上周五云通訊公司Twillio上市成為了今年硅谷最關(guān)注的事件之一。這并不完全因?yàn)門willio本身的強(qiáng)勁基本面，更多是給硅谷創(chuàng)投圈注入了一針強(qiáng)心針。準(zhǔn)確的說，上市退出渠道依然值得期待。

Twillio上市首日收盤暴漲91.93%，市值達(dá)到20.3億美元。更令人興奮的是，作為去年11月Suqare上市以來，這還是美國首個(gè)科技公司IPO。Twillio的發(fā)行價(jià)15美元高于此前12-14美元的定價(jià)區(qū)間。

IPO市場(chǎng)是否打開，這對(duì)硅谷的“泡沫”話題意義重大。在過去的五年時(shí)間，人們討論的話題已經(jīng)逐漸從“是否存在泡沫”逐漸變成了“存在多少泡沫”，再到現(xiàn)在“高燒降溫，還是泡沫破滅”。在潛意識(shí)里，硅谷已經(jīng)普遍接受了泡沫的存在，而把關(guān)注點(diǎn)放到了目前的降溫是在擠泡沫還是破滅上。

如果回顧過去幾年的硅谷創(chuàng)投行業(yè)，引發(fā)泡沫話題的幾個(gè)熱門事件包括：2012年Facebook斥資10億美元收購Instagram，2014年Facebook斥資190億美元收購WhatsApp，2015年獨(dú)角獸的集中涌現(xiàn)，今年年初幾大獨(dú)角獸的估值下滑。

明星獨(dú)角獸吸引了媒體與市場(chǎng)的聚焦，也構(gòu)成了外界對(duì)硅谷創(chuàng)投風(fēng)向的判斷，成為了引導(dǎo)泡沫話題導(dǎo)向的主要旗幟。不過，硅谷有超過2.5萬家創(chuàng)業(yè)公司。明星創(chuàng)業(yè)公司動(dòng)態(tài)的確會(huì)直接影響到行業(yè)的走勢(shì)，但整體創(chuàng)投環(huán)境的變化更像是水面下的冰山。過去半年時(shí)間的融資降溫，已經(jīng)成為市場(chǎng)的普遍共識(shí)，但這 究竟意味著之前融資波峰的過去，還是其中的一個(gè)短暫調(diào)整？

更為客觀的數(shù)據(jù)顯示，情況似乎并沒有想象的那么糟糕。而且，當(dāng)下硅谷存在的泡沫也不同于2000年的網(wǎng)絡(luò)股泡沫。最為明顯的一大區(qū)別就是，當(dāng)時(shí)泡沫破滅的苦果更多的是由股市投資者承受，而現(xiàn)在私人投資者和風(fēng)投機(jī)構(gòu)才是直接影響者。2000年的時(shí)候，一家創(chuàng)業(yè)公司從創(chuàng)辦到上市的平均周期不到4年，太多業(yè)務(wù)尚未完善，模式尚未確定，營收尚未穩(wěn)定的創(chuàng)業(yè)公司一窩蜂地上市融資，最終劣幣帶著良幣一道遭受泡沫破滅。

而現(xiàn)在這個(gè)周期則長達(dá)8年，過去十年幾大科技公司上市，F(xiàn)acebook和Linkedin從創(chuàng)辦到上市正好是8年，而Twitter和Linkedin則是7年時(shí)間。Square經(jīng)過6年時(shí)間上市，更多的是因?yàn)榧庇谌谫Y而不惜流血上市。此次上市的Twillio則是經(jīng)過9年時(shí)間，有了成熟的用戶和營收，基本面已經(jīng)穩(wěn)固之后才上市。

今年美國股市只有39家公司上市，而第一季度IPO數(shù)量更創(chuàng)下了2011年以來的新低。Twillio的上市可以被視為對(duì)市場(chǎng)的一次試探，在去年年底的股價(jià)頹勢(shì)之后，更多原有上市計(jì)劃的科技公司都抱著觀望的態(tài)度。而現(xiàn)在Twillio受到的良好反應(yīng)或許能給他們帶來更多的信心，為下半年更多科技IPO做好鋪墊。

股市的低迷，上市的空窗，經(jīng)濟(jì)前景迷茫，直接對(duì)硅谷VC的投資意愿產(chǎn)生了影響。谷歌風(fēng)投(GV)的數(shù)據(jù)顯示，今年第一季度硅谷VC投資總額同比下滑了11%，交易數(shù)量下滑了5%。不過，這也只是回到了2014年的水平，依然明顯高于2013年。

股市頹勢(shì)導(dǎo)致的上市暫緩，也給晚期創(chuàng)業(yè)公司的整體估值帶來了沖擊。數(shù)據(jù)顯示，當(dāng)下晚期創(chuàng)業(yè)公司的平均估值已經(jīng)從去年第三季度的峰值下滑了43%。但是，依然明顯高于2014年的水平。這其中包括了我們所熟知的諸多獨(dú)角獸。而他們的估值下滑或許比普通創(chuàng)業(yè)公司更能帶來“降溫”的印象。

硅谷泛偉(Fenwick)律所的單獨(dú)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)也顯示，估值下滑是從去年第四季度開始的，今年第一季度依然延續(xù)，但目前依然高于歷史平均水平。今年第一季度硅谷創(chuàng)投融資交易中，估值增長的比例是78%，估值下滑的比例是11%，持平比例是11%。而去年第四季度增長與下滑的比例是82%和12%。

雖然晚期創(chuàng)業(yè)公司的估值出現(xiàn)下滑，但今年第一季度硅谷創(chuàng)業(yè)公司融資價(jià)格較此前融資的平均漲幅依然高達(dá)53%。較之去年第四季度的70%，的確出現(xiàn)了明顯的調(diào)整。不過，兩項(xiàng)數(shù)據(jù)都明確顯示出，投資減少和估值下滑是從去年第四季度開始的。雖然較之去年第三季度的峰值，下滑幅度非常明顯，但整體并沒有出現(xiàn)泡沫破滅的崩盤跡象。換句話說，目前的投融資狀況更像是對(duì)2015年的一次調(diào)整。

在放緩?fù)顿Y步伐的同時(shí)，硅谷的VC卻在積極籌集資金。今年第一季度硅谷VC總計(jì)籌集了130億美元的基金，創(chuàng)下了15年的最高水平，同比增長了59%。全美風(fēng)投協(xié)會(huì)的數(shù)據(jù)也顯示，2015年VC行業(yè)的資本總額已經(jīng)達(dá)到了1995年以來的最高水平。在這些急劇膨脹的VC中，投資Facebook回報(bào)1000倍的Accel募集了20億美元，YC背后的a16z籌集了15億美元，KPCB籌集了13億美元。而在第二季度，紀(jì)源資本GGV也完成了12億美元的新一輪融資。

一方面是VC的資金更加充裕，另一方面是VC放緩了投資步伐。這種反差的狀況，可能會(huì)在未來幾個(gè)季度逐漸平衡。在第一季度忙于融資的幾大VC，在渡過短暫的休整期之后，可能會(huì)開始新一輪追逐熱門項(xiàng)目的腳步。

盡管晚期創(chuàng)業(yè)公司的估值出現(xiàn)明顯下滑，但這些創(chuàng)業(yè)公司的融資交易并沒有減少。今年第一季度，硅谷晚期項(xiàng)目的投資增長了10%，占據(jù)總投資額度的22%。泛偉的數(shù)據(jù)也顯示，D輪及E輪之后的晚期項(xiàng)目，在估值下滑融資所占的比例實(shí)際是在下滑。

在股市疲軟沒有帶來足夠上市退出的情況下，并購?fù)顺龀蔀榱烁鼮閷?shí)際的選擇。今年第一季度，并購?fù)顺鰯?shù)量環(huán)比減少了25%，但交易規(guī)模卻同比翻番。Twillio的成功上市，有望給IPO退出重啟大門。

雖然從媒體報(bào)道來判斷，硅谷的確出現(xiàn)了融資降溫的局面，一些獨(dú)角獸的估值下滑更是帶來了先入為主的影響。但在硅谷整體創(chuàng)投狀況判斷，目前的狀況更像是高燒之后的合理退燒，過多泡沫的理性擠出，而遠(yuǎn)遠(yuǎn)沒有出現(xiàn)泡沫破滅的跡象。

泡沫？真正好的項(xiàng)目，依然是投資人在搶著送錢。