6月18日晚間，周鴻祎給360全體員發(fā)出公開(kāi)信，宣布360將退市私有化。次日（6月18日），摩根士丹利（大摩）發(fā)布研究報(bào)告，將奇虎360股票評(píng)級(jí)為“增持”，當(dāng)然這也是大摩在一個(gè)月內(nèi)第二次發(fā)布360股票“增持”報(bào)告。作為360的機(jī)構(gòu)投資者之一，大摩曾在2014年8月，360股價(jià)在93.87美元時(shí)，成功拋售360股票套現(xiàn)約2.82億美元。

此次，有關(guān)360收盤(pán)價(jià)較私有化報(bào)價(jià)77美元低9%的表現(xiàn)，大摩認(rèn)為，考慮到一定的財(cái)務(wù)要求，這可能反映了市場(chǎng)對(duì)這筆交易時(shí)機(jī)的擔(dān)憂。同時(shí)，大摩還強(qiáng)調(diào)，如果360順利推進(jìn)，私有化沖動(dòng)正在向中國(guó)更大的互聯(lián)網(wǎng)公司蔓延。

以下為報(bào)告內(nèi)容摘要：

每股ADS股份77美元的私有化方案

奇虎已收到來(lái)自CEO周鴻祎、中信證券和紅杉資本的初步非約束性私有化方案。根據(jù)該方案，收購(gòu)方將以每股ADS股份77美元（每股普通股51.3美元）的價(jià)格收購(gòu)奇虎的全部流通股。這一價(jià)格較6月16日的收盤(pán)價(jià)有16.6%的溢價(jià)率，相對(duì)于過(guò)去30個(gè)交易日的平均股價(jià)溢價(jià)率則為32.7%。奇虎董事會(huì)已成立特別委員會(huì)，評(píng)估這一方案。

私有化的可能理由

我們認(rèn)為，管理層和收購(gòu)財(cái)團(tuán)希望將奇虎私有化是由于：

1）股價(jià)表現(xiàn)不佳。今年到目前為止股價(jià)漲幅僅為11%，而中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)的平均漲幅超過(guò)20%。

2）較低的估值。在收購(gòu)方案公布之前，奇虎的2016年前瞻市盈率僅為14倍，而同類(lèi)平臺(tái)公司為23倍。

3）管理層的投票權(quán)優(yōu)勢(shì)（58%）及所持的大筆現(xiàn)金。

奇虎董事會(huì)計(jì)劃成立包括獨(dú)立董事在內(nèi)的特別委員會(huì)，研究這一方案。

可能的交易風(fēng)險(xiǎn)

在私有化方案宣布后，奇虎股價(jià)周三收于70.15美元，漲幅6%。不過(guò)相對(duì)于77美元的私有化報(bào)價(jià)，這一收盤(pán)價(jià)仍要低9%。我們認(rèn)為，這一折價(jià)表明，由于一定的財(cái)務(wù)要求，市場(chǎng)對(duì)這一交易的時(shí)機(jī)感到擔(dān)憂。數(shù)據(jù)顯示，這是中概股美國(guó)存托憑證規(guī)模最大的一次私有化。我們估計(jì)，奇虎管理層和財(cái)團(tuán)中股東尚未持有的股份總量約為1.37億股，這意味著收購(gòu)財(cái)團(tuán)需要拿出約70億美元資金。我們尚不清楚，這一財(cái)團(tuán)是否準(zhǔn)備好了必要的資金。

對(duì)其他中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)概念股的影響

在中概股美國(guó)存托憑證的私有化熱潮中，我們認(rèn)為，奇虎接獲的私有化方案具有標(biāo)志意義。這不僅是由于，奇虎是到目前為止可能被私有化的市值最高的公司，也是因?yàn)槠婊⑹侵袊?guó)互聯(lián)網(wǎng)最大的平臺(tái)之一，擁有龐大的用戶基數(shù)：奇虎在中國(guó)網(wǎng)民中的滲透率高達(dá)77%。

如果這筆交易繼續(xù)推進(jìn)，我們認(rèn)為，這意味著私有化沖動(dòng)正在向中國(guó)更大的互聯(lián)網(wǎng)公司蔓延。