零擔(dān)貨運(yùn)商業(yè)模式多樣,市場(chǎng)細(xì)分化趨勢(shì)明顯:近幾年,資本對(duì)零擔(dān)快運(yùn)這一市場(chǎng)的關(guān)注和投入越來(lái)越高,資金流入明顯。從商業(yè)模式上看,零擔(dān)貨運(yùn)大致可分為四種類(lèi)型:直營(yíng)模式(如德邦)、加盟模式(如安能)、聯(lián)盟模式(如先飛達(dá)物流)、代理模式(壹米滴答比較接近于這種模式)。此外,零擔(dān)市場(chǎng)細(xì)分化趨勢(shì)越來(lái)越明顯,其中德邦、順豐占據(jù)高端小票市場(chǎng),安能、百世快運(yùn)占據(jù)平價(jià)小票市場(chǎng),低價(jià)值小票由以河南宇鑫和長(zhǎng)通物流為代表的區(qū)域網(wǎng)承攬,大票主要由專(zhuān)線企業(yè)運(yùn)輸。

零擔(dān)貨運(yùn)的市場(chǎng)規(guī)模超萬(wàn)億:公路貨運(yùn)是我國(guó)最主要的貨物運(yùn)輸方式,在運(yùn)輸結(jié)構(gòu)中占比最高。2009-2017年,中國(guó)公路運(yùn)輸貨運(yùn)量占貨運(yùn)總量的比例均在75%以上,2017年該占比為76.76%。2017年,社會(huì)物流總費(fèi)用為12.1萬(wàn)億元,運(yùn)輸費(fèi)用為6.6萬(wàn)億元。按公路運(yùn)輸量占總體貨運(yùn)量的比例看,公路運(yùn)輸量的市場(chǎng)規(guī)模為5.07萬(wàn)億左右。各運(yùn)輸方式的價(jià)格排序?yàn)?航空>公路>鐵路>水運(yùn),航空運(yùn)輸在中國(guó)貨運(yùn)量結(jié)構(gòu)中占比很小,公路貨運(yùn)量、鐵路貨運(yùn)量、水運(yùn)貨運(yùn)量占比較大。綜合以上因素,我們認(rèn)為公路運(yùn)輸?shù)氖袌?chǎng)規(guī)模約為5.5~6萬(wàn)億。據(jù)了解,公路零擔(dān)物流一般占公路運(yùn)輸規(guī)模的25%~30%,考慮零擔(dān)運(yùn)送主要為公路運(yùn)送,所以我們大致測(cè)算,零擔(dān)物流市場(chǎng)規(guī)模在1.3萬(wàn)億~1.8萬(wàn)億,與鯨略咨詢給出的1.37萬(wàn)億的市場(chǎng)規(guī)?；疚呛?。

市場(chǎng)集中度較低,行業(yè)或迎來(lái)整合期:我國(guó)零擔(dān)企業(yè)總數(shù)量超過(guò)13000家,但平均規(guī)模都較小,能達(dá)到上百億收入規(guī)模的企業(yè)只有德邦物流,行業(yè)集中度非常低。據(jù)測(cè)算,2017年,零擔(dān)企業(yè)CR3為1.6%,CR5為2.06%,CR10為2.86%,CR30為4.13%。2017年零擔(dān)企業(yè)前三十強(qiáng)營(yíng)收門(mén)檻為4.2億元,較16年的3.4億元有明顯提升,但仍處于較低水平。

相較于國(guó)內(nèi)的零擔(dān)物流格局,美國(guó)零擔(dān)市場(chǎng)已處于成熟階段,市場(chǎng)格局穩(wěn)定,集中度較高。在近三年內(nèi),前10大企業(yè)隊(duì)伍公司和排名均沒(méi)有變化。2017年,美國(guó)零擔(dān)前25強(qiáng)中利潤(rùn)增速超過(guò)10%的僅有5家。2017年,美國(guó)零擔(dān)CR3為35.24%,CR5為50.17%,CR10為74.59%,CR25為91.41%,遠(yuǎn)高于國(guó)內(nèi)水平。隨著資本介入的加深,我們預(yù)計(jì),我國(guó)零擔(dān)貨運(yùn)行業(yè)將進(jìn)入整合期。

投資建議:我國(guó)零擔(dān)貨運(yùn)市場(chǎng)規(guī)模超萬(wàn)億,但是相較于美國(guó)這種發(fā)達(dá)國(guó)家,行業(yè)集中度仍然較低。近年來(lái),零擔(dān)行業(yè)得到越來(lái)越多的資本的重視,排名前幾位的零擔(dān)企業(yè)業(yè)務(wù)量也呈現(xiàn)高速增長(zhǎng)。我們認(rèn)為,隨著資本的關(guān)注和介入,未來(lái)幾年將是行業(yè)整合期,當(dāng)前行業(yè)排名靠前、又受資本青睞的龍頭公司將會(huì)不斷提升市場(chǎng)份額,獲得快速發(fā)展,建議關(guān)注德邦股份、順豐控股。

風(fēng)險(xiǎn)提示:(1)油價(jià)大幅上漲風(fēng)險(xiǎn):當(dāng)前我國(guó)零擔(dān)快運(yùn)主要靠公路運(yùn)輸,如果油價(jià)大幅上漲,將會(huì)帶來(lái)成本端的上漲,有損快運(yùn)公司業(yè)績(jī);(2)價(jià)格戰(zhàn)風(fēng)險(xiǎn):零擔(dān)快運(yùn)行業(yè)與之前的快遞行業(yè)類(lèi)似,參與者眾多,如果一旦出現(xiàn)價(jià)格戰(zhàn)的惡性競(jìng)爭(zhēng),將會(huì)對(duì)公司利潤(rùn)產(chǎn)生較大影響;(3)加盟網(wǎng)店不穩(wěn)定風(fēng)險(xiǎn):快運(yùn)行業(yè)有多種經(jīng)營(yíng)模式,如果是加盟制運(yùn)營(yíng),加盟網(wǎng)店的動(dòng)蕩將會(huì)對(duì)公司產(chǎn)生較大的負(fù)面影響