北京時(shí)間4月10日上午消息，摩根士丹利今天發(fā)布研究報(bào)告，維持雅虎股票“增持”(Overweight)評(píng)級(jí)，以及55美元的目標(biāo)股價(jià)不變。報(bào)告稱，大摩對(duì)雅虎的樂(lè)觀預(yù)期是由于買入該股相當(dāng)于廉價(jià)買入阿里巴巴，而雅虎的核心業(yè)務(wù)將繼續(xù)萎縮。要想避免盈利的下滑，該公司需要裁員至少11%。

以下為報(bào)告概要：

我們55美元的目標(biāo)價(jià)是假設(shè)雅虎的核心業(yè)務(wù)仍將繼續(xù)萎縮，但如果該公司裁員11%，便有可能將令分拆阿里巴巴之后的雅虎核心業(yè)務(wù)價(jià)值增加每股3.9美元，增幅達(dá)到77%。

我們最近之所以對(duì)雅虎預(yù)期樂(lè)觀，是認(rèn)為投資雅虎股票是買入阿里巴巴股票的廉價(jià)方式。但我們也經(jīng)常被問(wèn)及雅虎的核心業(yè)務(wù)，以及2014年的EBITDA(未計(jì)利息、稅項(xiàng)、攤銷及折舊前盈利)真的會(huì)成為雅虎管理層所說(shuō)的“低點(diǎn)”嗎？我們的基本模型并不這么認(rèn)為(該模型預(yù)計(jì)雅虎2015和2016年的EBITDA將分別減少21%和5%)，但成本壓縮的確可以帶來(lái)實(shí)質(zhì)性的機(jī)會(huì)，幫助雅虎改善核心盈利能力，并推動(dòng)其股價(jià)上漲。

雅虎員工達(dá)到Facebook的1.4倍，但人均創(chuàng)收額只有后者的37%：以營(yíng)收規(guī)模來(lái)看，雅虎的員工人數(shù)仍然過(guò)多，其人均創(chuàng)收額在14家同類企業(yè)中排名第11位。在數(shù)字廣告行業(yè)中，雅虎的這一指標(biāo)為37萬(wàn)美元，比Facebook低了74%，比谷歌低了70%，甚至比AOL還低了34%。要知道，雅虎的員工達(dá)到Facebook的1.4倍，達(dá)到AOL的2.8倍。在我們看來(lái)，這表明可以通過(guò)成本壓縮獲得機(jī)會(huì)。

裁員11%可以實(shí)現(xiàn)EBITDA同比持平：假設(shè)雅虎2015年的營(yíng)收符合我們的預(yù)期(不計(jì)流量獲取成本的營(yíng)收同比減少2%)，就需要將non-GAAP(非美國(guó)通用會(huì)計(jì)準(zhǔn)則)營(yíng)業(yè)費(fèi)用降低約2.9億美元才能實(shí)現(xiàn)EBITDA同比持平。按照20.8萬(wàn)美元的人均non-GAAP營(yíng)業(yè)費(fèi)用計(jì)算，雅虎大約需要裁員1400人(約占員工總數(shù)的11%)，才能實(shí)現(xiàn)EBITDA同比持平。這個(gè)要求并不過(guò)分，而且雅虎還有更大的成本壓縮潛力。即使按照這一數(shù)字壓縮了成本，雅虎的人均創(chuàng)收額也只有42萬(wàn)美元，仍然比AOL低了25%。雅虎不會(huì)是第一家通過(guò)這種方式提升EBITDA的企業(yè)，AOL之前曾經(jīng)通過(guò)裁員2200人，在2009至2014年間將人均創(chuàng)收額提升7700美元。

剝離阿里巴巴資產(chǎn)后每股價(jià)值增長(zhǎng)3.9美元？預(yù)計(jì)該公司將在2015年第四季度剝離阿里巴巴資產(chǎn)，而更加強(qiáng)大的核心業(yè)務(wù)顯得非常重要，因?yàn)?015年的EBITDA同比持平后，2016年的業(yè)績(jī)將較我們目前的預(yù)期高出33%，按照基本的4.5倍EBITDA計(jì)算，相當(dāng)于雅虎每股核心業(yè)務(wù)價(jià)值增長(zhǎng)約1.65美元。如果投資者愿意為更精簡(jiǎn)的核心業(yè)務(wù)支付6倍的2016年EBITDA(與AOL持平)，就可以增加3.90美元，增幅達(dá)到77%。

雅虎計(jì)劃于4月21日公布第一季度財(cái)報(bào)：我們的營(yíng)收預(yù)期與華爾街平均預(yù)期持平，但EBITDA預(yù)期低了3%。我們不認(rèn)為雅虎核心業(yè)務(wù)(目前估值為每股1.5美元，對(duì)應(yīng)2016年EBITDA的倍數(shù)約為1.5倍)將成為第一季度的重要?jiǎng)恿?，但只要業(yè)務(wù)改善或成本壓縮方面的前景得到進(jìn)一步明確(例如通過(guò)傳言中的中國(guó)辦事處關(guān)閉計(jì)劃和潛在的Tumblr重組計(jì)劃)，都將進(jìn)一步上調(diào)我們55美元的目標(biāo)價(jià)。