繼萬(wàn)科之后，在A貨橫行的二級(jí)市場(chǎng)上淘寶成癮的大股東姚員外，終于跟南玻A管理層撕破臉皮，匕首相見。

對(duì)于這個(gè)結(jié)果，毫不意外，以南玻創(chuàng)始人&董事長(zhǎng)曾南剛烈的性子，這應(yīng)該是遲早的事。從董事會(huì)決議來(lái)看，曾南同意了寶能系更換董事長(zhǎng)的臨時(shí)議案，會(huì)后又?jǐn)y7位高管集體辭職，雖事有蹊蹺，但事情帶來(lái)的結(jié)果是：無(wú)制造業(yè)管理背景的大股東如愿接管上市公司，上市公司一下子損失大批高管，業(yè)務(wù)未能平穩(wěn)交接和過渡，最終結(jié)果是上市公司利益受損。

本文無(wú)意追究雙方糾紛和對(duì)錯(cuò)，上市公司二級(jí)市場(chǎng)股東自會(huì)用腳投票。本文更想探討的是，技術(shù)流南玻A遭受如此巨大變故，將何去何從。

　　一、曾南留下的殷實(shí)家底

姚員外相中的上市公司，基本盤都非常優(yōu)秀。南玻A這家老牌蛇口上市公司，在九十年代曾一度與萬(wàn)科、招商、平安等名企平起平坐，由于低財(cái)務(wù)杠桿實(shí)業(yè)經(jīng)營(yíng)和高財(cái)務(wù)杠桿金融房地產(chǎn)經(jīng)營(yíng)的發(fā)展速度有差異，漸漸南玻無(wú)論在資產(chǎn)規(guī)模上還是市值上，都變成了小弟，但在實(shí)業(yè)界里，南玻不僅是優(yōu)秀的民族品牌，也是經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)非常優(yōu)異的上市公司。曾南掌管南玻32年，以低調(diào)實(shí)干、勤勉盡責(zé)、崇尚技術(shù)和創(chuàng)新的作風(fēng)，為南玻留下了厚實(shí)的家底。

殷實(shí)家底：

1、一個(gè)財(cái)務(wù)健康且表現(xiàn)良好的大型集團(tuán)上市公司。從2016年3季度財(cái)報(bào)來(lái)看，南玻總資產(chǎn)169.3億，負(fù)債率51.3%，3季度營(yíng)業(yè)收入65.2億，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金凈額15.9億，凈利潤(rùn)7.1億，毛利率27.5%，凈利潤(rùn)率11%，加權(quán)凈資產(chǎn)收益率9%。

2、全球領(lǐng)先的國(guó)家級(jí)節(jié)能玻璃民族品牌和國(guó)內(nèi)節(jié)能玻璃龍頭供應(yīng)商。節(jié)能玻璃是南玻的看家業(yè)務(wù)，核心現(xiàn)金牛業(yè)務(wù)，在品牌上和技術(shù)上可以與全球前二位圣戈班及旭硝子PK，在產(chǎn)能上位居國(guó)內(nèi)第一，在國(guó)內(nèi)高端市場(chǎng)上占有55%以上份額。南玻雙銀節(jié)能玻璃是最暢銷的高端幕墻節(jié)能玻璃；自主研發(fā)的節(jié)能效果最好的三銀超級(jí)節(jié)能玻璃，國(guó)內(nèi)供應(yīng)商僅此一家；是全球唯一一家有能力自行裝備大型Low-E鍍膜設(shè)備的生產(chǎn)商。

3、技術(shù)領(lǐng)先的超薄玻璃生產(chǎn)線和品類齊全的超薄玻璃產(chǎn)品。超薄玻璃指厚度在1.1mm以下的玻璃，包括鈉鈣超薄玻璃，中鋁玻璃和高鋁玻璃，主要用在電子產(chǎn)品的ITO玻璃市場(chǎng)和蓋板保護(hù)玻璃市場(chǎng)上，這些類型超薄玻璃南玻全能生產(chǎn)，超薄玻璃已成南玻核心現(xiàn)金牛業(yè)務(wù)。從2012年的0.7mm，到0.55mm，到目前的0.33mm乃至0.2mm，技術(shù)跟成品率一步步突進(jìn)。近幾年南玻品類齊全的高性價(jià)比超薄玻璃拿下了國(guó)內(nèi)市場(chǎng)大半江山，改寫了進(jìn)口玻璃占據(jù)90%以上份額的歷史。

4、高端浮法超白玻璃和太陽(yáng)能壓延超白玻璃生產(chǎn)線。作為南玻的差異化競(jìng)爭(zhēng)核心產(chǎn)品，南玻高端浮法超白玻璃和太陽(yáng)能壓延超白玻璃一直保持30%-50%較高的毛利率，是南玻核心現(xiàn)金牛業(yè)務(wù)之一。

5、能穩(wěn)定供應(yīng)高端原片、超低能耗的浮法玻璃生產(chǎn)線。南玻節(jié)能玻璃市場(chǎng)領(lǐng)導(dǎo)者地位離不開穩(wěn)定的高端玻璃原片供應(yīng)。雖然這10條龐大的浮法玻璃生產(chǎn)線是以前南玻的傲嬌現(xiàn)金牛，但在市場(chǎng)過剩后，變成了瘦狗業(yè)務(wù)。盡管如此，南玻浮法玻璃生產(chǎn)線仍然是市場(chǎng)領(lǐng)先的，全都采用最先進(jìn)的天然氣燃燒方式，單位氣耗水平全國(guó)最低，完爆還在燒煤燒重油的玻璃線，并配齊余熱發(fā)電系統(tǒng)和光伏發(fā)電系統(tǒng)，清一色綠色工廠。此外，南玻還是少數(shù)幾家掌握浮法在線鍍膜技術(shù)的廠商。

6、一體化的太陽(yáng)能光伏產(chǎn)業(yè)。南玻擁有6000噸多晶硅產(chǎn)能、1GW硅片產(chǎn)能、350MW電池組件產(chǎn)能和100MW以上光伏電站。光伏業(yè)務(wù)是南玻戰(zhàn)略業(yè)務(wù)，曾被寄予無(wú)限希望，但產(chǎn)業(yè)布局和市場(chǎng)發(fā)展節(jié)奏沒有匹配好，雖然產(chǎn)品出色，但財(cái)務(wù)上一直未有出彩表現(xiàn)，拖累了南玻市值，導(dǎo)致市值近年來(lái)被福耀拉開了一大截。

7、勤勉務(wù)實(shí)和崇尚技術(shù)的企業(yè)文化，及大批的創(chuàng)新技術(shù)人才。國(guó)內(nèi)玻璃技術(shù)，幾乎全部原創(chuàng)于國(guó)外，國(guó)內(nèi)廠商是一點(diǎn)一滴的攻破國(guó)外技術(shù)壁壘的，其付出的艱辛，南玻最有感觸。南玻一開始成立的使命，是為了引進(jìn)美國(guó)PPG浮法玻璃技術(shù)到新設(shè)國(guó)企廣東浮法玻璃公司，在引進(jìn)的過程中，曾南先生作為中方代表，受盡鄙視。任務(wù)完成，南玻理當(dāng)解散，曾南承擔(dān)了下來(lái)，作為創(chuàng)始人把公司運(yùn)營(yíng)了下去（招商局仍然為股東），從玻璃貿(mào)易起家到后來(lái)的各種玻璃生產(chǎn)線，一路走來(lái)，南玻創(chuàng)造了無(wú)數(shù)個(gè)國(guó)產(chǎn)玻璃“第一”歷史，曾南將技術(shù)第一的作風(fēng)全面貫徹到企業(yè)經(jīng)營(yíng)管理中，并培養(yǎng)出了一大批國(guó)內(nèi)拔尖的技術(shù)人才。

二、為何近年來(lái)市值表現(xiàn)不如人意

近幾年南玻市值在200-300億區(qū)間波動(dòng)，不見突破，總資產(chǎn)和營(yíng)業(yè)收入幾乎也不見增長(zhǎng)，如2011年總資產(chǎn)為153億，2015年底也僅為155億，2011年?duì)I業(yè)收入為82.7億，2015年?duì)I業(yè)收入倒退至74.3億。而同期，貴為汽車玻璃巨頭的福耀玻璃（南玻為建筑玻璃巨頭），總資產(chǎn)從122億增長(zhǎng)至248億，營(yíng)業(yè)收入從96.7億增長(zhǎng)至136億，福耀玻璃市值高達(dá)360億元（港股市值582億港幣）。

一家融資便利的大型上市公司，每年資本支出高達(dá)20+億，連續(xù)四年失去了成長(zhǎng)性，要么是公司長(zhǎng)期戰(zhàn)略布局出了問題，要么是公司運(yùn)營(yíng)管理出了問題。南玻32年來(lái)一直由曾南管理，其優(yōu)秀的管理水平是毋庸置疑的，六十多位核心高管多年也保持穩(wěn)定，幾乎沒有流失，如此穩(wěn)定的管理團(tuán)隊(duì)，很難說公司運(yùn)營(yíng)管理上出了什么問題。雖說股權(quán)分散易導(dǎo)致代理人問題，但這并無(wú)明顯跡象。問題主要在于南玻近十年來(lái)的業(yè)務(wù)布局上。

（盤點(diǎn)過去的失誤，有點(diǎn)馬后炮意味，因?yàn)闆Q策者在做決定時(shí)，依據(jù)的是當(dāng)時(shí)有限的信息；這里的梳理僅供參考，主要按重要程度而非時(shí)間順序梳理）

1、失誤一：光伏產(chǎn)業(yè)一體化戰(zhàn)略

光伏產(chǎn)業(yè)屬于前景無(wú)限的朝陽(yáng)產(chǎn)業(yè)，南玻押寶于此的多元化戰(zhàn)略無(wú)可厚非，光伏也曾讓南玻在2010年達(dá)到14.1億利潤(rùn)頂峰。但事情真相是光伏業(yè)務(wù)拉低了南玻整體的毛利率，從40%以上一路下滑至目前的27%，光伏這幾年的虧損也讓南玻難以恢復(fù)昔日營(yíng)利能力。

光伏一體化戰(zhàn)略才是南玻近期難以走出泥淖的原因。當(dāng)年采用該戰(zhàn)略的主流玩家?guī)缀醵荚粤烁^，如尚德、英利、賽維和昱輝等，也幾乎都是栽在了多晶硅上，而專注于某一產(chǎn)業(yè)鏈環(huán)節(jié)的光伏公司，目前則贏來(lái)了新時(shí)代。在早期擁硅為王時(shí)代，南玻一開始是奔著多晶硅去的，將多晶硅廠設(shè)在宜昌是為了極便宜優(yōu)惠水電價(jià)，結(jié)果被坑，投產(chǎn)后電價(jià)高達(dá)6毛多，直接讓南玻多晶硅失去了競(jìng)爭(zhēng)力。2006年跟尚德的合作未談成（南玻做硅料，尚德做電池組件），南玻遂決定自己做電池組件，再后來(lái)連更低毛利率的硅片產(chǎn)能也上馬了，這龐大的產(chǎn)業(yè)鏈投資并沒有讓南玻成為主流玩家，反而有點(diǎn)邊緣化，因?yàn)槊總€(gè)環(huán)節(jié)的業(yè)務(wù)規(guī)模都不夠進(jìn)入前列。光伏業(yè)務(wù)是重資產(chǎn)業(yè)務(wù)，當(dāng)大量資金投向光伏產(chǎn)能時(shí)，作為南玻的超級(jí)明星業(yè)務(wù)——節(jié)能玻璃業(yè)務(wù)就無(wú)法有更多資金來(lái)鞏固其核心競(jìng)爭(zhēng)力，信義玻璃等低端節(jié)能玻璃廠商一步步蠶食南玻原有中端市場(chǎng)。

2、失誤二：太陽(yáng)能超白玻璃未能抓住機(jī)會(huì)

作為國(guó)內(nèi)最早確立太陽(yáng)能超白玻璃領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)的企業(yè)，南玻雖然對(duì)市場(chǎng)前景估計(jì)樂觀，但在布局上，不僅動(dòng)作遲緩還沒有踏準(zhǔn)節(jié)奏，沒有及時(shí)將太陽(yáng)能超白玻璃當(dāng)作企業(yè)明星產(chǎn)品來(lái)打造，最終喪失市場(chǎng)機(jī)會(huì)，沒有取得霸主地位。

南玻在華南東莞建立了兩條生產(chǎn)線后，產(chǎn)銷兩旺，但沒有及時(shí)在華東蘇州擴(kuò)產(chǎn)。在華南河源繼續(xù)擴(kuò)產(chǎn)時(shí)，由于土地問題最終擱淺，最終轉(zhuǎn)到華東蘇州擴(kuò)產(chǎn)。時(shí)間白白耽擱了三年。正計(jì)劃在華南東莞繼續(xù)擴(kuò)產(chǎn)時(shí)，卻遭遇市場(chǎng)低潮，老線虧損，只能花非常大的代價(jià)停掉老線，在旁邊新上生產(chǎn)線。在南玻錯(cuò)失市場(chǎng)機(jī)會(huì)的同時(shí)，競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手如信義和福萊特等抓住機(jī)會(huì)大幅擴(kuò)產(chǎn)，用產(chǎn)能占住了市場(chǎng)。雖然南玻在原片技術(shù)、AR鍍膜技術(shù)和鋼化技術(shù)上都具有優(yōu)勢(shì)，但從規(guī)模而言，只能退居第三。

3、其他失誤

節(jié)能玻璃作為南玻最核心業(yè)務(wù)，也是明星業(yè)務(wù)，但卻沒有注重防御，讓銳意進(jìn)取的小弟弟信義玻璃，從低端單銀Low-E玻璃開始，一步步蠶食南玻的雙銀Low-E玻璃份額。除了節(jié)能玻璃，南玻曾經(jīng)對(duì)信義玻璃兩次送出神助攻，一次是南玻將旗下汽車玻璃賣給了對(duì)方，自己退出汽車玻璃市場(chǎng)，失去了長(zhǎng)期追蹤最高價(jià)值玻璃的機(jī)會(huì)，壯大了對(duì)手，一次是如上文所言，留出了太陽(yáng)能超白玻璃的空檔期，讓信義玻璃上位了。目前信義玻璃已成為南玻最強(qiáng)大的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，在浮法玻璃、節(jié)能玻璃、太陽(yáng)能超白玻璃、在線鍍膜玻璃各領(lǐng)域，全面跟南玻展開競(jìng)爭(zhēng)。

幕墻玻璃、精細(xì)陶瓷、TCO玻璃和藍(lán)寶石等邊角料業(yè)務(wù)的退出，不影響全局，在此不表。值得一提的是南玻精細(xì)玻璃業(yè)務(wù)，起步早于歐菲光和萊寶等，但歐菲光靠押注ITO Film業(yè)務(wù)得以迅速起步，一舉壯大為市值比南玻還高的上市公司，讓人唏噓不已，機(jī)會(huì)的失去也導(dǎo)致南玻精細(xì)玻璃業(yè)務(wù)多年來(lái)的分拆上市計(jì)劃未能實(shí)現(xiàn)。

三、市場(chǎng)機(jī)會(huì)與南玻價(jià)值

盡管過去有不少失誤，就目前而言，南玻仍擁有不錯(cuò)的基本面和市場(chǎng)前景。以目前為起點(diǎn)，圍繞明星產(chǎn)品和現(xiàn)金牛產(chǎn)品精心運(yùn)作，南玻仍有較大的市值增長(zhǎng)空間，但前提是，公司經(jīng)營(yíng)穩(wěn)定，技術(shù)壁壘未被打破。

1、市場(chǎng)機(jī)會(huì)在哪里

節(jié)能玻璃仍然有廣闊空間。建筑能耗占了社會(huì)能耗三分之一，而節(jié)能玻璃滲透率不足20%，市場(chǎng)空間巨大。零能耗建筑的風(fēng)行，智能玻璃和能源互聯(lián)網(wǎng)的發(fā)展，會(huì)將節(jié)能玻璃帶進(jìn)新的發(fā)展階段。節(jié)能玻璃廠商不再是硬件供應(yīng)商，而是硬軟一體化的節(jié)能大數(shù)據(jù)服務(wù)商。

光伏產(chǎn)業(yè)贏來(lái)新發(fā)展機(jī)會(huì)。光伏發(fā)電成本在未來(lái)十年內(nèi)將降低至0.20元/kWh以下，在多能互補(bǔ)系統(tǒng)和儲(chǔ)能系統(tǒng)的幫助下，光伏將從補(bǔ)充能源向主力能源演進(jìn)，到2050年成為第一大電力來(lái)源（IEA，2014），成為新的能源之王。在五年內(nèi)光伏達(dá)到發(fā)電側(cè)平價(jià)上網(wǎng)后，產(chǎn)業(yè)競(jìng)爭(zhēng)勢(shì)態(tài)反轉(zhuǎn)，價(jià)格不再是唯一的競(jìng)爭(zhēng)武器，品牌、渠道和大數(shù)據(jù)成為更重要的競(jìng)爭(zhēng)策略，南玻若在這幾個(gè)方面若有特殊創(chuàng)新表現(xiàn)，有異軍突起的機(jī)會(huì)。

超薄玻璃應(yīng)用越來(lái)越廣泛，如應(yīng)用場(chǎng)合越來(lái)越廣的人機(jī)交互觸摸屏，如越來(lái)越輕量化的汽車玻璃。超薄玻璃技術(shù)壁壘很高，無(wú)法被輕易打破，在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，南玻已取得了絕對(duì)的領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)。

2、南玻未來(lái)價(jià)值

圍繞節(jié)能玻璃、太陽(yáng)能光伏和超薄玻璃等三大核心業(yè)務(wù)，重新梳理南玻全局業(yè)務(wù)，把核心業(yè)務(wù)留下并繼續(xù)發(fā)揚(yáng)光大，把走下坡路的或競(jìng)爭(zhēng)力不強(qiáng)的業(yè)務(wù)剝離掉，南玻將重新獲得增長(zhǎng)動(dòng)力和成長(zhǎng)性。

南玻的節(jié)能玻璃、太陽(yáng)能光伏產(chǎn)品、超薄玻璃和觸摸屏等都符合未來(lái)智慧城市的發(fā)展趨勢(shì)，若將南玻的愿景拓展為“智慧城市材料供應(yīng)商和服務(wù)商”或“智慧城市綜合方案供應(yīng)商”，在大資本的幫助下，培育新的競(jìng)爭(zhēng)力業(yè)務(wù)，南玻的發(fā)展價(jià)值無(wú)疑會(huì)大大拓寬。

四、衰敗OR鳳凰涅槃

大股東姚員外與管理層的公開決裂，已無(wú)回旋余地。雙方已不顧上市公司及小股東利益。大批高管出走，南玻經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)毫無(wú)疑問會(huì)大受影響。南玻后續(xù)是走向衰敗還是鳳凰涅槃，取決于以下三個(gè)動(dòng)向。

1、大批高管的出走是否會(huì)引起技術(shù)擴(kuò)散，南玻技術(shù)優(yōu)勢(shì)不復(fù)存在

南玻的核心技術(shù)都是以工藝圖紙和配方形式存在，如鍍膜裝備圖紙、超薄玻璃工藝圖紙及材料配方、超白玻璃材料配方等。雖然南玻高管都簽有《競(jìng)業(yè)禁止協(xié)議》，但玻璃產(chǎn)品和光伏產(chǎn)品從外觀上幾乎無(wú)差別，無(wú)從取證產(chǎn)品來(lái)源于誰(shuí)家技術(shù)。簡(jiǎn)單判斷是，將會(huì)引起一定程度的技術(shù)擴(kuò)散。

2、大批高管的出走是否會(huì)引起南玻業(yè)務(wù)流失

答案是肯定的。目前已辭職的這批高管，是從南玻各崗位歷練上來(lái)的，且長(zhǎng)時(shí)間擔(dān)任南玻高管，掌握極為豐富的人脈和資源，也非常有號(hào)召力。若有一大批中高層追隨，南玻業(yè)務(wù)流失是肯定的，但業(yè)務(wù)流失的程度還須觀察。

3、寶能系能否迅速出臺(tái)建設(shè)性對(duì)策，安撫民心

南玻13000多員工，已人心惶惶。這個(gè)措施若操作得當(dāng)，會(huì)大大減輕以上兩個(gè)動(dòng)向給上市公司帶來(lái)的負(fù)面影響。

建設(shè)性對(duì)策有：

A、董事會(huì)迅速任命合適人選，保持公司正常運(yùn)轉(zhuǎn)，穩(wěn)定軍心；

B、大股東迅速出臺(tái)未來(lái)較有雄心的南玻營(yíng)收目標(biāo)及支持計(jì)劃，安撫小股東民心。

大股東沒有懂玻璃跟光伏的實(shí)業(yè)將才，從本次代董事長(zhǎng)的生硬表現(xiàn)來(lái)看，恐怕難以出來(lái)如此有針對(duì)性的、貼切南玻業(yè)務(wù)的具體對(duì)策，因?yàn)樵跓o(wú)大資金投入下，短期內(nèi)要提升南玻的業(yè)績(jī)，是相對(duì)困難的。

南玻兇多吉少。當(dāng)然，大股東簡(jiǎn)單粗暴堆錢，先拿一大堆光伏電站放進(jìn)去，另當(dāng)別論。