如何終結(jié)壟斷暴利#2

積極扶持龍頭企業(yè)推進(jìn)存儲(chǔ)器國產(chǎn)化進(jìn)程。在過去幾年，我們看到，人才，資本，等阻礙中國存儲(chǔ)發(fā)展的瓶頸不斷被解決。根據(jù)各家公司公開披露，紫光/長江存儲(chǔ)的3D NAND項(xiàng)目今年有小規(guī)模量產(chǎn)，2020年預(yù)計(jì)年底能達(dá)到單月10萬片產(chǎn)能，全年占全球產(chǎn)能5%。合肥長鑫的DRAM項(xiàng)目預(yù)計(jì)4Q19進(jìn)入量產(chǎn)，2020預(yù)計(jì)年底產(chǎn)能達(dá)到單月6萬片，全年產(chǎn)能約占全球的3%。由于技術(shù)落后三星兩代，單從財(cái)務(wù)角度來看，量產(chǎn)初期兩家公司可能產(chǎn)生較大虧損，但整體來看，會(huì)改善全球存儲(chǔ)器供需關(guān)系，并壓低售價(jià)，從產(chǎn)業(yè)鏈上利好下游國產(chǎn)品牌企業(yè)。

軟著陸還是硬著陸

根據(jù)一致預(yù)期，三星/鎂光/海力士2019年凈利潤分別下降2%/7%/13%，海力士/鎂光公司水平上的營業(yè)利潤率將維持在48%/47%。兩家股價(jià)已分別從今年高點(diǎn)下跌20%/29%，目前對應(yīng)0.8x/1.2x 2019E P/B，而歷史周期底部在0.7x左右。

在手機(jī)需求及服務(wù)器高速增長放緩，以及中國存儲(chǔ)企業(yè)技術(shù)不斷提升的情況下，我們建議投資人關(guān)注中國企業(yè)量產(chǎn)帶來的沖擊，和下行周期內(nèi)存儲(chǔ)器價(jià)格的“硬著陸”風(fēng)險(xiǎn)。