企業(yè)網(wǎng)D1Net編譯 3月21日（上海）

Salesforce.com，一家以客戶關(guān)系管理（CRM）軟件出名的云計(jì)算公司，已經(jīng)非常迅速成為美國(guó)最大的軟件公司之一。過去十年里，Salesforce已經(jīng)將其收入提升了20倍。過去的五年里，Salesforce的年收入增達(dá)30%。這一增長(zhǎng)速度到目前都沒有見到減慢的跡象。但即使是粗略的看一眼該公司的財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)，你就會(huì)發(fā)現(xiàn)發(fā)現(xiàn)高收入增長(zhǎng)所掩蓋的問題。

利潤(rùn)幾何?

盡管Salesforce的收入增長(zhǎng)速度令人印象深刻，該公司的營(yíng)業(yè)利潤(rùn)一直為負(fù)。最近三年，虧損還在加速。

在最近的一個(gè)財(cái)報(bào)上，由于股權(quán)激勵(lì)，Salesforce的營(yíng)業(yè)虧損達(dá)到5億，占收入的12%。

根據(jù)公認(rèn)會(huì)計(jì)原則（GAAP），股權(quán)激勵(lì)被記在費(fèi)用項(xiàng)目上，這是Salesforce運(yùn)營(yíng)利潤(rùn)以及凈利潤(rùn)為負(fù)的原因。但是，Salesforce喜歡吹捧其非GAAP的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)。在這種制度下，Salesforce是盈利的。在上一財(cái)年，根據(jù)GAAP原則，該公司每股盈利為-0.39美元，而在非GAAP計(jì)算原則下，它的EPS則是0.35美元。

股權(quán)激勵(lì)應(yīng)不應(yīng)該記作費(fèi)用？畢竟，它是非現(xiàn)金的項(xiàng)目，也不對(duì)企業(yè)產(chǎn)生任何“成本”。但是股權(quán)激勵(lì)通常用于吸引和留住人才，企業(yè)如果不給員工提供股票期權(quán)，員工工資也肯定會(huì)上漲。再加上對(duì)每股盈利的稀釋，很明顯，股權(quán)激勵(lì)并非沒有成本的。

當(dāng)然，問題比股權(quán)激勵(lì)要復(fù)雜的多。下面一起來看看過去幾年公司的那些令人不安的趨勢(shì)：

由于Salesforce的營(yíng)收增長(zhǎng)，人們通常認(rèn)為這個(gè)趨勢(shì)會(huì)持續(xù)。規(guī)模經(jīng)濟(jì)會(huì)奏效，銷售每增加一美元的成本會(huì)減小。如果真的有高需求來推動(dòng)30%的年收入增長(zhǎng)率，那么Salesforce也不需要付出4年前那樣的成本。

但情況似乎并不是這樣。營(yíng)業(yè)費(fèi)用比營(yíng)收上漲更快，公司沒取的1美元收入的費(fèi)用比利潤(rùn)要多。在2011財(cái)年，營(yíng)業(yè)費(fèi)用占據(jù)收入的74.5%。而2014財(cái)年，這個(gè)數(shù)據(jù)則上升至82.3%。這不是規(guī)模經(jīng)濟(jì)會(huì)起的作用。

你可以辯論說，Salesforce在投資未來，或者說訂閱收入的模式會(huì)讓分析失效。但即使忽略經(jīng)營(yíng)費(fèi)用比營(yíng)收增長(zhǎng)速度快的事實(shí)，成本占據(jù)收入的80%也同樣是一個(gè)令人不安的現(xiàn)實(shí)。

所有的這一切都指向一個(gè)事實(shí)，Salesforce的部分營(yíng)收增長(zhǎng)來源于收購。過去四年，Salesforce花費(fèi)了40億多的資金用于收購，單單去年就有26億。因此組織收入增長(zhǎng)率比起總收入增長(zhǎng)率明顯要低。收購本身沒有錯(cuò)，但很明顯沒有收購熱潮的話，Salesforce不會(huì)再繼續(xù)每年30%的增長(zhǎng)了。如果沒有更多的利潤(rùn)來支撐這些收購，很顯然，Salesforce的債務(wù)就會(huì)增長(zhǎng)。

與此同時(shí)，像微軟的一些公司也正在對(duì)CRM蛋糕虎視眈眈。微軟近期發(fā)布了Dymanics商業(yè)應(yīng)用套件的更新，公司承諾該套件將會(huì)有更強(qiáng)大的功能以及更低的價(jià)格。微軟的策略是，個(gè)性化的產(chǎn)品并專注社交媒體來給企業(yè)帶來營(yíng)收。這就使Dynamics的價(jià)格可能會(huì)比Salesforce類似的產(chǎn)品要便宜。

由于微軟在例如辦公軟件等其他領(lǐng)域的霸主地位，這也將讓它在競(jìng)爭(zhēng)中充滿優(yōu)勢(shì)。例如，已經(jīng)使用Office 365的企業(yè)可能會(huì)采用微軟的Dynamics而不是再去選擇一個(gè)廠商。同時(shí)，微軟的其他服務(wù)（Skype，Yammer）也將直接集成進(jìn)去，形成一個(gè)強(qiáng)大的生態(tài)系統(tǒng)。利用其強(qiáng)大的企業(yè)服務(wù)以及用戶量基礎(chǔ)，微軟正對(duì)Salesforce的市場(chǎng)領(lǐng)先位置構(gòu)成威脅。

底線

Salesforce尚未真正的盈利，成本上升比收入要快。這也正給公司造成很大的困擾。收購正推動(dòng)著一些收入的快速增長(zhǎng)，但這并不可持續(xù)。隨著市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的日益激烈，Salesforce可能會(huì)面臨一個(gè)營(yíng)收不及華爾街預(yù)期的艱難時(shí)刻。一旦營(yíng)收不及預(yù)期，目前市銷率9倍的股價(jià)或許將失去支撐，崩盤也將來臨。