仿佛就在不久前，上市還是一家科技初創(chuàng)企業(yè)的終極目標之一，公司多年苦心孤詣，只為實現(xiàn)這一夢想。上市不僅意味著源源而來的巨大財富，也意味著業(yè)界對其既往工作的肯定。

然而，近幾年來，形勢似乎完全逆轉(zhuǎn)了。對于硅谷科技企業(yè)來說，“上市”已經(jīng)喪失了它過往的光環(huán)，不僅如此，有些創(chuàng)始人甚至對上市視若仇敵避如蛇蝎，千方百計地試圖推遲IPO時間。因為在當(dāng)下，上市帶來的問題已經(jīng)超過了它的收益。

統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，2014年僅有53家科技企業(yè)上市，遠低于上世紀90年代末和二十世紀初。同時，上市等待時間也延長了，2014年IPO的科技企業(yè)一般是11歲，而自1980年以來，這個數(shù)據(jù)的中值是7年。

對此，初創(chuàng)公司分析機構(gòu)Mattermark主管指出：“如果一家初創(chuàng)公司能從私有渠道得到2億美元的融資，那為什么還要把公司放上股市，讓它承受一群對公司業(yè)務(wù)完全不了解的烏合之眾的審視、調(diào)查？說真的，這很可怕”

嚴厲的華爾街

科技企業(yè)對上市的突如其來的厭惡，部分根源于華爾街對新科技股的不看好，這一趨勢已經(jīng)成為此次科技浪潮最重要的心理特征之一。此外，保持私有有助于創(chuàng)業(yè)者排除外界輿論的干擾，也免除了繁瑣無聊的每季財報工作，何樂而不為？

從另一個角度來看，參考上一次科技泡沫的教訓(xùn)，華爾街的做法無疑是一種明智之舉：投資人擦亮了雙眼，使用傳統(tǒng)的度量標準、如發(fā)展和盈利來衡量一家企業(yè)——投資人不看好Twitter，因為它用戶增長緩慢；投資人不看好云存儲公司Box，因為它遲遲不能實現(xiàn)盈利；同樣的，電商平臺Zulily也因下調(diào)未來銷售預(yù)期而遭受了投資者的懲罰。

風(fēng)投公司Andreessen Horowitz最近的報告指出，盡管近年來科技初創(chuàng)公司獲得了前所未有的關(guān)注度，但科技股卻沒有表現(xiàn)出與之相當(dāng)?shù)娘@赫市值。實際上，數(shù)據(jù)顯示，在上一輪科技泡沫結(jié)束后至今的14年間，科技股的市場份額一直穩(wěn)定在一個較低水平。

不得不說，收緊對科技企業(yè)的限制有助于降低投資者的風(fēng)險。即使有朝一日泡沫破滅，廣大普通股民所遭受的損失也不會難以承受。

慷慨的私人投資者

與華爾街的嚴厲形成鮮明對比的，卻是慷慨的私人投資者。近年來，私人投資者為獨角獸企業(yè)一擲千金的案例并不少，也正是因為有私人投資者“撐腰”，初創(chuàng)企業(yè)才能有恃無恐地推遲上市時間，利用充裕的時間來形成穩(wěn)定的商業(yè)模式。諸如Airbnb、Dropbox、Uber、Pinterest等，他們都不約而同地進行著數(shù)億規(guī)模的融資，以彌補無法通過IPO獲得的資金。

針對這類行為，風(fēng)投公司Maveron合伙人Dan Levitan評價道：“這些公司其實已經(jīng)上市了，不過是在私有市場。”其言下之意是，對沖基金以及其它投資人本應(yīng)在公司上市后購買公司股票，而現(xiàn)在他們做法無非是把這一行為提前到IPO之前的后期投資階段，并美其名曰：私募IPO。

另一方面，推遲IPO也改變了一些風(fēng)投公司的運作方式。這些企業(yè)不必等到所投資的公司上市便可以對所獲股份進行交易，比如風(fēng)投機構(gòu)Maveron，它在獲得大約100倍的投資收益之后，便把手頭的股份轉(zhuǎn)手給其它私人投資者。而在過去，這只有在公司上市之后才能做到。

不過，這一趨勢并非毫無負面影響。所謂風(fēng)險越大、收益越大，一旦這些獨角獸企業(yè)上市，并運轉(zhuǎn)良好、迅速擴張，曾經(jīng)承擔(dān)最大風(fēng)險的私有投資人也將成為最大的贏家。

曾經(jīng)，趁早買進某公司股票的公眾投資者可以賺得盆滿缽滿。比如，如果某人在1997年亞馬遜上市購入1000美元的股票，那么到今天它們就變成了25萬；如果某人在1986年買進1000美元的微軟股票，那么到今天這些股票的價值將接近50萬美元。但如今這一情形已經(jīng)無法復(fù)制了，因為早在初創(chuàng)公司上市之前，它們絕大部分油水就已經(jīng)被私有投資者抽干，而公眾投資者只能跟在后面喝點湯。

“新常態(tài)”下的員工

此外，有些公司會采取股權(quán)激勵政策，曾經(jīng)，公司雇員和創(chuàng)始人在公司上市之后可以在二級市場出售所持有的公司股份，從而獲取收益、保障利益。但新形勢下，隨著上市時間的推遲，無法掌握公司整體運營狀況、又無法出售股票的雇員將承擔(dān)更大的風(fēng)險。

Mattermark高管Morrill稱：“有的公司告訴員工‘我們在進行私募IPO以迷惑員工，讓他們以為風(fēng)險并不是那么大，但實際情況并非如此。”換而言之，員工手里的股權(quán)很有可能永遠只是一堆廢紙、無法兌現(xiàn)，只是他們意識不到罷了。

眼下，推遲IPO儼然成為美國科技企業(yè)的“新常態(tài)”，因此，有些業(yè)內(nèi)人士呼吁企業(yè)應(yīng)該采取其他措施來保障員工利益。

總而言之，如果當(dāng)下私人投資的趨勢是錯誤的，那么創(chuàng)始人、員工和許多對沖基金將面臨損失；但如果它的確是大勢所趨，那么公眾投資者就錯失了良機。沒有人知道，誰會是最后的贏家。