編者按：本文來(lái)自微信公眾號(hào)“三錢二兩”（ID：ThreeQian），作者錢真理；36氪經(jīng)授權(quán)發(fā)布。

要點(diǎn)總結(jié)：

• 組件龍頭，市占率不斷提升：晶科能源是全世界最大的光伏組件制造商，2016年全世界市場(chǎng)占有率為9.6%，未來(lái)將通過(guò)擴(kuò)產(chǎn)能以及其成本，品牌優(yōu)勢(shì)，不斷擴(kuò)大市場(chǎng)份額，為未來(lái)賺取超額利潤(rùn)做好準(zhǔn)備。

• 光伏市場(chǎng)前景廣闊：目前光伏發(fā)電占全世界發(fā)電1%，隨著平價(jià)上網(wǎng)的到來(lái)，BNEF預(yù)測(cè)未來(lái)10年光伏發(fā)電占比上升至10%，在2040年光伏和風(fēng)能將成為主導(dǎo)能源之一，占全球發(fā)電總裝機(jī)的32%，而晶科作為全球組件龍頭，將會(huì)享受高成長(zhǎng)以及高溢價(jià)。

• 被歐美投資者遺忘，目前估值極低：過(guò)去十年，整個(gè)光伏產(chǎn)業(yè)鏈從歐美遷到中國(guó)，一方面，這讓很多歐美投資者在投資歐美光伏企業(yè)遭受損失，另一方面，大部分歐美投行也已經(jīng)停止覆蓋中國(guó)光伏企業(yè)，導(dǎo)致?lián)碛袣W美市場(chǎng)定價(jià)權(quán)的歐美投資者完全不理解，不關(guān)注中國(guó)光伏企業(yè)，這讓目前晶科能源的估值處于極其低估，帶來(lái)了十倍股的機(jī)會(huì)。

I. 組件龍頭，市占率不斷提升

晶科能源在2016年以6.7Gw的出貨量，成為了全球最大組件供應(yīng)商，第二名天合光能的出貨量約為6.4Gw，阿特斯的出貨量為5.2Gw。

這幾年晶科是以超過(guò)行業(yè)增速的速度在進(jìn)行擴(kuò)張：

這使得晶科的市場(chǎng)占有率不斷的提升：

增長(zhǎng)的背后來(lái)自于兩點(diǎn)：

• 超前的戰(zhàn)略眼光

• 杰出的成本控制

超前的戰(zhàn)略眼光一方面來(lái)自于晶科很早的就在做海外布局，牢牢的把握住了市場(chǎng)先機(jī)，這一點(diǎn)充分顯示出晶科對(duì)市場(chǎng)的重視。目前晶科的布局已經(jīng)遍布全球：

這一點(diǎn)，我們可以比較國(guó)內(nèi)的隆基。隆基可以算是國(guó)內(nèi)最優(yōu)秀的單晶光伏企業(yè)，但隆基的海外市場(chǎng)遲遲還沒(méi)有打開，就是因?yàn)槠浜Ｍ獠季肿龅帽容^晚，而晶科已經(jīng)占領(lǐng)了市場(chǎng)與渠道。

超前的戰(zhàn)略眼光使得晶科在在美國(guó)、中國(guó)、英國(guó)、土耳其、澳洲等主要市場(chǎng)市占率超過(guò)10%，在巴西、智利、墨西哥、摩洛哥、南非等新興市場(chǎng)的市占率超過(guò)30%以上，占據(jù)了市場(chǎng)領(lǐng)先地位，這也使得晶科的收入來(lái)源一直相對(duì)比較分散，減輕了其對(duì)某一國(guó)家的政策風(fēng)險(xiǎn)：

同時(shí)，晶科具有超過(guò)同行的杰出的成本控制，其毛利率一直高于同行：

如果我們看其組件成本，很長(zhǎng)一段時(shí)間，晶科的組件成本也低于目前排名第二和第三的天合與阿特斯：

對(duì)于2017年，晶科預(yù)計(jì)出貨量為8.5 - 9Gw，同比增加27% - 34%，預(yù)計(jì)晶科2017年的市場(chǎng)占有率會(huì)超過(guò)13%，并且拉開與第二名的差距。

那這樣的市場(chǎng)占有率與低成本優(yōu)勢(shì)意味著什么呢？這就意味著在目前光伏市場(chǎng)集中度仍然偏低的情況下，晶科可以成為行業(yè)的整合者，不斷侵蝕行業(yè)其他人的市場(chǎng)份額，提高自己的市場(chǎng)份額。

而這樣的行業(yè)整合正在發(fā)生，最好的例子就是2017年Q1的季報(bào)，我們看到晶科是唯一一家在2017 Q1仍然能環(huán)比出貨量上漲的公司：

而當(dāng)行業(yè)集中度提高以后，我們就可以看到穩(wěn)定的毛利率與凈利率：這一點(diǎn)我們可以類比同是清潔能源的風(fēng)能龍頭，維斯塔斯。

維斯塔斯的市場(chǎng)占有率從2013年的11%上升到了2016年的16.5%，而整體行業(yè)集中度也開始上升：CR3從25%上升到41%，CR5從39%上升到55%。

行業(yè)集中度的上升，使得龍頭維斯塔斯的凈利率和毛利率得到了改善，其毛利率從11%上漲到21%，凈利率從-5.9%上漲到9.6%。

這使得維斯塔斯的股價(jià)從2012年的底部上漲27倍：

這樣的情況，也會(huì)在光伏行業(yè)上演：當(dāng)未來(lái)晶科的市場(chǎng)占有率不斷提高，同時(shí)行業(yè)集中度提高的時(shí)候，晶科的毛利率會(huì)回到20%以上，凈利率在7%左右。

II. 光伏市場(chǎng)前景廣闊

正如Elon Musk 2008年時(shí)，就曾預(yù)言：

Solar will be the largest source of power in 30 years.  （太陽(yáng)能會(huì)在30年內(nèi)成為世界上最主要的能源來(lái)源）

從2004年到2015年，光伏發(fā)電量從2004年的2.6TWh增長(zhǎng)了近100倍，到2015年的253TWh，同時(shí)，光伏占全世界的發(fā)電量占比從2004年的0.01%也增長(zhǎng)了100倍至2015年的1.05%。

光伏增長(zhǎng)的背后，都來(lái)源于三個(gè)主要的動(dòng)力，

• 人類對(duì)清潔能源的渴望：這個(gè)便不看看大家對(duì)霧霾的厭惡就可以知道

• 光伏成本的不斷下降，也讓光伏能夠擺脫政府補(bǔ)貼，成為大眾能源。關(guān)于成本下降，以中國(guó)為例，據(jù)彭博預(yù)測(cè)，2021年光伏的成本就會(huì)低于煤炭的成本。

• 光伏的應(yīng)用場(chǎng)景極其多樣：不僅有傳統(tǒng)的地面電站，還有光伏特有的分布式發(fā)電，同時(shí)在中國(guó)國(guó)內(nèi)還出現(xiàn)了

（漁光互補(bǔ)）

（光伏溫室大棚）

對(duì)于未來(lái)三年，彭博預(yù)計(jì)2017年新增光伏裝機(jī)量為77-81Gw, 比2016年增加3 - 7Gw，2018年新增量為83 - 91Gw左右，2019年為88 - 98Gw，新增市場(chǎng)未來(lái)三年年均復(fù)合增長(zhǎng)為8%左右。

對(duì)于更長(zhǎng)期來(lái)看，BNEF預(yù)測(cè)未來(lái)10年光伏發(fā)電占比會(huì)逐漸占到10%，而其實(shí)這一點(diǎn)，已經(jīng)在德國(guó)和美國(guó)加州實(shí)現(xiàn)：對(duì)于德國(guó)，2016年光伏發(fā)電量占其社會(huì)總發(fā)電量的6.9%，對(duì)于美國(guó)加州，2016年光伏發(fā)電已經(jīng)占其年發(fā)電量的13%。

同時(shí)我們看到，很多發(fā)展中國(guó)家，對(duì)光伏的運(yùn)用可以直接越過(guò)傳統(tǒng)能源，這也是對(duì)光伏未來(lái)占比提升的一個(gè)印證。比如印度，早在2014年1月，印度總理莫迪就公布了太陽(yáng)能振興計(jì)劃：到2022年，印度要實(shí)現(xiàn)可再生能源發(fā)電總量175GW ，其中太陽(yáng)能裝機(jī)容量100GW。

彭博預(yù)測(cè)，在2040年光伏和風(fēng)能將成為主導(dǎo)能源之一，占全球發(fā)電總裝機(jī)的32%。

在光伏廣闊的發(fā)展中，龍頭晶科正在逐步顯現(xiàn)其強(qiáng)大的品牌效應(yīng)：不僅晶科在2017年3月，中標(biāo)了目前全世界最大的地面電站，電站規(guī)模達(dá)1.177Gw：

（晶科與阿布扎比政府簽署合同）

同時(shí)，晶科也準(zhǔn)備發(fā)力于戶用分布式發(fā)電，于2017年6月與逆變器市場(chǎng)份額第一的華為簽訂了合作協(xié)議：

（晶科與華為簽訂合作協(xié)議）

III. 被歐美投資者遺忘，目前估值極低

高盛在2017年5月終止覆蓋晶科能源：

究其原因就是歐美投資者對(duì)光伏已經(jīng)失去了信心，這一方面來(lái)源目前光伏整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈已經(jīng)由歐美轉(zhuǎn)移到中國(guó)，很多投資人不了解，另一方面，在整個(gè)光伏的幾起幾落，很多專業(yè)投資者都十分受傷：以2015年破產(chǎn)的SunEdison為例，這個(gè)昔日的美國(guó)光伏巨頭，讓很多專業(yè)投資者蒙受了超過(guò)20億美金的損失。

(SunEdison股價(jià)走勢(shì)）

這兩個(gè)因素的疊加，才給了中國(guó)光伏企業(yè)整體極低的估值，而晶科作為全世界組件的龍頭是被超級(jí)低估的。這里的低估我從光伏行業(yè)橫向來(lái)看：

如果我們橫向?qū)Ρ葰W美市場(chǎng)的光伏企業(yè)，我們看到收入最高的晶科能源的市值僅為第一太陽(yáng)能的五分之一，為美國(guó)太陽(yáng)能的一半。這點(diǎn)就凸顯出，雖然光伏行業(yè)已經(jīng)由歐美向中國(guó)轉(zhuǎn)移，但歐美投資者仍然認(rèn)為光伏行業(yè)的龍頭是歐美企業(yè)的現(xiàn)狀。

就算歐美投資人認(rèn)為第一太陽(yáng)能做的是薄膜太陽(yáng)能，與其他太陽(yáng)能企業(yè)不太一樣，但美國(guó)太陽(yáng)能的市值是晶科能源的一倍，這實(shí)在是難以解釋，無(wú)論從收入，利潤(rùn)，市場(chǎng)占有率還是成長(zhǎng)性來(lái)看。在我看來(lái)，晶科能源的市值應(yīng)該是遠(yuǎn)大于美國(guó)太陽(yáng)能的。

如果暢想未來(lái)，樂(lè)觀地看，按照晶科的雙倍增計(jì)劃，晶科能源的收入在2020年有希望超過(guò)400億人民幣，到時(shí)候，光伏產(chǎn)業(yè)的集中度也會(huì)提到CR5為50%以上，如果晶科的凈利潤(rùn)為7%，即年利潤(rùn)在28億，按照15倍PE，其估值在420億，距離現(xiàn)在的40億估值正好10倍。

短期來(lái)看，晶科能源的市值超過(guò)美國(guó)太陽(yáng)能的市值也應(yīng)是正常的，即距離現(xiàn)在為一倍空間。

嚴(yán)重申明：本人持有JKS的多頭持倉(cāng)，同時(shí)投資有風(fēng)險(xiǎn)，入市需謹(jǐn)慎。

編者按：本文來(lái)自微信公眾號(hào)“三錢二兩”（ID：ThreeQian），作者錢真理；36氪經(jīng)授權(quán)發(fā)布。

要點(diǎn)總結(jié)：

組件龍頭，市占率不斷提升：晶科能源是全世界最大的光伏組件制造商，2016年全世界市場(chǎng)占有率為9.6%，未來(lái)將通過(guò)擴(kuò)產(chǎn)能以及其成本，品牌優(yōu)勢(shì)，不斷擴(kuò)大市場(chǎng)份額，為未來(lái)賺取超額利潤(rùn)做好準(zhǔn)備。

光伏市場(chǎng)前景廣闊：目前光伏發(fā)電占全世界發(fā)電1%，隨著平價(jià)上網(wǎng)的到來(lái)，BNEF預(yù)測(cè)未來(lái)10年光伏發(fā)電占比上升至10%，在2040年光伏和風(fēng)能將成為主導(dǎo)能源之一，占全球發(fā)電總裝機(jī)的32%，而晶科作為全球組件龍頭，將會(huì)享受高成長(zhǎng)以及高溢價(jià)。

被歐美投資者遺忘，目前估值極低：過(guò)去十年，整個(gè)光伏產(chǎn)業(yè)鏈從歐美遷到中國(guó)，一方面，這讓很多歐美投資者在投資歐美光伏企業(yè)遭受損失，另一方面，大部分歐美投行也已經(jīng)停止覆蓋中國(guó)光伏企業(yè)，導(dǎo)致?lián)碛袣W美市場(chǎng)定價(jià)權(quán)的歐美投資者完全不理解，不關(guān)注中國(guó)光伏企業(yè)，這讓目前晶科能源的估值處于極其低估，帶來(lái)了十倍股的機(jī)會(huì)。

I. 組件龍頭，市占率不斷提升

晶科能源在2016年以6.7Gw的出貨量，成為了全球最大組件供應(yīng)商，第二名天合光能的出貨量約為6.4Gw，阿特斯的出貨量為5.2Gw。

這幾年晶科是以超過(guò)行業(yè)增速的速度在進(jìn)行擴(kuò)張：

這使得晶科的市場(chǎng)占有率不斷的提升：

增長(zhǎng)的背后來(lái)自于兩點(diǎn)：

超前的戰(zhàn)略眼光

杰出的成本控制

超前的戰(zhàn)略眼光一方面來(lái)自于晶科很早的就在做海外布局，牢牢的把握住了市場(chǎng)先機(jī)，這一點(diǎn)充分顯示出晶科對(duì)市場(chǎng)的重視。目前晶科的布局已經(jīng)遍布全球：

這一點(diǎn)，我們可以比較國(guó)內(nèi)的隆基。隆基可以算是國(guó)內(nèi)最優(yōu)秀的單晶光伏企業(yè)，但隆基的海外市場(chǎng)遲遲還沒(méi)有打開，就是因?yàn)槠浜Ｍ獠季肿龅帽容^晚，而晶科已經(jīng)占領(lǐng)了市場(chǎng)與渠道。

超前的戰(zhàn)略眼光使得晶科在在美國(guó)、中國(guó)、英國(guó)、土耳其、澳洲等主要市場(chǎng)市占率超過(guò)10%，在巴西、智利、墨西哥、摩洛哥、南非等新興市場(chǎng)的市占率超過(guò)30%以上，占據(jù)了市場(chǎng)領(lǐng)先地位，這也使得晶科的收入來(lái)源一直相對(duì)比較分散，減輕了其對(duì)某一國(guó)家的政策風(fēng)險(xiǎn)：

同時(shí)，晶科具有超過(guò)同行的杰出的成本控制，其毛利率一直高于同行：

如果我們看其組件成本，很長(zhǎng)一段時(shí)間，晶科的組件成本也低于目前排名第二和第三的天合與阿特斯：

對(duì)于2017年，晶科預(yù)計(jì)出貨量為8.5 - 9Gw，同比增加27% - 34%，預(yù)計(jì)晶科2017年的市場(chǎng)占有率會(huì)超過(guò)13%，并且拉開與第二名的差距。

那這樣的市場(chǎng)占有率與低成本優(yōu)勢(shì)意味著什么呢？這就意味著在目前光伏市場(chǎng)集中度仍然偏低的情況下，晶科可以成為行業(yè)的整合者，不斷侵蝕行業(yè)其他人的市場(chǎng)份額，提高自己的市場(chǎng)份額。

而這樣的行業(yè)整合正在發(fā)生，最好的例子就是2017年Q1的季報(bào)，我們看到晶科是唯一一家在2017 Q1仍然能環(huán)比出貨量上漲的公司：

而當(dāng)行業(yè)集中度提高以后，我們就可以看到穩(wěn)定的毛利率與凈利率：這一點(diǎn)我們可以類比同是清潔能源的風(fēng)能龍頭，維斯塔斯。

維斯塔斯的市場(chǎng)占有率從2013年的11%上升到了2016年的16.5%，而整體行業(yè)集中度也開始上升：CR3從25%上升到41%，CR5從39%上升到55%。

行業(yè)集中度的上升，使得龍頭維斯塔斯的凈利率和毛利率得到了改善，其毛利率從11%上漲到21%，凈利率從-5.9%上漲到9.6%。

這使得維斯塔斯的股價(jià)從2012年的底部上漲27倍：

這樣的情況，也會(huì)在光伏行業(yè)上演：當(dāng)未來(lái)晶科的市場(chǎng)占有率不斷提高，同時(shí)行業(yè)集中度提高的時(shí)候，晶科的毛利率會(huì)回到20%以上，凈利率在7%左右。

II.光伏市場(chǎng)前景廣闊

正如Elon Musk 2008年時(shí)，就曾預(yù)言：

Solar will be the largest source of power in 30 years. （太陽(yáng)能會(huì)在30年內(nèi)成為世界上最主要的能源來(lái)源）

從2004年到2015年，光伏發(fā)電量從2004年的2.6TWh增長(zhǎng)了近100倍，到2015年的253TWh，同時(shí)，光伏占全世界的發(fā)電量占比從2004年的0.01%也增長(zhǎng)了100倍至2015年的1.05%。

光伏增長(zhǎng)的背后，都來(lái)源于三個(gè)主要的動(dòng)力，

人類對(duì)清潔能源的渴望：這個(gè)便不看看大家對(duì)霧霾的厭惡就可以知道

光伏成本的不斷下降，也讓光伏能夠擺脫政府補(bǔ)貼，成為大眾能源。關(guān)于成本下降，以中國(guó)為例，據(jù)彭博預(yù)測(cè)，2021年光伏的成本就會(huì)低于煤炭的成本。

光伏的應(yīng)用場(chǎng)景極其多樣：不僅有傳統(tǒng)的地面電站，還有光伏特有的分布式發(fā)電，同時(shí)在中國(guó)國(guó)內(nèi)還出現(xiàn)了

（漁光互補(bǔ)）

（光伏溫室大棚）

對(duì)于未來(lái)三年，彭博預(yù)計(jì)2017年新增光伏裝機(jī)量為77-81Gw, 比2016年增加3 - 7Gw，2018年新增量為83 - 91Gw左右，2019年為88 - 98Gw，新增市場(chǎng)未來(lái)三年年均復(fù)合增長(zhǎng)為8%左右。

對(duì)于更長(zhǎng)期來(lái)看，BNEF預(yù)測(cè)未來(lái)10年光伏發(fā)電占比會(huì)逐漸占到10%，而其實(shí)這一點(diǎn)，已經(jīng)在德國(guó)和美國(guó)加州實(shí)現(xiàn)：對(duì)于德國(guó)，2016年光伏發(fā)電量占其社會(huì)總發(fā)電量的6.9%，對(duì)于美國(guó)加州，2016年光伏發(fā)電已經(jīng)占其年發(fā)電量的13%。

同時(shí)我們看到，很多發(fā)展中國(guó)家，對(duì)光伏的運(yùn)用可以直接越過(guò)傳統(tǒng)能源，這也是對(duì)光伏未來(lái)占比提升的一個(gè)印證。比如印度，早在2014年1月，印度總理莫迪就公布了太陽(yáng)能振興計(jì)劃：到2022年，印度要實(shí)現(xiàn)可再生能源發(fā)電總量175GW ，其中太陽(yáng)能裝機(jī)容量100GW。

彭博預(yù)測(cè)，在2040年光伏和風(fēng)能將成為主導(dǎo)能源之一，占全球發(fā)電總裝機(jī)的32%。

在光伏廣闊的發(fā)展中，龍頭晶科正在逐步顯現(xiàn)其強(qiáng)大的品牌效應(yīng)：不僅晶科在2017年3月，中標(biāo)了目前全世界最大的地面電站，電站規(guī)模達(dá)1.177Gw：

（晶科與阿布扎比政府簽署合同）

同時(shí)，晶科也準(zhǔn)備發(fā)力于戶用分布式發(fā)電，于2017年6月與逆變器市場(chǎng)份額第一的華為簽訂了合作協(xié)議：

（晶科與華為簽訂合作協(xié)議）

III.被歐美投資者遺忘，目前估值極低

高盛在2017年5月終止覆蓋晶科能源：

究其原因就是歐美投資者對(duì)光伏已經(jīng)失去了信心，這一方面來(lái)源目前光伏整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈已經(jīng)由歐美轉(zhuǎn)移到中國(guó)，很多投資人不了解，另一方面，在整個(gè)光伏的幾起幾落，很多專業(yè)投資者都十分受傷：以2015年破產(chǎn)的SunEdison為例，這個(gè)昔日的美國(guó)光伏巨頭，讓很多專業(yè)投資者蒙受了超過(guò)20億美金的損失。

(SunEdison股價(jià)走勢(shì)）

這兩個(gè)因素的疊加，才給了中國(guó)光伏企業(yè)整體極低的估值，而晶科作為全世界組件的龍頭是被超級(jí)低估的。這里的低估我從光伏行業(yè)橫向來(lái)看：

如果我們橫向?qū)Ρ葰W美市場(chǎng)的光伏企業(yè)，我們看到收入最高的晶科能源的市值僅為第一太陽(yáng)能的五分之一，為美國(guó)太陽(yáng)能的一半。這點(diǎn)就凸顯出，雖然光伏行業(yè)已經(jīng)由歐美向中國(guó)轉(zhuǎn)移，但歐美投資者仍然認(rèn)為光伏行業(yè)的龍頭是歐美企業(yè)的現(xiàn)狀。

就算歐美投資人認(rèn)為第一太陽(yáng)能做的是薄膜太陽(yáng)能，與其他太陽(yáng)能企業(yè)不太一樣，但美國(guó)太陽(yáng)能的市值是晶科能源的一倍，這實(shí)在是難以解釋，無(wú)論從收入，利潤(rùn)，市場(chǎng)占有率還是成長(zhǎng)性來(lái)看。在我看來(lái)，晶科能源的市值應(yīng)該是遠(yuǎn)大于美國(guó)太陽(yáng)能的。

如果暢想未來(lái)，樂(lè)觀地看，按照晶科的雙倍增計(jì)劃，晶科能源的收入在2020年有希望超過(guò)400億人民幣，到時(shí)候，光伏產(chǎn)業(yè)的集中度也會(huì)提到CR5為50%以上，如果晶科的凈利潤(rùn)為7%，即年利潤(rùn)在28億，按照15倍PE，其估值在420億，距離現(xiàn)在的40億估值正好10倍。

短期來(lái)看，晶科能源的市值超過(guò)美國(guó)太陽(yáng)能的市值也應(yīng)是正常的，即距離現(xiàn)在為一倍空間。

嚴(yán)重申明：本人持有JKS的多頭持倉(cāng)，同時(shí)投資有風(fēng)險(xiǎn)，入市需謹(jǐn)慎。