投資要點(diǎn)
　　我國電信行業(yè)發(fā)展趨勢：面臨全面轉(zhuǎn)型.目前，我國電信行業(yè)生命周期進(jìn)入成熟階段的初期，行業(yè)面臨全面轉(zhuǎn)型階段，轉(zhuǎn)型的方向是網(wǎng)絡(luò)融合，在轉(zhuǎn)型過程中，存量業(yè)務(wù)面臨增速持續(xù)下滑，增量業(yè)務(wù)需要培育和投入，轉(zhuǎn)型周期通常需要3-5年。
　　我國電信產(chǎn)業(yè)屬性正在發(fā)生根本性轉(zhuǎn)變，通信信息化將成為國家下一階段的戰(zhàn)略產(chǎn)業(yè)，這客觀要求運(yùn)營商從內(nèi)部組織架構(gòu)、價值鏈關(guān)系到外部資源重新整合，從技術(shù)、業(yè)務(wù)到管理體制等環(huán)節(jié)的創(chuàng)新將成為各運(yùn)營商獲得競爭優(yōu)勢的戰(zhàn)略制高點(diǎn)。
　　國家對TD-SCDMA扶持態(tài)度遠(yuǎn)大于對弱勢運(yùn)營商的扶持態(tài)度，非對稱管制政策象征意義大于實(shí)際意義。
　　我國電信行業(yè)收入預(yù)測：增速逐步回落，數(shù)據(jù)業(yè)務(wù)替代語音趨勢明顯.未來5年我國電信業(yè)務(wù)收入增速將出現(xiàn)明顯回落，08-12年增速分別為8.8%、7.1%、5.8%、6.5%和5.5%，增長動力主要來自于移動增值業(yè)務(wù)、寬帶業(yè)務(wù)、ICT及固定增值業(yè)務(wù)的增長，而語音業(yè)務(wù)將面臨需求減緩、競爭加劇、增速下滑。
　　從業(yè)務(wù)構(gòu)成看，語音業(yè)務(wù)占比從07年53%下降到2012年43%，數(shù)據(jù)業(yè)務(wù)從07年的29%上升到49%，月租費(fèi)和網(wǎng)間結(jié)算占比也出現(xiàn)不同程度下滑。
　　重組后，各運(yùn)營商的競爭格局基本判斷：移動獨(dú)大難改，電信綜合競爭力提升最快，新聯(lián)通業(yè)績改善空間和彈性最大.從收入占比看，新電信占比預(yù)計從08年28%上升到2012年的32%，移動從08年53.4%下降到50.3%，新聯(lián)通從19%下降到17.5%。從收入復(fù)合增速看，2009-2012年中國電信預(yù)計為9.59%，中國移動4.45%，新聯(lián)通為3.88%，新聯(lián)通整合難度最大、員工人數(shù)最多，不確定性因素最多。
　　從利潤占比的趨勢看，業(yè)績提升最快的是中國電信：新電信利潤占比預(yù)計從08年14.26%提升到2012年的22.73%，移動從08年的73.58%下降到65.76%，新聯(lián)通從08年12.16%略降到11.51%。從2009-2012利潤復(fù)合增速看，新電信預(yù)計為19.87%，中國移動預(yù)計為3.73%，新聯(lián)通預(yù)計為5.22%。
　　業(yè)務(wù)捆綁與融合階段（重組后1-2年內(nèi)）：中國電信綜合競爭優(yōu)勢在于業(yè)務(wù)捆綁、WIFI與CDMA網(wǎng)絡(luò)融合和信心的提振，其綜合競爭力較移動存在明顯差距；中國移動的綜合競爭力無實(shí)質(zhì)性影響；新聯(lián)通優(yōu)勢主要WCDMA網(wǎng)絡(luò)資源，但綜合競爭力明顯處于弱勢地位；.終端及網(wǎng)絡(luò)融合階段（重組后3-5年）：中國電信綜合競爭力快速提升的關(guān)鍵在于產(chǎn)業(yè)整合能力、基于F-FMC衍生的融合業(yè)務(wù)成本優(yōu)勢、資產(chǎn)使用效率提升、綜合財務(wù)指標(biāo)的改善等方面，其綜合競爭力將接近中國移動；中國移動因資產(chǎn)使用效率的下滑和帶寬資源的缺失將面臨發(fā)展瓶頸，新的利潤增長點(diǎn)取決于移動互聯(lián)業(yè)務(wù)收購與拓展；新聯(lián)通綜合競爭力提升的關(guān)鍵因素取決于新業(yè)務(wù)發(fā)展能力、產(chǎn)業(yè)鏈主導(dǎo)力以及品牌建設(shè)等環(huán)節(jié)上，綜合競爭力存在很大不確定性，這也側(cè)面反映聯(lián)通業(yè)績改善空間和彈性較大。
　　電信行業(yè)投資策略.中長期看好中國電信的發(fā)展前景，重組后，中國電信無論收入增速與用戶數(shù)量增速等方面具有領(lǐng)先優(yōu)勢，國家信息化戰(zhàn)略實(shí)施與基于WIFI與CDMA網(wǎng)絡(luò)融合的推進(jìn)將使中國電信在下一階段競爭受益最大；不過，電信獲得移動業(yè)務(wù)后，面臨手機(jī)補(bǔ)貼的壓力和CDMA業(yè)務(wù)無形資產(chǎn)的攤銷方案等不確定性因素，我們下調(diào)了中國電信的投資評級，從原來的"強(qiáng)買"評級下調(diào)為"買入"評級。
　　重組后，中國移動仍將在相當(dāng)時期內(nèi)在用戶規(guī)模、經(jīng)營收入、營業(yè)利潤等方面保持絕對龍頭的地位，但是綜合競爭優(yōu)勢將被弱化，公司的戰(zhàn)略增長點(diǎn)取決于資本運(yùn)作效率的提高和海外業(yè)務(wù)收購與擴(kuò)張，基于如此，我們對中移動投資建議長期看好，短期持有。
　　中國聯(lián)通的投資評級：我們對中國聯(lián)通給予短期存在交易性機(jī)會，建議持有；長期建議關(guān)注公司引進(jìn)戰(zhàn)略投資的力度以及管理體制的改革進(jìn)程等。