雅虎與阿里巴巴這對(duì)相愛(ài)相殺、充滿恩怨的跨國(guó)投資者與被投資者關(guān)系，即將畫上句號(hào)。

雅虎公司在今年9月29日表示，即便是美國(guó)國(guó)稅局不贊成公司免稅分拆阿里巴巴集團(tuán)股權(quán)的交易，公司也會(huì)著手繼續(xù)分拆所持的阿里巴巴集團(tuán)股權(quán)。

雅虎目前持有阿里巴巴集團(tuán)3.84億股股票。雅虎此前曾制定分拆計(jì)劃，擬通過(guò)免稅交易，把這部分資產(chǎn)和雅虎小企業(yè)部門分拆，組建成為一家獨(dú)立的投資公司。

受該消息推動(dòng)，雅虎當(dāng)日股價(jià)盤后一度上漲4%。雅虎股價(jià)從美國(guó)東部時(shí)間9月28日的27.6美元，上漲到10月9日的32.52美元。

阿里股價(jià)也從9月28日的57.39美元上漲了10多美元，在10月9日回升到68.71美元。

在馬云創(chuàng)立阿里巴巴集團(tuán)，尤其是淘寶尚處于搖籃之中時(shí)，雅虎10億美元投資（獲得40%股權(quán)）的及時(shí)輸血，幫助淘寶戰(zhàn)勝了強(qiáng)大的對(duì)手ebay，令阿里巴巴和淘寶在中國(guó)茁壯成長(zhǎng)、發(fā)展成今天的電子商業(yè)帝國(guó)成為可能。

2008年國(guó)際金融危機(jī)，美國(guó)雅虎嚴(yán)重受挫，阿里巴巴的電子商務(wù)業(yè)務(wù)卻在中國(guó)國(guó)內(nèi)蓬勃發(fā)展，昔日的國(guó)外互聯(lián)網(wǎng)巨頭與成長(zhǎng)中的中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)小矮人，互換了體量，投資阿里巴巴集團(tuán)也成為雅虎做過(guò)的最正確的巨額投資決定，而其手握的阿里巴巴股份，也成了雅虎最值錢的資產(chǎn)之一。

然而，此時(shí)雅虎要將手中剩下的阿里巴巴股份全部剝離，即便付出巨額稅款也在所不惜，究竟打的什么如意算盤？

90億美元“分手稅”

實(shí)際上，在此次全部剝離阿里股份之前，雅虎已或被動(dòng)或主動(dòng)地兩次減持手中阿里巴巴股票。

在獲得雅虎投資后，馬云一直對(duì)雅虎占據(jù)40%股份耿耿于懷，擔(dān)心因此喪失對(duì)阿里集團(tuán)的控制權(quán)。2010年10月，因協(xié)議條款將生效，雅虎與馬云爆發(fā)戰(zhàn)爭(zhēng)，在此過(guò)程中，馬云未通過(guò)董事會(huì)（董事會(huì)有雅虎、日本軟銀代表）的情況下，強(qiáng)行將支付寶從阿里集團(tuán)中剝離到國(guó)內(nèi)自己名下的公司。

股權(quán)爭(zhēng)奪延續(xù)兩年后，阿里宣布支付63億美元與8億美元的優(yōu)先股回購(gòu)雅虎手中持有的50%阿里股份，也就是說(shuō)雅虎的股份降至20%，但條件是阿里需于2015年前上市。

阿里巴巴2014年9月在美國(guó)上市后，雅虎出售了所持有的5%阿里巴巴股票，價(jià)值約100億美元，這令雅虎獲得了當(dāng)年投資阿里巴巴換來(lái)的巨大收益。不過(guò)，依據(jù)美國(guó)法律，美國(guó)公司出售另一家公司股票時(shí)，需要繳納35%以上的聯(lián)邦稅，因此雅虎繳納了30多億美元稅款。

目前雅虎還持有阿里巴巴3.84億股，占阿里總股權(quán)15.4%。作為阿里的大股東，雅虎受限于禁售期，直到2015年9月21日才能拋售剩余股票。不過(guò)從2015年1月起，雅虎就動(dòng)了要與阿里巴巴“分手”的念頭，甚至有了實(shí)際行動(dòng)。

今年1月29日，雅虎公布了一份糟糕的季度財(cái)報(bào)后，宣布將通過(guò)免稅手段，將阿里股權(quán)和雅虎小企業(yè)部門分拆并組建成為一家獨(dú)立的投資公司，未來(lái)謀求出手后，剝離掉阿里巴巴的股份。這個(gè)免稅拆分方案預(yù)計(jì)將為雅虎的股東節(jié)省近160億美元的稅務(wù)支出。

雅虎生出這一念頭主要來(lái)自投資人的壓力。阿里巴巴在紐交所上市后，股價(jià)一度探至120美元，市值逼近3000億美元，雅虎的投資人要求其將之前拋售亞洲資產(chǎn)獲得的利潤(rùn)返還給股東，并釋放對(duì)阿里巴巴投資的價(jià)值。

此前，無(wú)論是卡羅爾·巴茨擔(dān)任CEO時(shí)期的雅虎，還是梅耶爾時(shí)期的雅虎，兩位強(qiáng)硬的女性職業(yè)經(jīng)理人都沒(méi)能扭轉(zhuǎn)雅虎江河日下的頹勢(shì)，而當(dāng)年投資的阿里巴巴和雅虎日本股份反而上升成為其最值錢的資產(chǎn)之一。

今年1月時(shí)，雅虎的市值為440億美元，當(dāng)時(shí)其持有的阿里股份價(jià)值395億美元，雅虎日本的股份價(jià)值73億美元，這意味著市場(chǎng)給雅虎自有業(yè)務(wù)的估值是負(fù)數(shù)。

投資者等不及梅耶爾對(duì)雅虎的調(diào)整效果，有激進(jìn)者還威脅要發(fā)起董事會(huì)層面的戰(zhàn)爭(zhēng)。因此，梅耶爾決意剝離阿里股份，一方面可以避免股東的掣肘，另一方面，也有了大筆資金來(lái)繼續(xù)支撐她的頻繁收購(gòu)和人員調(diào)整。

不過(guò)，梅耶爾最初準(zhǔn)備行使的免稅分拆計(jì)劃未能如愿。雅虎曾經(jīng)向美國(guó)國(guó)稅局申請(qǐng)私信裁定，以便確認(rèn)當(dāng)時(shí)這筆價(jià)值約230億美元的交易是否需要繳稅，美國(guó)國(guó)稅局拒絕了這一裁定請(qǐng)求。

如果美國(guó)國(guó)稅局今后否認(rèn)該交易的免稅資格，雅虎股東可能就要因此支付約90億美元的稅款。美國(guó)國(guó)稅局又在今年9月早些時(shí)候稱，正針對(duì)分拆交易的征稅問(wèn)題制定補(bǔ)充條款，補(bǔ)充條款并不適用于之前的案例，暗示雅虎的分拆計(jì)劃或仍可享受免稅資格。

不管怎樣，雅虎已決意剝離阿里巴巴股份，并且該交易將在今年底完成。遺憾的是，由于阿里巴巴股價(jià)下跌，和最高時(shí)相比，雅虎持有的這部分股票價(jià)值已大幅縮水，如今按照阿里最新股價(jià)，這筆交易約250億美元。

分拆風(fēng)險(xiǎn)考量

盡管價(jià)值縮水，但分拆股權(quán)也解了雅虎和梅耶爾的燃眉之急，結(jié)束了雅虎和阿里巴巴多年來(lái)相愛(ài)相殺的糾葛，梅耶爾等管理層也不必再費(fèi)精力于阿里巴巴上，能夠?qū)Ｗ⒂谘呕⒆陨順I(yè)務(wù)的調(diào)整。

不過(guò)從市值來(lái)看，投資公司如果找到“接盤俠”,分拆計(jì)劃完全實(shí)現(xiàn)，雅虎也將成為互聯(lián)網(wǎng)小兵，遠(yuǎn)不如Uber、airbnb等互聯(lián)網(wǎng)“當(dāng)紅辣子雞”。在股東面前，梅耶爾也仍要面對(duì)雅虎自身業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型的挑戰(zhàn)。

對(duì)于交易的另一方阿里巴巴，從長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，馬云終于擺脫了雅虎這位的“救命恩人”，同樣不必再在控制權(quán)上絞盡腦汁與之斗爭(zhēng)。整個(gè)事情看起來(lái)，就像當(dāng)年國(guó)內(nèi)一家襁褓之中的小企業(yè)在誕生之初，在有創(chuàng)意缺少資金的情況下，不得不借助、依靠外國(guó)資本發(fā)展自己，多年以后，創(chuàng)業(yè)者想法設(shè)法保住了自己的控制權(quán)，也令投資者拿到豐厚收益，兩者互不相欠、各走各路。

從雅虎和阿里10月初的股價(jià)回升，能夠看出這一分拆得到了資本市場(chǎng)的認(rèn)可。然而，就眼下而言，雅虎剝離阿里股份，對(duì)阿里股價(jià)仍可能存在雪上加霜的風(fēng)險(xiǎn)。

自2014年9月上市后一年之久，阿里股價(jià)經(jīng)歷了一場(chǎng)過(guò)山車，在去年11月初達(dá)到頂峰后便一直萎靡不振，如今在最低50多美元反彈后再次接近發(fā)行價(jià)，市值較去年高峰期下跌1200多億美元，這令阿里巴巴面臨巨大壓力。

今年9月21日，阿里巴巴上市一周年之際，馬云、阿里巴巴集團(tuán)董事局執(zhí)行副主席蔡崇信、日本軟銀、雅虎等四大股東持有的14億股票已經(jīng)解禁，意味著有63%的股票可以自由拋售。這是阿里巴巴上市以來(lái)的第三次解禁，也是阿里上市后最大規(guī)模的一次解禁。

解禁期過(guò)，日本軟銀和馬云、蔡崇信紛紛表示無(wú)拋售股票的計(jì)劃，而且馬云和蔡崇信還要回購(gòu)阿里股票，唯獨(dú)雅虎即便繳納高額稅金也要?jiǎng)冸x其持有的15.4%的股份。

鑒于今年已有金融大鱷索羅斯、Paulson&Co、Coatue Management、老虎環(huán)球基金、ThirdPoint等金融機(jī)構(gòu)紛紛減持阿里股票、做空阿里股票帶來(lái)的股價(jià)下跌先例，雅虎的剝離計(jì)劃如果成行，短期內(nèi)可能會(huì)給阿里股價(jià)再帶來(lái)新一輪的壓力。

馬云對(duì)此已有所擔(dān)心，他在10月8日發(fā)表5000字長(zhǎng)文，向美國(guó)投資者詳細(xì)闡述阿里的未來(lái)戰(zhàn)略、平臺(tái)優(yōu)勢(shì)、資本市場(chǎng)乃至競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手等外界關(guān)心的問(wèn)題，想給投資者們吃上一顆定心丸。

如果馬云的回應(yīng)奏效，待到雅虎年底前完成交易之時(shí)，阿里股價(jià)也許已有所回升。而且一旦雅虎剝離計(jì)劃延期，或者免稅分拆計(jì)劃能夠達(dá)成，雅虎成立的投資公司就相當(dāng)于一只重倉(cāng)阿里、永不減持的基金，哪怕找到接盤者，股東也是通過(guò)拋售投資公司套現(xiàn)，阿里股票不會(huì)被出售，這對(duì)阿里股價(jià)的負(fù)面影響也將減少。甚至阿里還可有第三套應(yīng)對(duì)方案，比如直接收購(gòu)這家公司，進(jìn)而將其私有化，減少已發(fā)行股票。

但有投行人士指出，正因?yàn)檠呕⒅背鍪郯⒗锇桶偷墓善保旁斐扇A爾街眾多投資機(jī)構(gòu)故意拖延，不排除他們將刻意打壓阿里巴巴股價(jià)的可能，以確保這些機(jī)構(gòu)能夠以更低的價(jià)格拿到阿里巴巴股票。

如果這一消息屬實(shí)，未來(lái)一段時(shí)間，阿里巴巴的股價(jià)還有繼續(xù)下跌的可能。而對(duì)于雅虎而言，只要股價(jià)不再繼續(xù)下跌35%，不超過(guò)聯(lián)邦稅的幅度，這筆交易看起來(lái)仍然是相當(dāng)劃算的買賣。