自從奇虎360宣布私有化以來，這家國內(nèi)最大的互聯(lián)網(wǎng)安全公司在資本市場的一舉一動便備受關(guān)注。日前，360董事長周鴻祎在亮相中國互聯(lián)網(wǎng)安全大會時表示，目前360私有化退市進展順利。但這卻難以安撫投資者的心，仍有投資者發(fā)出奇虎“騎虎”的調(diào)侃，市場對360降低私有化價格甚至放棄私有化的質(zhì)疑依然存在。

早在今年6月17日，奇虎360宣布其董事會收到周鴻祎的一份不具約束力的提案，將與中信證券、紅杉資本、華興資本等聯(lián)合收購其所有流通在外的股份，每股ADS報價77美元。在內(nèi)部郵件中，周鴻祎指出了私有化原因：360目前80億美元的市值，并未充分體現(xiàn)360的公司價值；360的私有化不僅是資本操作，更是360進入新的發(fā)展階段的重要助力。

在周鴻祎看來，360的私有化和別人不一樣，360是中國最大的安全公司之一，隨著國家對安全越來越重視，360回歸A股后也能更順暢開展業(yè)務(wù)，未來在企業(yè)安全方面和軍隊網(wǎng)絡(luò)安全方面發(fā)力。

不過，在360宣布私有化前后，中國股市多次遭受重創(chuàng)，360股價也陷入下行泥沼，引起投資者對360私有化的擔(dān)憂，整體評價可以概括為“騎虎難下”。探究之后不難發(fā)現(xiàn)，投資者的這種評價也是有邏輯可循的。

一、外部因素：A股暴跌之下，中概股回國之路曲折

從整個大環(huán)境來看，2015年上半年中國A股延續(xù)去年以來的瘋漲行情，直接導(dǎo)致上半年中概股集中釋放回歸A股的信號。完美世界、世紀佳緣、人人、世紀互聯(lián)、博納影院、奇虎360、陌陌、航美傳媒、中國信息技術(shù)等多家企業(yè)相繼宣布擬私有化。

然而，下半年起，中國A股經(jīng)歷了近乎慘絕人寰的暴跌，從“528股災(zāi)”開始引發(fā)了數(shù)次“大地震”，此后更是波及到美股、港股等全球市場，包括360在內(nèi)的絕大部分中概股都廣受牽連，這恐怕是周鴻祎也難以預(yù)料的。一般而言，中概股回歸國內(nèi)A股市場最主要就是看重在A股更高的股價和估值；但在股市暴跌之下，公司估值難免下調(diào)，中概股的回國之路就顯得異常曲折。

毫不夸張的說，這對于想要私有化甚至已經(jīng)宣布私有化的中概股而言無異于一記悶棍，收到私有化要約的公司可能會選擇暫緩甚至直接停止私有化。甚至還有更悲觀的觀點認為，中國概念股回歸國內(nèi)的路徑基本被切斷了。

洪泰基金創(chuàng)始合伙人、前華泰聯(lián)合證券董事長盛希泰曾直言，那些宣布私有化的公司已經(jīng)“死在半山腰”了，進退維谷了，因為他們已經(jīng)很難再回歸了，A股不好，股票難發(fā)，同時排隊時間將很漫長。

此外，需要注意的是，在美國下市后再去A股上市也是一個相對復(fù)雜的工程，因為它包含了既得利益的重新分配和互相博弈。在美國下市過程中，需要重點處理如何拆除VIE架構(gòu)、可能引起的糾紛等棘手問題；在回國上市過程中，又面臨高額借殼還是排隊等候的問題。有分析人士表示，從美國私有化退市到重新在國內(nèi)A股上市，至少需要經(jīng)歷兩年半的時間，其間依然充滿波折。

二、內(nèi)部因素：360私有化溢價超44%，要約執(zhí)行風(fēng)險加大

從360自身情況來看，360宣布的私有化價格是77美元/股，而其股價從宣布私有化前一日的66.05美元/股跌至10月8日收盤時的53.42美元/股，私有化溢價從16.58%增加到了44.14%。那么問題來了，由于360收到的是非約束性私有化要約，并非強制性，意味著出資方有很大的自主權(quán)選擇權(quán)。

如果發(fā)起360私有化要約的資本方繼續(xù)維持原價收購，則需要花費更大的代價，言外之意即要約執(zhí)行的風(fēng)險有所加大。因此，部分投資者懷疑360可能會下調(diào)私有化價格甚至直接放棄私有化。

此前有國外媒體報道稱，周鴻祎及相關(guān)投資機構(gòu)組成的私有化收購財團，正考慮降低之前總共90億美元的收購價格。對此，周鴻祎當(dāng)天晚間立即在其微博上回應(yīng)，厲聲指出這是造謠。

其實，對擬進行私有化的中概股而言，考慮到要約價格與公司股價的差距，出資方想調(diào)低價格也不意外，私有化價格下調(diào)意味著能夠節(jié)約一筆收購資金。但這也是一把雙刃劍，若有的買方不滿意新的私有化價格，有可能會拒絕執(zhí)行要約甚至放棄購買，從而導(dǎo)致私有化失敗。

具體到360身上，如果其降低私有化價格，將有助于減少溢價成本，但中小投資者不會買賬，周鴻祎也不愿接受投資者的指責(zé)，且從目前他的表態(tài)看，降低私有化價格的可能性并不大。如果360放棄私有化，之前的成本就付之東流了，而且對二級市場的股價表現(xiàn)也會有比較大的負面影響，而這顯然是周鴻祎更不愿接受的。

因此，綜合來看，盡管當(dāng)前360由于內(nèi)外部因素導(dǎo)致私有化進程步入進退兩難的境地，但無論是下調(diào)價格還是放棄私有化，都不是最佳選擇。根據(jù)老周那種倔強不服輸?shù)钠?，再配?“當(dāng)我回歸的時候，一定會騎著高頭大馬，俯視著所有今天嘲笑我的人們”的壯志豪言，360私有化之路應(yīng)該會在坎坷中繼續(xù)推進。至于最終360私有化能否成功以及何時成功，我們只能拭目以待了。