美國多只社交網(wǎng)股在公布季度業(yè)績后狂跌，引發(fā)市場對社交媒體泡沫爆破的憂慮。一周前，納指十五年來首創(chuàng)歷史新高，但社交網(wǎng)大跌，連納指也被震到腿軟。

社交媒體跟昔日的互聯(lián)網(wǎng)(dot-com)，最大分別在于后者完全靠“吹”，前者則銷售盈利有數(shù)可查。大家該記得，科網(wǎng)狂潮初起時，公司燒錢的速度(burn-rate)越快，股價炒高的機會便越大。由于這種“估值”模式前所未見，網(wǎng)熱剛出現(xiàn)時，許多“理性”論者以其荒謬胡鬧而認(rèn)定熱潮難以持久。

真假難分

華爾街為大做新股上市和配售生意，明知十只網(wǎng)股九只垃圾不如，也要奮力吹起這個泡沫，利益沖突嚴(yán)重不在話下。眼見burn-rate說服力不足，即改以“眼球”(eyeballs)作為新的“估值”基礎(chǔ)。分文未賺不要緊，零銷售也沒問題，只要“眼球”增長夠夸張，股價便能一飛沖天。到了這個階段，什么是真什么是假已不重要，再理性的人亦敵不過貪婪，爭先恐后加入炒作大軍。

十五年后的今天，多只熱門社交網(wǎng)股在公布業(yè)績后劇挫，Twitter、LinkedIn、Yelp單日跌幅俱在二成以上，勾起不少人對當(dāng)年互聯(lián)網(wǎng)泡沫的回憶。

正如前述，社交媒體有真實的營收和盈利示人，跟昔日互聯(lián)網(wǎng)概念不可混為一談。問題是，社交網(wǎng)大都依靠用戶人數(shù)增長帶動廣告和其他產(chǎn)品∕服務(wù)銷售，從這個意義看，用戶人數(shù)與“眼球”并無本質(zhì)上的分別，理由是社交媒體市盈率所以動輒高達(dá)三位數(shù)，并非投資者對社交網(wǎng)盈利前景特別樂觀，而是市場憧憬社交媒體用戶人數(shù)保持高增長，與昔日互聯(lián)網(wǎng)概念吸引“眼球”越多股價越瘋狂，道理一樣。

社群(用戶人數(shù))規(guī)模非但左右社交媒體的估值，亦是它們能否以天價被更大的競爭對手收購之關(guān)鍵。用戶人數(shù)增長一旦放緩，市場不僅會馬上質(zhì)疑社交媒體的估值水平，對整個行業(yè)的營運模式亦必投以懷疑眼光。

估無可估

老畢年紀(jì)大，社交媒體不是我那杯茶，但這類股份上周出現(xiàn)洗倉式下跌，卻讓在下想到從交易員的角度思考整件事。

上周五在網(wǎng)上看到一篇文章(題：Could This Be the Beginning of the End of the Social Media Mania？這會是社交網(wǎng)站沒落的起點嗎？)，由對沖基金Crown Capital Management創(chuàng)辦人Scott Fearon執(zhí)筆。單看標(biāo)題，你可能以為那是一篇只講社交媒體是否泡沫的大路分析。這些元素當(dāng)然少不了，但令老畢大有所感的是Fearon出自肺腑的一句話：“該死！為何我不追隨直覺，在Yelp公布業(yè)績前狠狠沽空？”

Yelp創(chuàng)辦于2004年，經(jīng)十年發(fā)展后，成為美國最大點評網(wǎng)站，為用戶提供各地餐館、商場、酒店、旅游景點等商戶點評服務(wù)，今天業(yè)務(wù)已遍及七十多個美國城市和二十五個海外市場，去年9月正式把香港納入服務(wù)平臺。

上周四，Yelp公布首季業(yè)績，每股虧損2美分，較市場預(yù)期多虧一倍。然而，那并非公司股價單日暴挫23%的最大原因，最關(guān)鍵的一點是，Yelp每月活躍用戶人數(shù)按年增長8%至1.43億，遠(yuǎn)遜2014年首季高達(dá)30%的用戶增長。壓死駱駝的最后一根稻草，是公司對次季營收作出較市場估計悲觀的預(yù)期，以上原因合并，想不死都難。

那么，為什么這么大一塊“肥肉”Fearon張大了嘴卻不敢吃，想沽空又沒下手？做過交易員你就知道了。股價跌盡不過是零，作為買家，輸光亦只是本金的100%。借貨沽空就不同，股價上升空間理論上無限，一旦看錯市，潛在損失同樣無限。這是眾所周知的投資常識，但必須補充的是，股票波動性越大，沽空風(fēng)險越高；沽空對象若是華爾街寵兒，危險性更會倍增。

很多東西，事后看來好像一目了然，但狂熱、泡沫何時結(jié)束向來估無可估，否則當(dāng)年科網(wǎng)股怎會害死這么多空頭？社交網(wǎng)，最好還是不沾手。