2016年，區(qū)塊鏈在中國大地上開始緩慢升溫，但2017年區(qū)塊鏈的火爆超出了整個行業(yè)的想象，以區(qū)塊鏈為核心的風(fēng)暴席卷全國，從食品安全到證據(jù)保存，從金融交易到公益互助……

各行各業(yè)仿佛因為區(qū)塊鏈的嵌入，一夜之間拿到了技術(shù)解決方案的秘鑰。于是，各種“+區(qū)塊鏈”蜂擁而上，資本市場也隨著區(qū)塊鏈的火熱，開啟了一場看上去很美的“鏈情”。

伴隨代幣發(fā)行的跌宕起伏，區(qū)塊鏈資本也經(jīng)歷了冰火兩重天。

公開信息顯示，在全球VC融資規(guī)模前十的區(qū)塊鏈創(chuàng)業(yè)公司中，國內(nèi)機構(gòu)入股三家，IDG中國、宜信、百度、中國國際金融有限公司等投資了融資規(guī)模最大的Ciecle公司;中國信貸科技控股有限公司投資了Bitfury;策源投資等投資了OKCoin&OKLink公司。區(qū)塊鏈在這一年，也成為資本追逐的焦點。

風(fēng)口上的區(qū)塊鏈——資本逐利而來

進(jìn)入2018年以來，區(qū)塊鏈的熱度不減，繼續(xù)成為各行各業(yè)爭相擁抱的對象，在這背后，資本的推動力量不可忽視。

有數(shù)據(jù)顯示，截至2017年9月4日央行政策落地前，2017年新成立以人民幣基金為主的區(qū)塊鏈金融機構(gòu)達(dá)46 家，國內(nèi)平臺發(fā)起的代幣發(fā)行項目募集資金總額約在60-70億元。

而虛擬貨幣交易平臺高達(dá)73家，累計參與人次達(dá)到10萬人以上。同年8月前，國內(nèi)虛擬貨幣交易市場交易量排名全球第一，市場份額占比高達(dá)70%。

雖然受到94政策監(jiān)管等原因數(shù)量出現(xiàn)縮減，但區(qū)塊鏈行業(yè)獲投數(shù)量和平均融資額連續(xù)數(shù)年走高。

其中包括：大牌基金合伙人或骨干自立門戶的新機構(gòu);CVC 或投資機構(gòu)成立的新基金;國家隊、明星藝人、知名創(chuàng)業(yè)者發(fā)起的基金;以及出現(xiàn)9家比特幣首富李笑來、前華映資本副總裁張宇等人成立的專投區(qū)塊鏈項目的基金機構(gòu)，它們在新機構(gòu)中占比近20%。

據(jù)36氪研究院和鯨準(zhǔn)數(shù)據(jù)庫統(tǒng)計，2017年中國區(qū)塊鏈相關(guān)項目融資額總額超過12.7億元，融資事件54起。

僅2018年第一個月，區(qū)塊鏈行業(yè)融資額就達(dá)到6.8億元，融資事件19起，融資金額和獲投企業(yè)數(shù)量甚至超過2016年一整年。

與此同時，這一時期整體加密數(shù)字貨幣市場從大約100億美元暴漲至 5，000 億美元左右，比特幣價格翻了13倍多，以太幣價格上漲了60倍以上。

市場上出現(xiàn)大量上漲幾十倍、幾百倍甚至上千倍的“山寨幣”，各種一夜暴富的故事，各種打著區(qū)塊鏈旗號的公司、項目，各種與加密數(shù)字貨幣相關(guān)的傳說、段子，成為這個“區(qū)塊鏈之年”的閃亮注腳。

2017年12月17日，比特幣價格沖破20，000美元大關(guān)，全球數(shù)字貨幣市場總市值逼近萬億美元，那一時刻媒體及大部分市場參與者都沉浸在歡愉的氣氛當(dāng)中，圈子里彌漫的這股狂熱氣息一直延續(xù)到2018年。

VC瘋狂涌入——股權(quán)投資轉(zhuǎn)為代幣投資

隨著區(qū)塊鏈概念股的火爆，ICO市場受到監(jiān)管方嚴(yán)格審查的同時，風(fēng)險資本家對加密貨幣初創(chuàng)公司的興趣也隨之升溫。

由于股權(quán)融資與ICO之間的界限越來越模糊，證券型代幣瞬間受到VC的青睞，傳統(tǒng)的股票投資者的投資方向也由股權(quán)投資轉(zhuǎn)為代幣投資。

2018年1月5日，受海外市場區(qū)塊鏈概念股暴漲的刺激，國內(nèi)A股眾多與區(qū)塊鏈沾邊的上市公司的股價也開始普漲。

其中，“區(qū)塊鏈概念股”板塊的31家上市公司中有15家公司在1月7日-1月12日股價上漲超15%，區(qū)塊鏈龍頭之一的易見股份(9.870, -0.25,-2.47%)漲幅將近80%，新晨股份的漲幅也超過70%，中概股中網(wǎng)公司更是暴漲900%。接連的漲停潮，讓區(qū)塊鏈在A股市場掀起了一股投資區(qū)塊鏈的熱潮。

1月9日，知名投資人、真格基金創(chuàng)始人徐小平振臂高呼“ALL IN區(qū)塊鏈”，在真格基金500CEO的群里內(nèi)部群中振臂一呼“ALL IN區(qū)塊鏈”，一夜間把中國拽入“區(qū)塊鏈元年”。

第二天A股區(qū)塊鏈板塊應(yīng)聲大漲，并從此爆發(fā)趨于瘋狂。人人網(wǎng)推出人人坊，迅雷重新包裝鏈客，柯達(dá)發(fā)行柯達(dá)幣，甚至腦白金都開始玩起了區(qū)塊鏈……

緊接著各路資本聞風(fēng)而動，紛紛進(jìn)軍區(qū)塊鏈，代幣發(fā)行日漸成為主要的數(shù)字貨幣投資方式。尤其是2018年第一季度，投資區(qū)塊鏈的天使輪融資筆數(shù)過半，占比52.24%。其次為戰(zhàn)略融資和A輪，二者分別為10筆和8筆，占比15.8%和11.94%。種子輪5筆、Pre-A輪6筆，二者分別占比7.46%和8.96%。C輪1個占比1.94%，未披露2個占比2.98%。

其中，千萬級投融資26筆，占比38.8%。排在2018年第一季度投融資TOP10，區(qū)塊鏈行業(yè)投融資金額最高為金融壹賬通40億元人民幣，其余投融資金額均不超過2億元。從第2名到第10名平均融資額約為9200萬元人民幣。

一時間，大量的投融資開始聚焦在北京、珠三角、長三角地區(qū)。其中，北京以 32筆融資獨占鰲頭，占全國48%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)甩開第二名廣東省(8筆)和第三名上海(7筆)。

其余兩個集中分布區(qū)為長三角地區(qū)13筆，珠三角地區(qū)10筆。而近兩年大力發(fā)展互聯(lián)網(wǎng)金融產(chǎn)業(yè)的杭州，在第一季度也有4筆融資。除以上提到這些省份和城市外，其余省份均未達(dá)到4筆。

而投資范圍至少涉及16個行業(yè)及領(lǐng)域，包括區(qū)塊鏈媒體、數(shù)字貨幣、娛樂、企業(yè)服務(wù)、金融、人工智能、物聯(lián)網(wǎng)、人才經(jīng)濟(jì)、社區(qū)、房地產(chǎn)、餐飲、電商、醫(yī)療、旅游和農(nóng)業(yè)等。其中，前三領(lǐng)域分別是區(qū)塊鏈媒體(15筆)、數(shù)字貨幣(11筆)和娛樂(11筆)。

截至到2018年4月末，中國市場上在區(qū)塊鏈企業(yè)超過320家，北上廣地區(qū)超過占據(jù)73.07%，共獲得融資89.14億元，其中2018年前4月共獲得融資63.06億元，占融資總額的70.74%，無論是融資規(guī)?；蛉谫Y頻次都遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過之前年度。

其中最大單筆融資來自于中國平安(62.800, -2.00, -3.09%)旗下金融管理門戶金融壹賬通，獲得了由SBI投資(思佰益)和IDG資本的6.5億美元。

從單筆投資額的分布來看，千萬元級別的投資額仍是當(dāng)前市場的主流方式，約占市場總量的38.68%，但值得注意的是，10.38%的區(qū)塊鏈企業(yè)已經(jīng)能夠獲得億元以上的融資。

區(qū)塊鏈寒冬襲來——資本紛紛離場

2018年上半年區(qū)塊鏈資本寒冬顯現(xiàn)，參與眾籌的投資人從此告別了2016-2017年那樣閉著眼睛賺錢的日子。

2018年4月27日，經(jīng)國務(wù)院同意，《關(guān)于規(guī)范金融機構(gòu)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的指導(dǎo)意見》(以下簡稱《意見》)正式發(fā)布。

新規(guī)落地后，“交易所跑路”“項目方砸盤”等恐慌輿論不絕于耳，二級市場哀鴻遍野，一級市場募資越發(fā)艱難，投融資數(shù)量出現(xiàn)下滑。

2018年4月，眾籌成本價和首次上線交易價格的區(qū)塊鏈項目共有27個，其中有19個項目上線交易所當(dāng)天的收盤價格低于其眾籌成本價，破發(fā)率為70.3%。

5月份同時統(tǒng)計到眾籌成本價和首次上線交易價格的項目共有21個，其中有16個項目上線交易所當(dāng)天的收盤價格低于其眾籌成本價，破發(fā)率為76.1%。

2018年6月份和7月份的融資額雙雙失守10億美元關(guān)口，尤其是7月份ICO融資額更是創(chuàng)出年內(nèi)新低，相比全年最高值下跌了64.80%。

與此同時，代幣發(fā)行項目數(shù)量也開始下滑，另據(jù)Icorating數(shù)據(jù)，2018年1月-6月，每月完成的ICO數(shù)量均保持在60以上，5月份最高，超過150個。

而到了7月份完成ICO的項目只有50多個，同樣創(chuàng)出年內(nèi)新低。

7月，眾籌成本價和首次上線交易價格的項目共有45個，其中有39個項目上線交易所當(dāng)天的收盤價格低于其眾籌成本價，破發(fā)率為86.67%。而且45個項目中，只有4個(占比8.89%)項目漲幅為正，41個(占比91.11%)項目漲幅為負(fù)。

接近9成的項目破發(fā)，且后續(xù)市值持續(xù)下降，資本幾乎無法退出。

從另一個統(tǒng)計維度看，在所有融資事件中，股權(quán)融資和ICO融資項目數(shù)量正呈相反趨勢。有數(shù)據(jù)顯示，2018年4月之后，股權(quán)融資項目數(shù)量不斷增長，相反，ICO融資項目數(shù)則不斷減少。

據(jù)統(tǒng)計，4月全球區(qū)塊鏈資產(chǎn)總市值為4366.65億美元，而到了5月減少為3352.18億美元，環(huán)比下降30.26%。

黑色6月開始，融資數(shù)量和額度雙雙下降。相較5月份盈利者占比24.32%，6月份持幣人虧損進(jìn)一步擴(kuò)大，盈利者僅占總?cè)藬?shù)的1/5，環(huán)比下降15.5%，62%的投資者虧損，環(huán)比增長5.1%;16%的投資者盈虧基本持平，2%的投資者空倉觀望。持幣盈利的群體不足1/5，這讓投資者對幣的投資熱情明顯減退。

7月全球數(shù)字資產(chǎn)日均總市值已跌至2739.19億美元，環(huán)比下跌7.1%。這一數(shù)字不足4月份總市值的2/3?？傮w市值下降的同時，頭部資產(chǎn)在總資產(chǎn)中的比例也不斷提升。

此時，投資機構(gòu)出手更謹(jǐn)慎，新的區(qū)塊鏈項目越來越多涌入，讓整個行業(yè)的融資環(huán)境變冷。

從數(shù)據(jù)上看，6月區(qū)塊鏈行業(yè)一級市場共有54個項目宣布獲得資本投資，7月這個數(shù)字為52個，項目數(shù)量環(huán)比減少3.70%。

如今，“all in 區(qū)塊鏈”已經(jīng)成為歷史。面對寒冬，不少市場參與者的心態(tài)開始崩潰，他們從最初的熱捧到現(xiàn)在開始質(zhì)疑區(qū)塊鏈行業(yè)的前景，一部分機構(gòu)從8月開始已經(jīng)不再投資新項目。

幣圈雖還未哀鴻遍野但也遍體鱗傷，代幣被下架、項目方跑路、區(qū)塊鏈大會冷場、資本紛紛離場……

資本回歸理性—項目投資由代幣轉(zhuǎn)向股權(quán)

在成熟的資本市場，特別是股票市場，公司上市前要經(jīng)歷一系列的審查評估，機構(gòu)投資者和散戶投資者在公司上市前和上市后受到相關(guān)保護(hù)，公司即便上市后破發(fā)至多引起投資人的輿論壓力;但在通證市場完全沒有規(guī)矩和規(guī)則，全是交易所說了算，沒有流程。

這樣的市場和環(huán)境，為區(qū)塊鏈遭遇資本寒冬埋下了伏筆。

2018年8月，CoinMarketCap上數(shù)字貨幣市值規(guī)模2000億多美金，相較于最高點已經(jīng)跌去了四分之三。

市場上很多之前風(fēng)光的幣圈投資人資產(chǎn)規(guī)模都縮水到高點的十分之一， 遭遇了腰斬再腰斬的區(qū)塊鏈?zhǔn)袌觯侵髁鲙欧N較歷史高位縮水超過90%，更甚者已被下架歸零。

在整個區(qū)塊鏈產(chǎn)業(yè)鏈頂端的交易所，面對寒冬出于自身利益考慮，開始采取下架制度。7月12日，F(xiàn)Coin發(fā)布《創(chuàng)業(yè)板退市規(guī)則公示》，對于“連續(xù)15個交易日跌破發(fā)行價的50%”、“連續(xù)15個交易日，日平均交易額低于100ETH”將會向項目方發(fā)出流動性低下警告，若上述狀況持續(xù)30天未見好轉(zhuǎn)，項目方token做退市處理。

而區(qū)塊鏈資本寒冬導(dǎo)致的二級市場持續(xù)低迷，發(fā)行的代幣價格腰斬成為新常態(tài)，一些代幣早已陷入流動性枯竭。XMX、PNT、NPXS、DOGE、KIN、DCN……這些曾經(jīng)頗受追捧的代幣都已走到了“歸零”的邊緣。

7月20日晚間9點多，只漲不跌的數(shù)字貨幣ARP突現(xiàn)斷崖式下跌。短短5分鐘內(nèi)，ARP對ETH的價格從人民幣1.45元跌到約0.2元，最高跌幅達(dá)86%。7月31日，幣圈名人玉紅投資的數(shù)字貨幣項目XMX代幣也出現(xiàn)價格大跌，外界一度認(rèn)為該幣已接近歸零。

寒冬不僅導(dǎo)致幣價下跌，區(qū)塊鏈自媒體紛紛倒閉。而機構(gòu)投資者因為口袋癟了，花錢更謹(jǐn)慎了，創(chuàng)業(yè)者拿錢要四處游說;就連那些天天空投糖果的微信群，也冷清得可憐。

當(dāng)初瘋狂涌入的區(qū)塊鏈項目創(chuàng)業(yè)者因為資金耗盡、融資無門，而紛紛選擇退場。見勢不妙的項目方，就開始跑路或準(zhǔn)備跑路。尚未跑路的項目方，要么項目已經(jīng)歸零、要么項目在破發(fā)的生死線上掙扎。

人們總是要經(jīng)歷過幻滅，才懂得領(lǐng)悟，價值才能回歸，區(qū)塊鏈行業(yè)的發(fā)展也跳不出這個新技術(shù)發(fā)展的一般規(guī)律。

2018年的這場寒流讓資本回歸理性，讓瘋狂的區(qū)塊鏈走下神壇。曾經(jīng)區(qū)塊鏈領(lǐng)域，崇尚社區(qū)管理、token激勵，對于傳統(tǒng)的管理方式和股權(quán)融資方式非常排斥，很多時候項目方發(fā)幣之后，股權(quán)白送。寒冬之后，隨著項目破發(fā)越來越嚴(yán)重，幣價持續(xù)下跌，投資人對發(fā)幣融資不再像以前那樣信奉了。

從喜歡幣到喜歡股權(quán)，區(qū)塊鏈創(chuàng)業(yè)者的融資喜好變了。甚至，越來越多的投資機構(gòu)對被投區(qū)塊鏈項目，從投幣轉(zhuǎn)向投股權(quán)，幣反而成為附贈的一部分。

面對寒冬，風(fēng)險投資人、投資機構(gòu)也開始謹(jǐn)慎投資區(qū)塊鏈項目，調(diào)轉(zhuǎn)方向，從最初的瘋狂逐利到如今的更看重區(qū)塊鏈技術(shù)本身的發(fā)展，和實體經(jīng)濟(jì)的結(jié)合。

還有不少投資人則認(rèn)為，寒冬的出現(xiàn)對于整個區(qū)塊鏈生態(tài)環(huán)境其實是好消息，它標(biāo)志著短期套利的投機者已經(jīng)逐漸退市，良幣驅(qū)逐劣幣，而真正推動區(qū)塊鏈的發(fā)展。

對于投資機構(gòu)以及真正想腳踏實地在區(qū)塊鏈做出一番事業(yè)的人來說，寒冬背后隱藏的是一次好的機會。

回顧政府幾次三番的嚴(yán)正表明。我國對發(fā)幣融資是反對的，對區(qū)塊鏈技術(shù)及應(yīng)用是支持的，鼓勵無幣鏈，反對鏈有幣，政策的立場是明確清晰、旗幟鮮明的。

2018年上半年，工信部繼發(fā)布《2018中國區(qū)塊鏈產(chǎn)業(yè)白皮書》之后相繼表示將加強與各地各部門銜接互動，營造良好的區(qū)塊鏈產(chǎn)業(yè)發(fā)展環(huán)境，積極推動產(chǎn)業(yè)健康有序發(fā)展。

工信部提出，將加快推動區(qū)塊鏈技術(shù)創(chuàng)新應(yīng)用，特別是加強計算能力、存儲能力以及融合滲透能力提升，構(gòu)建良好的產(chǎn)業(yè)生態(tài)，推動區(qū)塊鏈產(chǎn)業(yè)健康發(fā)展。

從另外一個角度，區(qū)塊鏈寒冬也將資本市場提供了發(fā)展空間。因為代表資本市場的投資機構(gòu)是區(qū)塊鏈行業(yè)的重要節(jié)點，他們不僅為優(yōu)質(zhì)項目提供彈藥，更有甚者還教育創(chuàng)業(yè)者怎樣利用自己的武器戰(zhàn)斗。

我們相信，經(jīng)過2017年和2018年初的行業(yè)泡沫之后，優(yōu)質(zhì)項目的稀缺將使得資本市場的投資開始回歸理性，整個行業(yè)內(nèi)也興起了資本推動區(qū)塊鏈應(yīng)用快速落地的勢頭。

因此，重新理解區(qū)塊鏈的本質(zhì)，借助資本的力量讓代表價值的應(yīng)用落地，堅持下來必然會獲得更好的成長。