英特爾能通過迅速增長平板電腦業(yè)務(wù)，使客戶端處理器業(yè)務(wù)趨于穩(wěn)定。平板電腦市場足夠大，高端PC市場足夠強勁，將使英特爾客戶端業(yè)務(wù)能在明年恢復(fù)增長。

目前全球PC出貨量每年約為3億臺，82%-83%屬于英特爾，其余為AMD所有。盡管英特爾的市場份額最終可能達(dá)到90%，但我在這篇文章中假設(shè)兩家公司的市場份額將保持穩(wěn)定。

2013年英特爾PC客戶端集團(tuán)營收為330億美元。假設(shè)市場研究公司IDC有關(guān) 2013年P(guān)C出貨量(約3.14億臺)的數(shù)字是準(zhǔn)確的，英特爾市場份額為82%，意味著約2.57億臺PC配置英特爾處理器。2.57億臺PC和330 億美元營收意味著每臺PC能給英特爾帶來平均約128美元營收，其中包括處理器和芯片組。

有人認(rèn)為平板電腦的蠶食作用意味著英特爾部分128美元的業(yè)務(wù)將被20美元的業(yè)務(wù)所取代。但是，鑒于PC市場的滑坡主要發(fā)生在低端PC市場，而且?guī)缀跞縼碜怨P記本而非臺式機，128美元這個數(shù)字本身就存在問題。要了解平板電腦對PC市場的蠶食作用必須作更精確的計算。

IDC的數(shù)據(jù)如下：

·2013年臺式機出貨量由2012年的1.483億臺下降至1.356億臺。

·筆記本出貨量由2012年的2.011億臺下降至1.786億臺。

·英特爾稱臺式機平臺出貨量下滑2%，平均售價增長6%。

·英特爾稱筆記本平臺出貨量、平均售價均下跌4%。

令人遺憾的是，僅僅依靠這些信息仍然不足以對英特爾業(yè)績進(jìn)行更細(xì)致的分析，但為了簡化分析，我們可以假設(shè)，英特爾PC處理器出貨量每下跌3%，營收將減少10億美元，英特爾PC處理器出貨量在2.57億-2.79億之間。這意味著每銷售 2200萬個處理器英特爾營收減少10億美元，也即受到蠶食的平臺的平均售價僅為45美元。

如果假定英特爾損失售價128美元的芯片換來的只是售價20美元的芯片，判斷英特爾深陷困境是正確的。但實際情況是，售價10-20美元的平板電腦芯片“蠶食”了售價45-50美元的芯片。

因此我們可以假設(shè)，英特爾損失的是售價50美元的芯片，換來的卻是售價為15美元的平板電腦芯片。盡管英特爾需要銷售相當(dāng)于被蠶食PC出貨量3倍的平板電腦芯片才能彌補蒙受的損失，但英特爾利潤率較高的PC業(yè)務(wù)(酷睿i3或更好的處理器)基本不會遭到蠶食。蠶食作用主要顯現(xiàn)在低端市場，遭到蠶食的數(shù)量也遠(yuǎn)低于一般的想象。IDC甚至預(yù)計，到2018年P(guān)C出貨量都將維持在3億臺以上。

即使英特爾損失2000萬個售價為50美元的芯片，只需售出6600萬個售價15美元的平板電腦芯片即可彌補損失。隨著制造成本不斷降低，英特爾在芯片中集成更多功能，英特爾能保持15美元的平均售價，并將平板電腦芯片出貨量提高到逾1億個。在這種情況下，平板電腦業(yè)務(wù)將扭轉(zhuǎn)PC業(yè)務(wù)的悲觀預(yù)期。

這意味著利潤率較高的服務(wù)器業(yè)務(wù)和智能手機芯片業(yè)務(wù)將拉動英特爾業(yè)績的增長。隨著平板電腦業(yè)務(wù)下滑趨勢得到遏制，智能手機業(yè)務(wù)開始增長，服務(wù)器/云計算業(yè)務(wù)加速，2015年英特爾業(yè)績將出現(xiàn)增長。

在英特爾2013年527億美元營收中，PC占了330億美元。假設(shè)2018年英特爾 PC+平板電腦業(yè)務(wù)保持不變，英特爾在智能手機應(yīng)用處理器市場上的份額達(dá)到5%(出貨量達(dá)到7000萬，平均售價為10美元)，在手機基帶芯片市場上的份額由2013年的12%增長至15%-20%，今、明兩年英特爾數(shù)據(jù)中心集團(tuán)營收增長12%，2015年英特爾營收將超過560億美元。

我還預(yù)計英特爾運營成本將維持在2013年的水平，甚至更低。由于英特爾的平板電腦和智能手機業(yè)務(wù)將進(jìn)一步拉動設(shè)備利用率，毛利潤率將上升至62%-63%。按27%的稅率計算，英特爾凈利潤將達(dá)到117.5億美元，假設(shè)流通股股本為 49.8億股，每股收益合2.36美元。

如果英特爾在今年公布的業(yè)績預(yù)期與上述分析一致，按14倍的市盈率計算，英特爾目標(biāo)股價將超過33美元，這意味著未來一年英特爾股價還有35%的上漲空間。我在這篇文章中沒有考慮軟件和服務(wù)業(yè)務(wù)以及NAND閃存業(yè)務(wù)增長的影響，也沒有考慮今、明兩年代工業(yè)務(wù)的營收。

上述分析顯然表明，只要英特爾能堅定執(zhí)行既定戰(zhàn)略，我對低端PC元器件平均售價的估計準(zhǔn)確，明年英特爾投資者將獲得豐厚回報。但是，執(zhí)行戰(zhàn)略的風(fēng)險是存在的，因此，英特爾在今年11月份的會議上可能對公司業(yè)績作出保守的預(yù)期，目的或者是明年給投資者一個“驚喜”。