過(guò)去一周，陌陌以34.66%的漲幅成為中概股中最風(fēng)光的那個(gè)。借此，陌陌的市值也突破40億美元，達(dá)到了40.9億美元。

此時(shí)此刻，一個(gè)有意思的話題就是：陌陌這只20天漲了63.27%的亢奮股，還具有買(mǎi)的價(jià)值么？

陌陌業(yè)績(jī)因發(fā)端于一季度的直播業(yè)務(wù)而崛起，這是過(guò)去一段日子許多分析文章都再三強(qiáng)調(diào)的事實(shí)。

對(duì)我而言，其實(shí)最為關(guān)心的是，在一眾直播平臺(tái)因?yàn)閹挼瘸杀具€在虧損的時(shí)候，陌陌不斷從一季度開(kāi)始直播就是賺錢(qián)的，而且二季度賺錢(qián)程度還更進(jìn)一步。

下圖是二季度陌陌核心指標(biāo)相對(duì)一季度和去年四季度的變動(dòng)，可以看到直播收入(Live video service )相比一季度增加了4233.4萬(wàn)美元，而營(yíng)收成本(Cost of revenues)只增加了2202.2萬(wàn)美元，成本占比只有52%——而在一季度開(kāi)拓出1557.8萬(wàn)美元直播營(yíng)收的時(shí)候，成本增加了1043.6萬(wàn)美元，成本占比是67%——成本從67%下降到52%，顯然在二季度陌陌的直播業(yè)務(wù)，不僅規(guī)模驟增，而且賺錢(qián)能力更勝一籌了。

不過(guò)，在陌陌二季度財(cái)報(bào)中一個(gè)讓我警惕的數(shù)字是銷售及市場(chǎng)費(fèi)用(Sales and marketing)，高達(dá)2638萬(wàn)美元。在此前幾個(gè)季度，陌陌的此項(xiàng)費(fèi)用一般都在1200萬(wàn)美元左右。

一下子飆升1400萬(wàn)美元，到底是為什么？

如果只是為了推廣陌陌直播的費(fèi)用，那倒是小事，畢竟推廣費(fèi)用初期居多，業(yè)務(wù)成熟時(shí)就可減少——如果是這個(gè)原因，那么陌陌未來(lái)三季度即使直播營(yíng)收和成本與二季度一致，只需要減少營(yíng)銷的開(kāi)支，利潤(rùn)就可以進(jìn)一步釋放——1400萬(wàn)美元的銷售市場(chǎng)開(kāi)支增幅相比同樣1400萬(wàn)美元的二季度毛利，這個(gè)釋放的潛力不可小覷。

但是，如果這1400萬(wàn)美元的開(kāi)支有相當(dāng)是主播激勵(lì)領(lǐng)域的變相開(kāi)支，不是一次性的那種而是未來(lái)必須持續(xù)付出，那么陌陌的利潤(rùn)潛力就要小許多了，這是我最擔(dān)心的問(wèn)題。

當(dāng)然，如果市場(chǎng)短期依然期望陌陌的業(yè)績(jī)向好，那么短期決定其走勢(shì)的一個(gè)重要因素就是估值了。

且以最簡(jiǎn)單的單個(gè)用戶價(jià)值來(lái)作為估值標(biāo)準(zhǔn)。

如果對(duì)比Facebook，考慮每個(gè)用戶的營(yíng)收，那么微博的用戶估值倒是比較正常，每個(gè)MAU用戶的營(yíng)收差不多是Facebook的七分之一，而每個(gè)用戶的估值則是六分之一左右，差距不大。

相比之下，一個(gè)陌陌用戶的季度營(yíng)收貢獻(xiàn)是微博的2.54倍，但是估值只是1.54倍，看起來(lái)低估不少。

但是，這種低，我還是認(rèn)為合理的。畢竟，無(wú)論Facebook還是微博，其實(shí)進(jìn)行的都是古老的廣告生意，這門(mén)生意相對(duì)穩(wěn)定沒(méi)懸念，一個(gè)用戶估值高一些是可以理解的。

與之相比，直播這門(mén)生意是前所未有的，到底觀眾付費(fèi)看主播們直播的耐心能夠持續(xù)幾個(gè)季度依然是一個(gè)巨大的懸念——在不確定性前，用戶價(jià)值打折扣是完全可以理解的。

陌陌每個(gè)用戶的估值到底是高了還是低了？

老實(shí)說(shuō)，我真不知道。但作為投機(jī)者要做好兩個(gè)準(zhǔn)備：

第一，自然是三季度陌陌業(yè)績(jī)喜人，每用戶估值按照營(yíng)收比例向微博看齊去，從單個(gè)微博MAU用戶估值的1.54倍到2.54倍即使只是部分看齊，也是不小的升幅，這個(gè)可能或許略大。

第二，則是直播的泡沫破裂，陌陌的用戶價(jià)值不等比而是向微博單一用戶估值的絕對(duì)值看齊，也就是向目前35.6美元看齊，那可就是不小的跌幅——考慮到目前直播還沒(méi)顯著的退燒，這在三季度或許幾率較小。

正因?yàn)楦怕什皇且粋€(gè)容易判斷的東西，所以等待一個(gè)好的買(mǎi)點(diǎn)依然重要。

目前為止，市場(chǎng)對(duì)陌陌未來(lái)的發(fā)展，似乎是以樂(lè)觀為主——否則也不會(huì)有如此迅猛的股價(jià)增幅。

作為長(zhǎng)期關(guān)注股票技術(shù)分析的趨勢(shì)投資者，對(duì)于這樣的走勢(shì)其實(shí)并不奇怪。從陌陌上市以來(lái)，就有好幾波行情止步于17美元到19美元的區(qū)間——這是一個(gè)密集成交區(qū)——此次借著爆發(fā)性的利好突破了，上面沒(méi)有了任何套牢盤(pán)和阻力位，向上突破自然輕松。

當(dāng)然，作為一個(gè)穩(wěn)健派，我更期待的是陌陌能夠有一個(gè)教科書(shū)那樣的回抽確認(rèn)，調(diào)整到黃色區(qū)域緩解過(guò)度超買(mǎi)的問(wèn)題，然后再開(kāi)始第二波的上攻。

比如下圖中，微博今年五月在突破了去年7月和11月兩個(gè)頂部后，在藍(lán)色圓圈的地方做了一個(gè)回調(diào)后再創(chuàng)新高——之所以要等這個(gè)的走勢(shì)，就在于回調(diào)形成的低點(diǎn)可以作為止損的位置，降低投機(jī)陌陌的風(fēng)險(xiǎn)。