核心觀點
? 【策略觀點】在“去杠桿”基調(diào)下，政府對于股權(quán)融資的重視程度在逐步提升。對于居民而言，不斷完善中國版“401k計劃”，發(fā)行CDR基金，有序引導(dǎo)社會資金逐步加大權(quán)益資產(chǎn)的投資比例;對于國有企業(yè)，鼓勵通過股權(quán)融資補充資本，并且通過國有資本投資、運營公司加強資本管理，更加重視資本回報和保值增值;加大降杠桿力度，更多采用股權(quán)融資和市場化債轉(zhuǎn)股來有效降低企業(yè)經(jīng)營杠桿，引導(dǎo)銀行和保險等設(shè)置新的機構(gòu)實施債轉(zhuǎn)股，央行通過降準等方式提供長期低成本資金;積極發(fā)展股權(quán)融資，積極推動企業(yè)兼并重組，并要求予以資本市場監(jiān)管支持。
? 【策略觀點】中國版401k計劃的完善：4月25日，《關(guān)于開展個人稅收遞延型商業(yè)養(yǎng)老保險試點的通知》，7月6日《個人稅收遞延型商業(yè)養(yǎng)老保險資金運用管理暫行辦法》發(fā)布，8月6日，首批14家基金公司的養(yǎng)老目標基金終于獲得批文。中國版“401k計劃”不斷完善。
? 【策略觀點】國務(wù)院關(guān)于推進國有資本投資、運營公司改革試點的實施意見：7月30日，《國務(wù)院關(guān)于推進國有資本投資、運營公司改革試點的實施意見》發(fā)布：國家對企業(yè)從“管經(jīng)營”向著“管資本”轉(zhuǎn)變。從國有資本投資公司和國有資本運營公司的的考核目標來看，資本回報和保值增值狀況成為非常重要的考核目標。也就意味著，國家對于國有企業(yè)企業(yè)，相比此前更加重視資本回報。
? 【策略觀點】《2018年降低企業(yè)杠桿率工作要點》發(fā)布：2018年8月8日，五部委，包括發(fā)改委、央行、財政部、國資委和銀保會聯(lián)合發(fā)布了《2018年降低企業(yè)杠桿率工作要點》發(fā)布，對于企業(yè)債務(wù)約束、鼓勵國有企業(yè)股權(quán)融資、深入推進債轉(zhuǎn)股、鼓勵企業(yè)兼并重組，積極發(fā)展股權(quán)市場、對股權(quán)融資予以監(jiān)管支持。
? 【策略觀點】工信部、國家發(fā)改委近日聯(lián)合印發(fā)《擴大和升級信息消費三年行動計劃(2018-2020年)》，提出到2020年，我國信息消費規(guī)模達到6萬億元，年均增長11%以上，拉動相關(guān)領(lǐng)域產(chǎn)出達到15萬億元。
? 【策略觀點】從供給端來看，我國經(jīng)濟已由高速增長階段轉(zhuǎn)向高質(zhì)量發(fā)展階段，提高供給質(zhì)量成為重要任務(wù)之一，新科技、新領(lǐng)域成為主要發(fā)力領(lǐng)域;從需求端來看，2018年上半年最終消費支出對GDP累計同比貢獻率達78.5%，創(chuàng)了歷史新高，大幅高于2017年同期的63.4%，成為拉動經(jīng)濟增長最主要的來源，信息消費是擴大內(nèi)需，拉動產(chǎn)業(yè)升級的重要方向。
? 【策略觀點】從投資的角度來看，以“智能革命”為代表的科技領(lǐng)域從明年開始將會迎來“三年科技上行周期”，三年技術(shù)上行周期，疊加政府科技三年投資周期，疊加未來三年的并購上行周期。當前，優(yōu)質(zhì)科技標的應(yīng)該考慮逐步加大布局力度，云計算、大數(shù)據(jù)、人工智能、物聯(lián)網(wǎng)、半導(dǎo)體等都是重點布局的領(lǐng)域。
01
市場觀點——股權(quán)融資逐步受到監(jiān)管層重視
5月27日，我們發(fā)布《關(guān)注六月流動性沖擊》提出了我們對于市場的擔心，6月1日《枕戈待旦》繼續(xù)提示市場風險，6月18日我們的觀點是《靜候黎明》認為市場企穩(wěn)仍需要等待一系列利空落地。
7月月報開始，我們轉(zhuǎn)為相對樂觀，我們撰寫《科技風再起》《極致悲觀情緒的修復(fù)》《反彈進行中，精選中報預(yù)告景氣領(lǐng)域》提示市場反彈機會，重點推薦包括云計算、半導(dǎo)體、新能車、創(chuàng)新藥、軍工、5G等板塊。
8月開始，我們認為市場也應(yīng)該有較多機會，重點推薦大眾消費、金融等板塊。但是，8月頭幾個交易日，市場情緒出現(xiàn)崩壞。中小板指、創(chuàng)業(yè)板指均創(chuàng)了年內(nèi)新低。但是我們認為A股投資者已經(jīng)開始過度恐慌。8月5日，我們發(fā)布報告《信心比黃金重要，我們對市場三個擔憂點的看法》，我們認為，當前A股估值水平已經(jīng)基本充分反映對經(jīng)濟下行、去杠桿產(chǎn)生的信用風險、中美貿(mào)易摩擦升溫三個擔憂的悲觀預(yù)期。而樂觀變量開始逐漸出現(xiàn)。當前，中國經(jīng)濟仍有非常大的發(fā)展空間，企業(yè)盈利保持韌性，貨幣政策邊際放松，去杠桿有節(jié)奏。政府對內(nèi)對外的應(yīng)對措施方向基本正確，正處在正確的道路上。市場也將會逐漸消化外部沖擊帶來的影響。我們建議投資者關(guān)注“大眾消費”“智能革命”兩個超級賽道，優(yōu)選優(yōu)質(zhì)公司進行配置。
我們?nèi)匀粚κ袌霰３謽酚^，由于個稅改革或?qū)⒙涞?，精準扶貧、鄉(xiāng)村振興逐步實施，我們認為將會有利于以“吃穿玩用醫(yī)”為代表的大眾消費品公司;同時，我們認為智能革命當前正在發(fā)生，應(yīng)該逐步加大對以云計算、5G、半導(dǎo)體、人工智能、智能汽車等為代表的科技領(lǐng)域，布局未來三年科技上行周期。
在“去杠桿”基調(diào)下，政府對于股權(quán)融資的重視程度在逐步提升。對于居民而言，不斷完善中國版“401k計劃”，發(fā)行CDR基金，有序引導(dǎo)社會資金逐步加大權(quán)益資產(chǎn)的投資比例;對于國有企業(yè)，鼓勵通過股權(quán)融資補充資本，并且通過國有資本投資、運營公司加強資本管理，更加重視資本回報和保值增值;加大降杠桿力度，更多采用股權(quán)融資和市場化債轉(zhuǎn)股來有效降低企業(yè)經(jīng)營杠桿，引導(dǎo)銀行和保險等設(shè)置新的機構(gòu)實施債轉(zhuǎn)股，央行通過降準等方式提供長期低成本資金;積極發(fā)展股權(quán)融資，積極推動企業(yè)兼并重組，并要求予以資本市場監(jiān)管支持。
1、中國版401k計劃的完善
4月25日，《關(guān)于開展個人稅收遞延型商業(yè)養(yǎng)老保險試點的通知》，在上海市、江蘇省、福建省、廈門市開始試點個人稅收遞延型商業(yè)養(yǎng)老保險，個人收入的6%或1.2萬元以內(nèi)繳納，繳納部分在當期個人所得稅繳費前扣除。對個人達到規(guī)定條件時領(lǐng)取的商業(yè)養(yǎng)老金收入，其中25%部分予以免稅，其余75%部分按照10%的比例稅率計算繳納個人所得稅。
2018年7月6日《個人稅收遞延型商業(yè)養(yǎng)老保險資金運用管理暫行辦法》發(fā)布，2018年8月6日，首批14家基金公司的養(yǎng)老目標基金終于獲得批文，從美國的實際投資情況來看，401k計劃賬戶絕大部分投資于共同基金。而養(yǎng)老目標基金是其中最重要的品種之一，該類型基金可以根據(jù)賬戶投資者的年齡階段平衡股債貨幣的配置比例，達到風險偏好、流動性和現(xiàn)金需求的最佳配置。
美國401k計劃實施后，居民資金逐漸入市，成為股票市場的長線資金，為企業(yè)提供了融資，企業(yè)的發(fā)展反過來又為401k計劃賬戶提供了豐厚的回報，美國在80年代大規(guī)模降低個人所得稅，居民消費率不斷攀升，對經(jīng)濟的貢獻不斷加大。對1980年代美國經(jīng)濟的發(fā)展做出了重要貢獻，實現(xiàn)了居民財富和企業(yè)盈利的正循環(huán)。
2018年07月30日，《國務(wù)院關(guān)于推進國有資本投資、運營公司改革試點的實施意見》發(fā)布。
國有資本投資公司按照政府確定的國有資本布局和結(jié)構(gòu)優(yōu)化要求，以對戰(zhàn)略性核心業(yè)務(wù)控股為主，通過開展投資融資、產(chǎn)業(yè)培育和資本運作等，發(fā)揮投資引導(dǎo)和結(jié)構(gòu)調(diào)整作用，推動產(chǎn)業(yè)集聚、化解過剩產(chǎn)能和轉(zhuǎn)型升級，培育核心競爭力和創(chuàng)新能力，積極參與國際競爭，著力提升國有資本控制力、影響力。
國有資本運營公司主要以提升國有資本運營效率、提高國有資本回報為目標，以財務(wù)性持股為主，通過股權(quán)運作、基金投資、培育孵化、價值管理、有序進退等方式，盤活國有資產(chǎn)存量，引導(dǎo)和帶動社會資本共同發(fā)展，實現(xiàn)國有資本合理流動和保值增值。
國有資本投資公司建立以戰(zhàn)略目標和財務(wù)效益為主的管控模式，對所持股企業(yè)考核側(cè)重于執(zhí)行公司戰(zhàn)略和資本回報狀況。國有資本運營公司建立財務(wù)管控模式，對所持股企業(yè)考核側(cè)重于國有資本流動和保值增值狀況。
上述兩類公司的設(shè)置實施，體現(xiàn)了國企改革的重要方向即實現(xiàn)國有資本所有權(quán)與企業(yè)經(jīng)營權(quán)分離，實行國有資本市場化運作，國家對企業(yè)從“管經(jīng)營”向著“管資本”轉(zhuǎn)變。從國有資本投資公司和國有資本運營公司的的考核目標來看，資本回報和保值增值狀況成為非常重要的考核目標。也就意味著，國家對于國有企業(yè)企業(yè)，相比此前更加重視資本回報。
3、《2018年降低企業(yè)杠桿率工作要點》發(fā)布
2018年8月8日，五部委，包括發(fā)改委、央行、財政部、國資委和銀保會聯(lián)合發(fā)布了《2018年降低企業(yè)杠桿率工作要點》發(fā)布，對于企業(yè)債務(wù)約束、鼓勵國有企業(yè)股權(quán)融資、深入推進債轉(zhuǎn)股、鼓勵企業(yè)兼并重組。積極發(fā)展股權(quán)市場、對股權(quán)融資予以監(jiān)管支持。
(1)加強對過度債務(wù)融資的約束
“加強金融機構(gòu)對企業(yè)負債的約束。通過債權(quán)人委員會、聯(lián)合授信等機制以及銀行對企業(yè)客戶開展債務(wù)風險評估等方式，限制高負債企業(yè)過度債務(wù)融資。”
(2)鼓勵國有企業(yè)通過股權(quán)融資
支持國有企業(yè)通過增加資本積累、增資擴股、引入戰(zhàn)略投資者、市場化債轉(zhuǎn)股等方式多渠道籌集資本、充實資本實力、降低企業(yè)資產(chǎn)負債率。加強國有企業(yè)資本真實性管理，提高財務(wù)真實性。
(3)深入推進市場化法治化債轉(zhuǎn)股
壯大實施機構(gòu)隊伍增強業(yè)務(wù)能力。
支持符合條件的銀行、保險機構(gòu)新設(shè)實施機構(gòu)。指導(dǎo)金融機構(gòu)利用符合條件的所屬機構(gòu)、國有資本投資運營公司開展市場化債轉(zhuǎn)股，賦予現(xiàn)有機構(gòu)相關(guān)業(yè)務(wù)資質(zhì);拓寬實施機構(gòu)融資渠道。
支持金融資產(chǎn)投資公司通過發(fā)行專項用于市場化債轉(zhuǎn)股的私募資管產(chǎn)品、設(shè)立子公司作為管理人發(fā)起私募股權(quán)投資基金等多種方式募集股權(quán)性資金開展市場化債轉(zhuǎn)股。
引導(dǎo)社會資金投向降杠桿領(lǐng)域。運用定向降準等貨幣政策工具，積極為市場化債轉(zhuǎn)股獲取穩(wěn)定的中長期低成本資金提供支持。
(4) 積極推動企業(yè)兼并重組
深化產(chǎn)融合作，充分發(fā)揮資本市場在并購重組中的主渠道作用;加大對基于產(chǎn)業(yè)整合的并購重組的支持力度。
(5)積極發(fā)展股權(quán)融資
加強主板、中小板和全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)(新三板)等不同市場間的有機聯(lián)系。穩(wěn)步推進股票發(fā)行制度改革，深化創(chuàng)業(yè)板和新三板改革，規(guī)范發(fā)展區(qū)域性股權(quán)市場。積極發(fā)展私募股權(quán)投資基金。
(6)穩(wěn)妥給予資本市場監(jiān)管支持
對降杠桿及市場化債轉(zhuǎn)股所涉的IPO、定向增發(fā)、可轉(zhuǎn)債、重大資產(chǎn)重組等資本市場操作，在堅持市場“三公”原則前提下，提供適當監(jiān)管政策支持。
科技的消費，內(nèi)需的路徑——《擴大和升級信息消費三年行動計劃》點評
工信部、國家發(fā)改委近日聯(lián)合印發(fā)《擴大和升級信息消費三年行動計劃(2018-2020年)》，提出到2020年，我國信息消費規(guī)模達到6萬億元，年均增長11%以上，拉動相關(guān)領(lǐng)域產(chǎn)出達到15萬億元。
文件提出五大目標：消費規(guī)模顯著增長(到2020年，信息消費規(guī)模達到6萬億元，年均增長11%以上;拉動相關(guān)領(lǐng)域產(chǎn)出15萬億)、覆蓋范圍惠及全民(到2020年98%行政村實現(xiàn)光纖通達和4G網(wǎng)絡(luò)覆蓋)、載體建設(shè)穩(wěn)步推進(打造區(qū)域性信息消費創(chuàng)新應(yīng)用高地)、產(chǎn)業(yè)體系逐步健全(加強核心技術(shù)研發(fā);在醫(yī)療、養(yǎng)老、教育、文化等多領(lǐng)域推進“互聯(lián)網(wǎng)+”)、消費環(huán)境日趨完善(努力實現(xiàn)消費者能消費、敢消費、愿消費)。
以及四大行動：新型信息產(chǎn)品供給體系提質(zhì)(利用物聯(lián)網(wǎng)、大數(shù)據(jù)、云計算、人工智能等技術(shù)推動電子產(chǎn)品智能化升級;支持企業(yè)加大技術(shù)創(chuàng)新投入;深化智能網(wǎng)聯(lián)汽車發(fā)展)、信息技術(shù)服務(wù)能力提升(組織開展“企業(yè)上云”行動;推進新型智慧城市建設(shè)，支持云計算、大數(shù)據(jù)、物聯(lián)網(wǎng)綜合研發(fā)應(yīng)用;積極發(fā)展工業(yè)電子商務(wù)，深化制造業(yè)和互聯(lián)網(wǎng)融合;推動信息消費領(lǐng)域“雙創(chuàng)”發(fā)展)、信息消費者賦能行動(信息基礎(chǔ)設(shè)施提速降費等)、信息消費環(huán)境優(yōu)化行動(加強和改進行業(yè)監(jiān)管)。
整體來看，《行動計劃》從供給和需求兩端同時出發(fā)，從供給端來看，我國經(jīng)濟已由高速增長階段轉(zhuǎn)向高質(zhì)量發(fā)展階段，提高供給質(zhì)量成為重要任務(wù)之一，新科技、新領(lǐng)域成為主要發(fā)力領(lǐng)域;從需求端來看，2018年上半年最終消費支出對GDP累計同比貢獻率達78.5%，創(chuàng)了歷史新高，大幅高于2017年同期的63.4%，成為拉動經(jīng)濟增長最主要的來源，信息消費是擴大內(nèi)需，拉動產(chǎn)業(yè)升級的重要方向。
從投資的角度來看，我們前期就已提出，以“智能革命”為代表的科技領(lǐng)域從明年開始將會迎來“三年科技上行周期”，三年技術(shù)上行周期，疊加政府科技三年投資周期，疊加未來三年的并購上行周期。當前，優(yōu)質(zhì)科技標的應(yīng)該考慮逐步加大布局力度，云計算、大數(shù)據(jù)、人工智能、物聯(lián)網(wǎng)、半導(dǎo)體等都是重點布局的領(lǐng)域。
03
市場交易特征跟蹤
估值方面，上周全部A股估值(TTM)小幅回升，從15.19上升至15.46，剔除金融后全部A股估值從21.98上升至22.34。中小板估值從27.03上升至27.38，創(chuàng)業(yè)板估值從45.89上升至46.89。中小板指估值從23.50上升至23.95，創(chuàng)業(yè)板指估值從36.50上升至37.02。滬深300成分股估值從11.43上升至11.70，中證500成分股估值從21.16上升至21.40。
京公網(wǎng)安備 11010502049343號