2014年湯森路透StarMine賣方分析師評選專題

湯森路透StarMine全球券商及賣方分析師評選始于1998年，是全球機(jī)構(gòu)投資者廣為認(rèn)可的對全球股票分析師進(jìn)行專業(yè)評選的權(quán)威機(jī)構(gòu)。該獎項一直以來秉承客觀、公正的立場，為中國及全球金融市場提供可信賴的數(shù)據(jù)分析和評級。湯森路透StarMine全球分析師評選采用“定量跟蹤，客觀評估”的方式，基于湯森路透 I/B/E/S數(shù)據(jù)，跟蹤分析師上一年度推薦買入或賣出股票的回報率及其盈利預(yù)測的準(zhǔn)確度，對參選分析師進(jìn)行客觀的排名。

2014年湯森路透StarMine全球賣方分析師評選“中國大陸及香港地區(qū)”獎項結(jié)果將于１１月１４日揭曉，共73家賣方機(jī)構(gòu)超過2100位署名分析師參與評選，涵蓋了中國大陸及香港地區(qū)主流券商研究機(jī)構(gòu)。和訊股票在揭榜前夕對部分具有優(yōu)秀表現(xiàn)的StarMine分析師進(jìn)行了專訪。

在接受和訊股票專訪時，平安證券計算機(jī)行業(yè)高級研究員符健認(rèn)為未來IT行業(yè)乃至滲透到所有傳統(tǒng)行業(yè)中的互聯(lián)網(wǎng)思維將會占據(jù)發(fā)展的主導(dǎo)地位，未來市場的發(fā)展遵循軟件定義一切的理念。

不可否認(rèn)在2013年和2014年計算機(jī)行業(yè)領(lǐng)漲A股市場，2014年至今整個行業(yè)板塊的漲幅約50%，但是從財務(wù)報告中反映出的公司利潤增長速率大約在20%，業(yè)績與指數(shù)增長速率的不匹配讓市場上對于高估值產(chǎn)生了一定的質(zhì)疑。符健分析師在談到這一問題時表示：對于計算機(jī)行業(yè)估值的質(zhì)疑在于對計算機(jī)行業(yè)目前的發(fā)展并沒有全面的了解，市場部分人士的質(zhì)疑來自于將內(nèi)生增長速度的20%與行業(yè)指數(shù)50%的增長中30%的差值歸因于估值驅(qū)動，整個行業(yè)目前的靜態(tài)估值大約在70倍，20%的內(nèi)生增長率不足以支撐如此高的估值水平，所以說市場對計算機(jī)估值問題非常的關(guān)心。

符健分析師從兩個角度來解答了市場上所關(guān)心的計算機(jī)行業(yè)的高估值問題：

第一，單純的看估值問題是沒有意義的。在看待成長股的估值問題時，符健分析師推崇彼得·林奇的PEG理論，其主要核心強(qiáng)調(diào)用企業(yè)的業(yè)績增長速率來考察企業(yè)的估值。換句話說市場對復(fù)合業(yè)績增長速率10%的企業(yè)和符合業(yè)績增長速率30%的企業(yè)應(yīng)該給與不一樣的估值，這也從一方面反映了銀行、房地產(chǎn)企業(yè)的估值相對較低的問題，這些行業(yè)未來在國民經(jīng)濟(jì)中的地位是趨于下降的。而未來IT行業(yè)在國名經(jīng)濟(jì)中的地位肯定處于一個上升的態(tài)勢，從這一方面來說IT行業(yè)的高估值是具有合理性的。

第二，外延增長率的貢獻(xiàn)被忽略了。復(fù)合增長率20%的企業(yè)20倍的增長率是合理的；50%的復(fù)合增長率那么50倍的估值就是合理的，從這一個角度來說20%的內(nèi)生增長率也是不足以支撐靜態(tài)70倍的估值，也是存在一定的估值泡沫的。但是企業(yè)增長的途徑有兩條就是內(nèi)生增長和外延增長，過去國內(nèi)IT行業(yè)的發(fā)展主要依靠自有資源完成內(nèi)生增長，但是計算機(jī)行業(yè)高速內(nèi)生增長的階段已經(jīng)漸進(jìn)尾聲，整個行業(yè)正在從高速成長期向成熟期過度必然會經(jīng)歷行業(yè)的一個激烈整合期。從今年的行業(yè)監(jiān)測數(shù)據(jù)來看，整個IT行業(yè)外延并購都達(dá)到了一個井噴時期，平均行業(yè)內(nèi)每家企業(yè)都進(jìn)行了外延并購。根據(jù)對外延增速的一個估算，今年整個行業(yè)的外延利潤增速大概在30%至35%，再加上內(nèi)生增速，整個行業(yè)的增速大概在50%到55%，行業(yè)對合并的利潤稱之為備考利潤，行業(yè)備考利潤的增速與整個行業(yè)指數(shù)今年的漲幅是基本保持一致的。

基于IT行業(yè)外延并購的發(fā)展速度，在過去的一年里行業(yè)巨頭們傾城掠地，其觸角覆蓋了許多行業(yè)，但是對于行業(yè)巨頭未來究竟的主攻方向在哪里，市場看的越來越云里霧里。符健分析師表示，市場曾經(jīng)試圖用互聯(lián)網(wǎng)金融、O2O去定義行業(yè)巨頭未來的發(fā)展方向，但最終發(fā)現(xiàn)都只是互聯(lián)網(wǎng)與傳統(tǒng)行業(yè)實現(xiàn)了交叉，都不能全面的概括。這種情況下符健分析師提出了一個全新的理念：軟件定義一切。軟件定義一切其核心本質(zhì)在于虛擬化，即未來人類的生活都可以一一映射到虛擬生活環(huán)境中。從這個角度去理解未來IT行業(yè)的整合主要從兩個維度展開：一個維度是同業(yè)整合，整個產(chǎn)業(yè)從一個分散的狀態(tài)走向集中的狀態(tài)；另一個維度就是外延，將傳統(tǒng)行業(yè)互聯(lián)網(wǎng)化，或者說虛擬化，像阿里涉足證券、銀行、餐飲、零售百貨等等。所以說未來社會的發(fā)展都會符合軟件定義一切的趨勢。

怎樣將阿里、百度、騰訊這樣優(yōu)質(zhì)的IT企業(yè)留在國內(nèi)的資本市場上，一直是資本市場熱議的一個話題。符健分析師認(rèn)為我國資本市場過去較為僵化的準(zhǔn)入制度，是在其特定的市場結(jié)構(gòu)和市場環(huán)境下，政府出于保護(hù)投資者的角度設(shè)定。對于TMT行業(yè)來說其研究投資風(fēng)格更趨向于風(fēng)投化，存在著很大的不確定性。中國的資本市場經(jīng)歷了重大的變革，中國的機(jī)構(gòu)投資者在經(jīng)歷了十幾年的培育已經(jīng)走向成熟，監(jiān)管機(jī)構(gòu)也正在為資本市場中為這樣的需求積極制定相應(yīng)的制度。未來監(jiān)管機(jī)構(gòu)需要卸任為投資者甄選投資標(biāo)的角色。同時對于國內(nèi)的IT企業(yè)不論從市場估值的角度還是從情感的角度還是希望能夠在A股市場實現(xiàn)其融資目標(biāo)的。經(jīng)濟(jì)學(xué)中有一個概念稱為“國別歧視”或者說“國別偏見”，即對于美股市場來說其投資者會對于本土的企業(yè)會更加了解，中概股勢必會出現(xiàn)估值折價的現(xiàn)象，都說國內(nèi)對資本市場的估值更高，這不能歸咎于市場制度成熟與否，而應(yīng)該歸結(jié)于投資者對于企業(yè)所處的市場更加了解，如果國內(nèi)的IT企業(yè)在國內(nèi)能夠獲得更加充分的估值、更加低廉的融資成本，何樂而不為呢。

中國政府在加大整個信息技術(shù)的基礎(chǔ)建設(shè)，為了保證信息技術(shù)的安全未來一段時間里政府采購對國內(nèi)IT行業(yè)提供了一個很大的機(jī)遇。符健分析師對于中國信息技術(shù)行業(yè)的發(fā)展現(xiàn)狀十分看好，他認(rèn)為中國作為全球第二大互聯(lián)網(wǎng)大國，其發(fā)展速度之快政府的扶持有著很大的關(guān)系。為了保證信息安全，政府在國內(nèi)IT市場和海外的IT市場之間形成了一個船艙，避免了中國IT行業(yè)被海外市場贏者通吃的局面。雖然我們的技術(shù)發(fā)展與發(fā)達(dá)技術(shù)之間還存在著一定差距，但是卻在一定程度上保護(hù)了我國IT行業(yè)的自我發(fā)展，現(xiàn)在國內(nèi)的IT企業(yè)已經(jīng)開始進(jìn)軍海外，不排除未來也能實現(xiàn)在海外市場的贏者通吃。國家與國家之間的競爭也是產(chǎn)業(yè)與產(chǎn)業(yè)之間的競爭，政府把握好競爭與保護(hù)的度，對于中國IT企業(yè)來說機(jī)遇大于挑戰(zhàn)。

對于資本市場的標(biāo)的篩選上，符健分析師始終推崇價值投資。符健分析師提到在大學(xué)期間接觸的第一本價值投資學(xué)的書就是格雷厄姆的《證券分析》。符健分析師認(rèn)為很多投資者對于價值投資的理解是不正確的，很多人認(rèn)為買到低估值的企業(yè)就是價值投資，將低估值與價值投資劃等號是不正確的。價值投資的本質(zhì)在于安全邊際，對于IT行業(yè)的創(chuàng)新型企業(yè)，最大的安全邊際不是低估值，而是其創(chuàng)新能力，并且他的創(chuàng)新方向必須符合IT技術(shù)演進(jìn)的方向。就像曾經(jīng)不可一世的諾基亞，在它倒下前的幾年其估值并不高，但那時候去買諾基亞的股票談不上任何的安全。蘋果的股價在喬布斯回歸時期的估值很高，后來蘋果實現(xiàn)了一些列產(chǎn)品的創(chuàng)新，蘋果的股價漲幅百倍。所以創(chuàng)新才是高科技行業(yè)最大的安全邊際。

在如何考量創(chuàng)新型企業(yè)時，符健分析師提到六個字：聽其言、觀其行。所謂聽其言是聽企業(yè)的發(fā)展戰(zhàn)略目標(biāo)是否符合市場發(fā)展動向，觀其行則是在企業(yè)發(fā)展歷程中不斷校驗是否偏離既定的目標(biāo)。符健分析師在他的研究報告中提出了“符健黃金十二宮格”，根據(jù)需求和供給展示了一個符合行業(yè)技術(shù)演化的投資方向，如果在企業(yè)發(fā)展的校驗中出現(xiàn)反方向?qū)m格的移動，企業(yè)的未來情景需要謹(jǐn)慎思考。符健分析師還提到投資氛圍兩個階段：第一階段炒預(yù)期，這個階段主要是聽其言，第二階段則是業(yè)績兌現(xiàn)，這個階段重點則在于觀其行。好的發(fā)展戰(zhàn)略只能決定企業(yè)股價漲一倍，而有效的戰(zhàn)略執(zhí)行則解決了企業(yè)股價再翻五倍的問題。

符健分析師簡介：

　　平安證券計算機(jī)高級研究員 符健

平安證券計算機(jī)行業(yè)高級研究員。CFA、CIIA、FRM，北京大學(xué)管理學(xué)與理學(xué)雙學(xué)士學(xué)位，北京大學(xué)金融學(xué)碩士學(xué)位，中歐國際工商學(xué)院FMBA。近7年證券從業(yè)經(jīng)驗，曾就職于光大證券。2012年新財富、水晶球（公募類）最佳分析師入圍，2013年湯森路透StarMine中國區(qū)軟件行業(yè)選股第一名，水晶球（非公募類）最佳分析師入圍第六名。