中國體檢行業(yè)，一直呈現(xiàn)三分天下的局面，即愛康國賓、美年大健康、和慈銘體檢。不過，這種平衡正在被逐漸的打破和瓦解，推動這種破壞力量的，則是來自于體檢同行和資本的手腕。

我們先來簡單梳理一下，這場打著整合旗幟的體檢行業(yè)三國殺，其來龍去脈：

1，2015年8月31日，愛康國賓宣布收到張黎剛和方源資本組成的“買方集團”的非約束性要約。這是私有化的前奏。需要注明的是：張黎剛持有12.95%股權(quán)、擁有34.5%的投票權(quán)。

2，2015年11月29日，美年大健康的背后的上市公司，江蘇三友發(fā)布公告，宣布參與愛康國賓的私有化。

3，在此之前，美年大健康已經(jīng)完成對慈銘體檢的“獵殺”，并將其收入囊中。江蘇三友以發(fā)行股份并支付現(xiàn)金的形式來獲得對慈銘體檢的絕對控制權(quán)。

從表面上看，這是體檢行業(yè)的歷史性事件。滴滴和快的合并，完成了對出行市場的絕對控制，58和趕集的合并，形成了對信息分類市場的絕對話語權(quán)。江蘇三友參與愛康國賓，是否會形成類似的局面？

對于資本和同行的覬覦，愛康實際控制人張黎剛表現(xiàn)出了強烈的反感，并且聲稱：反對任何惡意的競爭，反對一切試圖影響愛康發(fā)展、擾亂市場秩序的不正當(dāng)競爭。

張黎剛的反應(yīng)是否屬于過激反應(yīng)的范疇？要弄清這個問題，實際上我們需要弄明白2個問題，那就是：

1，江蘇三友是真的要參股或控股愛康國賓嗎？

2，江蘇三友的真正目的是什么？

從數(shù)據(jù)角度來解讀，江蘇三友參與愛康國賓私有化困難重重，原因，從江蘇三友的財務(wù)報表里，就能得到一些啟示：

資料顯示：截至2014年末，美年大健康共有94家體檢中心，網(wǎng)絡(luò)覆蓋全國26個?。ㄗ灾螀^(qū)、直轄市）、39個市。審計數(shù)據(jù)顯示，美年大健康2014年營業(yè)收入14.3億元，歸屬于母公司凈利潤1.4億元。

慈銘體檢先后從2005-2010年獲得天津?qū)毝?、鼎暉元博、北京富坤等風(fēng)頭機構(gòu)多輪投資，但融資金額僅為2.3億元。2012年和2013年慈銘體檢兩次嘗試IPO，但都以失敗告終。

不管是美年大健康，還是慈銘，實際上都是不怎么賺錢的公司。盡管運營不行，但管理層畫餅的本領(lǐng)倒是比較強：比如，在此前美年大健康提出的針對慈銘體檢的重組方案中承諾，2015-2018年度合并報表口徑下凈利潤分別為2.23億元、3.31億元、4.24億元和4.88億元。

那么，問題來了，江蘇三友這家賺不了多少錢的公司，拿什么去提出一個要約價格為22美元/ADS，比張黎剛買方團高23.6%的私有化報價？當(dāng)初美年對于慈銘的收購，就是由于沒有足夠的資金，出于無奈，通過股東關(guān)聯(lián)方先把慈銘控股，留在上市公司美年大健康體外的。純粹靠資本力量嗎？但資本也是講求回報率的，既然之前的業(yè)務(wù)整合做得一般，資本為什么會這么相信江蘇三友并為他們天價參與愛康私有化買單。

所以，最有可能的結(jié)果是：江蘇三友的真實目的，是狙擊愛康國賓私有化。這也是，張黎剛提到惡意競爭的緣由：用一個看似虛高的價格來使股東反對私有化，從而打亂愛康國賓的管理層戰(zhàn)略部署。

如果江蘇三友此舉能夠得逞，那么，對于整個體檢行業(yè)的損害，也是非常大的。原因是：

1，這極有可能成為一項損人不利已的惡意收購。既然是惡意收購，那么，即使未來收購成功，那么，創(chuàng)始團隊和資方未來如何合作，這是一個問題，內(nèi)耗帶來的，必然是整個公司核心競爭力的下降。

此前，無論是滴滴快的，還是58趕集，抑或美團大眾點評，大家都是基于共同的利益進行了合作，從來沒聽說過其中一方的創(chuàng)始人和實際控制人對此進行過強烈反對。

反面的例子，倒是有一個。當(dāng)年黃光裕執(zhí)意吃下山東的三聯(lián)商社，導(dǎo)致后期雙方對簿公堂，進行了長久的法律訴訟，但最終也沒解決任何問題，企業(yè)卻一天天拖垮了。

2，此舉對于整個體檢行業(yè)來說，并不一定是幸事。原因是，體檢行業(yè)在中國，屬于一個朝陽產(chǎn)業(yè)，通過資本力量的野蠻整合來完成，對于整個行業(yè)的未來走向，將產(chǎn)生不良的影響。

從業(yè)務(wù)線來看，三友經(jīng)營的是低端產(chǎn)品并注重業(yè)務(wù)的扁平化，而愛康國賓則是偏向高端產(chǎn)品，并強調(diào)業(yè)務(wù)立體化。

從某種程度上來說，體檢行業(yè)是一個經(jīng)濟格局尚未構(gòu)成的朝陽行業(yè)，三家企業(yè)通過差異化競爭進行著業(yè)務(wù)的不同探索，并激活著整個體檢行業(yè)的發(fā)展。如果單純依靠資本的力量來干涉企業(yè)，甚至違背企業(yè)創(chuàng)始人的意愿來發(fā)展，那么對整個行業(yè)的發(fā)展肯定是災(zāi)難性的。

原因，很簡單，收購是因為這個企業(yè)有價值，但有價值的企業(yè)和收購方在價值觀上達不成一致，未來聽誰的呢？如果聽收購方的，那么這家企業(yè)在失去創(chuàng)始人的領(lǐng)導(dǎo)之后是否還會繼續(xù)有價值？

像新浪反擊陳天橋一樣戰(zhàn)斗：愛康國賓拋出毒丸計劃

盡管攪局的意味明顯，但也不排除，三友真心想收購愛康國賓，原因在于，三友自身面臨的問題，以及來自資本層面的壓力。

前文對美年大健康和慈銘的財務(wù)數(shù)據(jù)都進行過分析，我們不難得出結(jié)論。三友目前在資本市場上，實際上已經(jīng)有了危機感。最簡單的例子就是，單純從上述數(shù)字對比，我們就可以發(fā)現(xiàn)：該公司對投資方贏利的承諾從財報來看完全不可能實現(xiàn)。

通過研究《盈利預(yù)測補償協(xié)議之補充協(xié)議》，我們可以發(fā)現(xiàn)更多的端倪，那就是，三友與投資人有對賭協(xié)議；因此如果不畫一個更大的餅，財務(wù)風(fēng)險會很大。而畫餅最好的方式，就是通過并購獲取在市場的支配地位。只是這一次，三友采取了突襲的模式，就如同盛大通過二級市場購入新浪股票從而意圖控制新浪一樣。

對于在美國的上市公司，為了防止惡意收購，保護自己的方法很多，最常見的是毒丸計劃。關(guān)于毒丸計劃，最通俗的理解方式是：一旦未經(jīng)認可的一方收購了目標(biāo)公司一大筆股份（一般是10%至20%的股份）時，毒丸計劃就會啟動，繼而使收購變得代價高昂，從而達到抵制收購的目的。

數(shù)據(jù)顯示，美國有超過2000家公司擁有這種工具。中國的公司新浪，算是一個先行者，盛大利用新浪高管度假的時間差，發(fā)起了對新浪的收購。這是一起 “在美國資本市場上第一次一個亞洲公司對另一個亞洲公司進行‘沒有想到的’收購。”事件最終以盛大敗北告終。

對于一家想獨立運營的企業(yè)人，通常會采取類似的措施，來保護企業(yè)權(quán)益不受侵害。比如百度推出的?？ㄓ媱潱前俣忍匾忉槍Ρ竟旧鲜泻罂赡馨l(fā)生的惡意收購等而特別設(shè)定的。

截止發(fā)稿時為止，愛康國賓也開始反擊了，正式推出毒丸計劃。其全稱是《愛康健康醫(yī)療集團股份有限公司采取股東權(quán)益計劃》。毒丸計劃啟動后，每個common share會獲得一份相應(yīng),認股權(quán)，這個價格是80美元。目前，愛康國賓的認購價40美元。

這意味著，如果江蘇三友繼續(xù)實施惡意收購，那么將付出相當(dāng)慘重的代價。

結(jié)束語：

從三友執(zhí)意收購愛康國賓的時間點來看，這更像是一場攪局性質(zhì)的商業(yè)狙擊戰(zhàn)，其目的在于打亂競爭對手的戰(zhàn)略布局。資本的力量能否對抗創(chuàng)始人的意志力？這是一個疑問。但如果可以，那么對中國體檢行業(yè)來說，絕對不是什么好事情。三友公司有一個出色的資本運作團隊，但這并不一定適合做實業(yè)。