事件:

公司近日發(fā)布2014年半年報:報告期營業(yè)收入為18538.86萬元,同比降18.12%;歸屬于母公司所有者的凈利潤為-658.80萬元,同比降165.98%; 基本每股收益為-0.05元,同比降162.50%。

公司因重大資產(chǎn)重組事項(xiàng)從2014 年6 月26 日停牌至今。

主要觀點(diǎn):

市場拓展初顯成效,收入結(jié)算周期滯后導(dǎo)致業(yè)績下滑。

國內(nèi)市場,報告期公司已簽約32家區(qū)域總代理;國際市場,報告期新簽合同銷售額同比增加60%以上。公司銷售收入同比減少18.12%,主要是受銷售收入結(jié)算周期滯后所致;同時,加大市場開拓力度導(dǎo)致銷售費(fèi)用同比增加40.53%,二者疊加導(dǎo)致收入與凈利潤雙降。

較高的研發(fā)投入去化率,保留了較高的業(yè)績彈性可能性。

報告期,公司費(fèi)用化研發(fā)投入5880.61 萬元,資本化開發(fā)支出2501.49 萬元, 當(dāng)期開發(fā)支出形成無形資產(chǎn)攤銷91.46 萬元,研發(fā)投入去化率約為71%, 其中費(fèi)用化率高達(dá)70%,公司保留了通過提高研發(fā)投入資本化比例釋放業(yè)績彈性的可能性。此外,公司募投項(xiàng)目進(jìn)度都接近或超過60%,其中四個募投項(xiàng)目將在明年中期達(dá)到預(yù)定可使用狀態(tài),業(yè)績釋放空間將進(jìn)一步增大。

公司具備自主研發(fā)實(shí)力與行業(yè)地位優(yōu)勢,有望充分分享我國信息安全市場持續(xù)增長和去IOE 紅利。

我國為僅次于美國的全球第二大IT 支出市場,但I(xiàn)T 安全投資占整體IT 支出的比例不足1%,而美日歐信息安全投資比例均保持在9%左右,我國客觀上存在加大IT 安全投資的要求;此外,出于國家層面網(wǎng)絡(luò)安全考慮,信息安全領(lǐng)域去IOE 將增加自主信息安全軟件的需求。IDC 預(yù)計(jì)到2018 年中國IT 安全市場的規(guī)模將達(dá)37.13 億美元,2013-2018 年復(fù)合增速為14.5%,我們認(rèn)為考慮去IOE 因素后要高于這一增速。

公司作為國內(nèi)企業(yè)級網(wǎng)絡(luò)安全龍頭,具有自主研發(fā)實(shí)力與市場份額雙重領(lǐng)先優(yōu)勢,有望充分分享行業(yè)發(fā)展成果。公司網(wǎng)絡(luò)入侵防御系統(tǒng)、抗拒服務(wù)系統(tǒng)、WEB 及應(yīng)用防護(hù)系統(tǒng)、漏洞掃描產(chǎn)品的國內(nèi)市場占有率均位居第一。據(jù)IDC 報告,公司在IT 安全領(lǐng)域的技術(shù)能力位居國內(nèi)首位,公司長期保持對信息安全前瞻性技術(shù)的研發(fā),在報告期取得了11 項(xiàng)發(fā)明專利、6 項(xiàng)軟件著作權(quán)證書,并不斷升級原有產(chǎn)品以匹配最新防護(hù)要求。

盈利預(yù)測與投資建議

公司半年報略低于預(yù)期,預(yù)計(jì)公司2014-2016 年?duì)I業(yè)收入分別為7.79、9.81、12.17 億元,EPS 分別為0.85、1.20、1.51 元。我們看好企業(yè)級信息安全市場的持續(xù)增長和公司的自主研發(fā)實(shí)力,同時期待公司外延并購破局,給予公司“增持”評級,目標(biāo)價72.69 元,對應(yīng)2015 年10 倍PS 和60 倍PE。

風(fēng)險提示

業(yè)績季節(jié)性波動的風(fēng)險;技術(shù)更新較快的風(fēng)險。