價(jià)值80億美元的光伏“201條款”,里面有什么機(jī)會(huì)?

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2017-06-05 10:45:31

摘自:36氪

雖說“201條款”適用于所有非美國生產(chǎn)的商品,但在光伏這個(gè)案例中,主要是針對中國廠商。2012 - 2016年之間,美國至少有8家晶硅電池 光伏廠商倒閉,所以在Suniva向USITC提交的請?jiān)戈愂鲋校颈械卣f道:

編者按:本文來自微信公眾號(hào)“三錢二兩”(ID:ThreeQian),作者錢偉大;36氪經(jīng)授權(quán)發(fā)布。

截止至2017年6月1日,第一太陽能(代碼:FSLR)的收盤價(jià)為38.32美元,在短短兩個(gè)月的時(shí)間內(nèi),F(xiàn)SLR股價(jià)已經(jīng)從最低點(diǎn)的25.56美元反彈了50%。

  背后的原因,與近期鬧得沸沸揚(yáng)揚(yáng)的“201條款”不無關(guān)系。

1. 什么是“201條款”

“201條款”來自美國的《1974年貿(mào)易法》,根據(jù)該條款,如果進(jìn)口產(chǎn)品對美國某個(gè)本土行業(yè)造成了嚴(yán)重的損害,那么美國總統(tǒng)有權(quán)采取一些臨時(shí)的保護(hù)措施,例如提高關(guān)稅等。

此條款有兩處比較有意思的地方:

一是和針對特定國家進(jìn)口產(chǎn)品的“雙反”(反傾銷與反補(bǔ)貼)不同,“201條款”適用于所有非美國生產(chǎn)的商品。即便你是美國公司,但工廠在國外,對不起,你仍然屬于肅清對象;

二是最終拍板的人并不是美國國會(huì),而是總統(tǒng),也就是根本無法預(yù)測行為的特朗普。

上一次“201條款”被執(zhí)行是在2002年,那一年,為了保護(hù)美國的鋼鐵行業(yè),小布什決定對進(jìn)口鋼鐵產(chǎn)品征收8 – 30%的關(guān)稅。在關(guān)稅被執(zhí)行的21個(gè)月里,冷軋鋼板的價(jià)格上漲了16%,同期美國鋼鐵公司(代碼:X)的股價(jià)收獲了最高286%的漲幅。然而,下游使用鋼材的制造商們的利潤受到擠壓,最終不得不裁員來減少支出,所以“201條款”的本質(zhì)可以說是殺敵一千自損八百的大殺器。

下圖是美國鋼鐵在“201條款”執(zhí)行期間(2002年3月 – 2003年12月)的股價(jià)波動(dòng),經(jīng)歷了先跌后漲。

  2. 光伏行業(yè)如何與“201條款”扯上關(guān)系

事情要從4月17日,美國光伏電池廠商Suniva向法院申請破產(chǎn)保護(hù)開始說起。

所謂破產(chǎn)保護(hù),就是Suniva會(huì)繼續(xù)經(jīng)營并進(jìn)行重組,同時(shí)債權(quán)人不能催債。在這段期間內(nèi),需要一筆新的貸款支持公司日常運(yùn)營,此貸款的償還等級(jí)是最高級(jí),被稱為Debtor-In-Possession financing(DIP貸款)。Suniva的DIP貸款是由一家名為SQN資本的公司提供,而SQN的條件之一正是讓Suniva根據(jù) “201條款”,向美國國際貿(mào)易委員會(huì)(USITC)提出請?jiān)?,讓USITC調(diào)查進(jìn)口光伏電池和組件是否對美國本土光伏行業(yè)造成了嚴(yán)重?fù)p害。

雖說“201條款”適用于所有非美國生產(chǎn)的商品,但在光伏這個(gè)案例中,主要是針對中國廠商。根據(jù)美國海關(guān),價(jià)值超過80億美元的組件在去年涌入了美國,其中有15億美元來自中國。

這只是表面上的數(shù)據(jù),實(shí)際上,許多中國廠商為了避開“雙反”,在馬來西亞和泰國等東南亞國家開設(shè)工廠,所以在美國進(jìn)口的光伏產(chǎn)品里,中國的光伏廠商至少貢獻(xiàn)了50%。

而SQN指示Suniva提交“201條款”的請?jiān)?,正是為了勒索中國的光伏廠商。該公司曾在5月3日發(fā)了一封郵件給中國機(jī)電產(chǎn)品進(jìn)出口商會(huì)(中國的光伏公司都在此商會(huì)中),SQN在郵件中提到,曾向Suniva提供超過5,100萬美金的貸款用于購買設(shè)備,如果中國的光伏廠商愿意花費(fèi)5,500萬美元買走那些設(shè)備,那么公司就會(huì)撤銷這起貿(mào)易訴訟。

最后一句的原話是:

The trade case would have to be withdrawn.

但不知道是沒人理他們,還是沒有達(dá)成協(xié)議,現(xiàn)在SQN已經(jīng)不再提出售設(shè)備這件事,并且口風(fēng)已經(jīng)改成:

We believe the industry requires protection.

如此不要臉的反轉(zhuǎn),我都不好意思翻譯了。

3. 美國光伏行業(yè)有多慘

2016年,美國的新增裝機(jī)量接近15GW,就增量來說,全球排名第二。

  同期,美國本土組件工廠的產(chǎn)量只有0.5GW。

也就是說,超過95%的需求是由國外工廠的產(chǎn)量來滿足,本土廠商的產(chǎn)能利用率只有30%出頭。

2012 - 2016年之間,美國至少有8家晶硅電池/光伏廠商倒閉,所以在Suniva向USITC提交的請?jiān)戈愂鲋校颈械卣f道:

Without temporary relief, there will likely be no existing American CSPV cells or modules industry within a short period of time.

簡單翻譯一下,就是如果政府再不出手,我們就死給你看。

關(guān)于如何保護(hù)本土光伏行業(yè),Suniva建議美國政府采取下列措施:

· 將80%的“雙反”收入按比例分給各光伏廠商;

· 成立專門的基金扶持本土光伏廠商;

· 與其他國家討論產(chǎn)能過剩的問題;

· 第一年:晶硅電池收取40美分/瓦的關(guān)稅,組件進(jìn)口價(jià)不得低于78美分/瓦;

· 第二年:晶硅電池收取37美分/瓦的關(guān)稅,組件進(jìn)口價(jià)不得低于72美分/瓦;

· 第三年:晶硅電池收取34美分/瓦的關(guān)稅,組件進(jìn)口價(jià)不得低于69美分/瓦;

· 第四年:晶硅電池收取33美分/瓦的關(guān)稅,組件進(jìn)口價(jià)不得低于68美分/瓦;

要知道,現(xiàn)在的行情是電池21美分/瓦,組件33美分/瓦,一旦上述措施被執(zhí)行,那么進(jìn)口電池價(jià)格的漲幅將接近200%,進(jìn)口組件價(jià)格的漲幅也將超過100%,在價(jià)格上將變得毫無競爭力可言。

4. 誰將從中受益

美國本土的組件產(chǎn)能只有1.4GW,假設(shè)美國未來每年仍有15GW左右的增量,那么供需缺口將達(dá)到10GW以上,到底誰將從中受益?

  在Suniva提交的請?jiān)肝募校羞@么一段話引起了我的注意:

Excluded from petition are thin film photovoltaic products produced from amorphous silicon (a-Si), cadmium telluride(CdTe), or copper indium gallium selenide (CIGS).

由非晶硅(a-Si)、碲化鎘(CdTe)和銅銦鎵硒(CIGS)制造的薄膜組件,并不在此貿(mào)易案的控訴對象之內(nèi)。

我想,收入超過80%來自美國,最大的CdTe薄膜組件廠商FSLR(詳見《除了零售業(yè),沃爾瑪?shù)膭?chuàng)始人家族在另外一個(gè)行業(yè),也創(chuàng)造了一家巨頭》),是最大的潛在受益者,看懂了這個(gè)邏輯的投資(jī)者,都能享受到前面一波近50%的股票收益(超預(yù)期的一季報(bào)也有功勞)。

實(shí)際上,每年超過10GW的缺口,F(xiàn)SLR一家也滿足不了,這對所有薄膜組件廠商都是一個(gè)難得的機(jī)遇。

5. “201條款”的未來

事情的最新進(jìn)展是USITC已經(jīng)展開正式調(diào)查,將在9月22日之前做出損害認(rèn)定,即確定是否構(gòu)成了傷害,然后在11月13日前向總統(tǒng)提交報(bào)告,而根據(jù)以往的經(jīng)驗(yàn),特朗普收到報(bào)告后,很有可能在15天之內(nèi)就會(huì)做出決定。

但要獲得最終批準(zhǔn),此次“201條款”的請?jiān)溉杂性S多困難要克服。

通常情況下,組件在電站的資本支出中占40%左右,如果進(jìn)口組件價(jià)格上漲超過100%,意味著建電站的金主爸爸們未來可能要多花40%以上的費(fèi)用,修建光伏電站的意愿肯定會(huì)大幅降低。

上個(gè)月我參加了某家國外券商舉行的電話會(huì)議,與會(huì)者包括美國光伏產(chǎn)業(yè)協(xié)會(huì)的前會(huì)長Rhone Resch,他在會(huì)中提到,目前光伏制造環(huán)節(jié)的從業(yè)人員數(shù)量是3.8萬人,而下游電站安裝環(huán)節(jié)的從業(yè)人員數(shù)量是13.7萬人。那么從政治的角度出發(fā),特朗普是否會(huì)為了少數(shù)人去犧牲多數(shù)人?

再者,眾所周知,特朗普力推的是傳統(tǒng)化石能源,甚至在前兩天還宣布美國將退出巴黎氣候協(xié)定,那么他是否會(huì)為了屬于新能源的光伏行業(yè),不惜和中國展開貿(mào)易戰(zhàn)?

但另外一方面,曾參與美國“雙反”和鋼鐵“201條款”的貿(mào)易專業(yè)律師John Gurley,在電話會(huì)議里指出,通常這種需要總統(tǒng)批準(zhǔn)的請?jiān)?,在提交前都已?jīng)和白宮打過招呼,所以USITC受理此案,說明白宮方面是默許的,最終大概率會(huì)采取相關(guān)措施,只是力度未必有Suniva要求的那么大。

6. 半路殺出的程咬金

前面提到,SQN曾是DIP貸款唯一的提供者,但后來又加入了一家名為Lion Point的對沖基金。

經(jīng)過我的調(diào)查,Lion Point在阿特斯太陽能(代碼:CSIQ)持有價(jià)值約2,500萬美元的股票和3,800萬美元的可轉(zhuǎn)債,在晶科能源(代碼:JKS)持有價(jià)值約1,200萬美元的股票,而在出口給美國的中國光伏廠商里,CSIQ和JKS正是最大的兩家。

所以我推測Lion Point的舉動(dòng)是為了在這起貿(mào)易案件中爭取主動(dòng)權(quán),通過對Suniva施加影響,保護(hù)自己持股公司的權(quán)益。Lion Point的相關(guān)利益合計(jì)達(dá)到7,500萬美元(基金總規(guī)模不到6億美元的樣子),提供給Suniva的DIP貸款不過才130萬美元,且是最高償還等級(jí),這筆投資還是值得的。

隨著更多的利益關(guān)聯(lián)方浮出水面,整個(gè)事情變得越來越有意思。

最后附上一張關(guān)系圖。

  利益聲明:本人持有CSIQ、FSLR和JKS的多頭倉位。

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