòu)投資者獲得股份后一般無鎖定期。但原始股則設(shè)有鎖定期。阿里巴巴最后更新的招股書顯示，公司管理層、軟銀、合伙人以及其他股東面臨90天至一年期限不等的鎖定期。其中，部分機(jī)構(gòu)投資者面臨180天的鎖定期，這些投資者合計(jì)持有約3.16億股，持股比例約12.8%。

香港故事：散戶當(dāng)家

而如果當(dāng)初阿里巴巴選擇香港上市，故事可能會(huì)被改寫。

“香港與美國(guó)很大的區(qū)別是設(shè)有回?fù)軝C(jī)制，沒法做到只給長(zhǎng)線大基金。”上述承銷團(tuán)人士指出，像阿里巴巴這樣火爆的IPO，很可能50%都要回?fù)芙o散戶。

香港新股全球發(fā)售包括對(duì)機(jī)構(gòu)投資者的國(guó)際發(fā)售和對(duì)本地散戶的公開發(fā)售兩部分，一般比例為1：9，若認(rèn)購倍數(shù)高于指定水平，回?fù)軝C(jī)制就會(huì)啟動(dòng)，讓散戶獲得更多股份。一般而言，若香港公開發(fā)售部分超額認(rèn)購15倍但少于50倍，比例會(huì)由10%增至30%；若超額認(rèn)購50倍至100倍之間，該比例增至40%；若超額100倍或以上，將增至50%。另一方面，回?fù)鼙壤矔?huì)根據(jù)新股規(guī)模作出調(diào)整。

“阿里巴巴是一個(gè)成功的例子，其實(shí)任何一個(gè)IPO，在有選擇情況下，發(fā)行成功的標(biāo)準(zhǔn)都是希望引入更多長(zhǎng)線基金，但有的發(fā)行人在市場(chǎng)上沒有那么多需求，有時(shí)候則是價(jià)格問題，機(jī)構(gòu)投資者給出的價(jià)格可能沒有‘打新’的散戶給出的價(jià)格高，”另一位外資投行人士坦言，這取決于發(fā)行人對(duì)成功的定義，“是股東身份重要還是價(jià)格重要，是二級(jí)市場(chǎng)即刻的表現(xiàn)重要還是長(zhǎng)遠(yuǎn)表現(xiàn)重要，是眼下做成就行還是日后再融資都能獲得優(yōu)質(zhì)的投資者捧場(chǎng)更重要。”