日前,聯(lián)想公布了截止12月31日的2014—2015財(cái)年第三季度財(cái)報(bào),其中聯(lián)想集團(tuán)營收為141億美元,同比上升31%;凈利潤為2.53億美元,同比下跌5%。但令人不解的是,盡管利潤下滑,但聯(lián)想的股價(jià)卻暴漲了7.27%。盡管如此,由于聯(lián)想此前很久沒有出現(xiàn)利潤下滑,所以本季度利潤的下滑還是引發(fā)了業(yè)內(nèi)的質(zhì)疑。那么問題來了,究竟是什么導(dǎo)致聯(lián)想利潤的下滑?這種下滑對(duì)于聯(lián)想的未來意味著什么?
其實(shí)早在聯(lián)想去年年初并購IBM x86服務(wù)器和摩托羅拉移動(dòng)(主要是手機(jī))業(yè)務(wù)時(shí),我們就認(rèn)為一旦并購?fù)瓿?,由于?dāng)時(shí)谷歌旗下的摩托羅拉移動(dòng)一直處在虧損狀態(tài),而IBM的X86服務(wù)器業(yè)務(wù)也因身處激烈的服務(wù)器市場競爭中盈利大幅下滑,這些因素勢(shì)必導(dǎo)致整個(gè)聯(lián)想集團(tuán)業(yè)績,尤其是利潤的階段性承壓。果不其然,在首次計(jì)入并購來的x86服務(wù)器和摩托羅拉移動(dòng)業(yè)務(wù)的本財(cái)季中,x86服務(wù)器所屬聯(lián)想企業(yè)級(jí)業(yè)務(wù)虧損4200萬美元,摩托羅拉移動(dòng)所屬的移動(dòng)業(yè)務(wù)虧損8900萬美元,兩個(gè)部門合計(jì)虧損了1.3億美元。由此看,聯(lián)想整體利潤下滑最直接的原因就是這兩個(gè)并購,這不得不讓業(yè)內(nèi)再次質(zhì)疑聯(lián)想并購策略的得失。
既然提及得失,我們不妨再看看上述兩個(gè)部門更為具體的業(yè)績表現(xiàn)。據(jù)聯(lián)想財(cái)報(bào)顯示,聯(lián)想企業(yè)級(jí)業(yè)務(wù)營收同比增長685%達(dá)12.22億美元,盡管聯(lián)想方面聲稱其原有的ThinkServer業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)了60%的強(qiáng)勁增長,但誰都清楚,聯(lián)想企業(yè)級(jí)業(yè)務(wù)近乎同比7倍速的營收增長主要來自于并購來的IBM X86服務(wù)器業(yè)務(wù),雖然在并購?fù)瓿傻谋炯径葍?nèi),IBM X86服務(wù)器業(yè)務(wù)的下滑趨勢(shì)仍未被遏制。
試想一下,如果沒有并購來的IBM x86服務(wù)器業(yè)務(wù),聯(lián)想企業(yè)級(jí)業(yè)務(wù)的表現(xiàn)會(huì)怎樣?也許不會(huì)虧損,但按之前的出貨量(主要自家ThinkServer和聯(lián)想品牌服務(wù)器)和營收規(guī)模計(jì)算,在整個(gè)聯(lián)想集團(tuán)中幾乎可以忽略不計(jì),這種情況下,無論是盈利還是虧損,對(duì)于聯(lián)想其實(shí)都沒有任何的價(jià)值。既然對(duì)于聯(lián)想都沒有任何價(jià)值,那么在產(chǎn)業(yè)中的地位和影響力就可想而知了。但隨著對(duì)于IBM x86服務(wù)器業(yè)務(wù)的并購,聯(lián)想本財(cái)季企業(yè)級(jí)業(yè)務(wù)的營收已占到其整個(gè)集團(tuán)營收的9%,更為重要的是,聯(lián)想不僅彌補(bǔ)了其在企業(yè)級(jí)市場的競爭空白,還一躍成為中國服務(wù)器市場第一和全球服務(wù)器市場第三。不知人們從中看到了什么?我們認(rèn)為聯(lián)想本本財(cái)季以4200萬美元虧損換來了其企業(yè)級(jí)業(yè)務(wù)(規(guī)模)從無到有,直至在中國及全球服務(wù)器市場三甲的位置,這些對(duì)于聯(lián)想的企業(yè)級(jí)業(yè)務(wù)可謂是質(zhì)的提升。
再看其虧損的移動(dòng)業(yè)務(wù)。在虧損8900萬美元的同時(shí),聯(lián)想全球智能手機(jī)銷量同比增長78%,出貨量達(dá)到2470萬部,智能手機(jī)在中國以外市場的總銷量占其智能手機(jī)全球銷量的59%,超過半數(shù),市場份額同比增長1.8個(gè)百分點(diǎn)至6.6%,成為無可爭議的全球排名第三的智能手機(jī)廠商。而業(yè)內(nèi)知道,在中國智能手機(jī)市場,由于增速的減緩及小米等國內(nèi)廠商的發(fā)力,聯(lián)想手機(jī)業(yè)務(wù)的發(fā)展,尤其是在中國市場擴(kuò)張的業(yè)務(wù)模式提出挑戰(zhàn)的同時(shí),壓力陡增,這從其出貨量被小米超越可見一斑。因?yàn)榘凑章?lián)想之前的計(jì)劃,是首先拿下中國智能手機(jī)第一的位置。
不過,隨著摩托羅拉移動(dòng)的并入,聯(lián)想目前及未來在中國和全球智能手機(jī)市場面臨的壓力被稀釋,至少在出貨量(規(guī)模)上短期內(nèi)難有對(duì)手超越。更為關(guān)鍵的是,按照摩托羅拉移動(dòng)上個(gè)季度出貨量(幾乎都是在海外市場)1000萬部計(jì)算,如果聯(lián)想未來能夠在海外市場繼續(xù)保持這個(gè)出貨規(guī)模,不僅意味著聯(lián)想在面對(duì)諸多國內(nèi)手機(jī)廠商出海謀求新的增長點(diǎn)的新競爭中已經(jīng)占據(jù)先機(jī),甚至領(lǐng)先于國內(nèi)的對(duì)手,上述聯(lián)想智能手機(jī)在中國以外市場的總銷量已占其智能手機(jī)全球銷量的59%中的事實(shí)無疑是最好的證明。實(shí)際上,如果以摩托羅拉移動(dòng)現(xiàn)有智能手機(jī)的出貨規(guī)模計(jì)算,聯(lián)想在海外市場的表現(xiàn)與很早就依靠海外市場起家的華為、中興手機(jī)站在了同一起跑線上。
至于國內(nèi)市場,從聯(lián)想披露的摩托羅拉手機(jī)回歸中國市首發(fā)的Moto首周預(yù)定量超過100萬部看,其在中國智能手機(jī)市場應(yīng)有超乎我們之前預(yù)計(jì)的市場表現(xiàn)。此外,由于對(duì)摩托羅拉移動(dòng)的并購,聯(lián)想本財(cái)季移動(dòng)業(yè)務(wù)的營收同比上升109%至33.9億美元,占聯(lián)想整體收入的比例也大幅上升至24%。如果業(yè)內(nèi)沒有記錯(cuò)的話,上個(gè)季度聯(lián)想移動(dòng)業(yè)務(wù)的營收是同比下滑6%,其占聯(lián)想整體營收的比例也僅有13%左右。由此對(duì)比不難看出,與前述聯(lián)想企業(yè)級(jí)業(yè)務(wù)類似,并購摩托羅拉移動(dòng)讓聯(lián)想移動(dòng)業(yè)務(wù)至少在規(guī)模上走出了當(dāng)時(shí)與華為、小米相比隨時(shí)被超越的紅線區(qū),拉開了與華為和小米的距離。從這個(gè)意義上講,聯(lián)想移動(dòng)業(yè)務(wù)虧損的8900萬美元還是相當(dāng)值得的。
除上述之外,在我們觀察和分析聯(lián)想財(cái)報(bào)時(shí)發(fā)現(xiàn)了一個(gè)有趣的現(xiàn)象,就是在上個(gè)財(cái)季,不計(jì)入并購IBM x86服務(wù)器和摩托羅拉移動(dòng)時(shí),聯(lián)想的凈利潤2.62億美元,而在本財(cái)季計(jì)入上述并購之后,其凈利潤為2.53億美元,二者差距僅為900萬美元,但單獨(dú)計(jì)算本財(cái)季企業(yè)和移動(dòng)兩個(gè)業(yè)務(wù)的虧損,至少應(yīng)在1.31億美元,也就是說聯(lián)想的凈利潤表現(xiàn)充其量是目前的一半,也就是1.4億美元左右,而照此計(jì)算的話,聯(lián)想本財(cái)季的凈利潤下滑幅度與目前的5%相比應(yīng)該高出不少。究竟是什么原因造成這一差距呢?
仔細(xì)研讀財(cái)報(bào),我們發(fā)現(xiàn),如果不包括并購相關(guān)的無形資產(chǎn)攤銷、重組費(fèi)用和利息,聯(lián)想的凈利潤實(shí)際為3.48 億美元,是上個(gè)季度凈利潤的1.3倍。即聯(lián)想本財(cái)季盈利水平的大幅提高最大限度地沖抵了因并購帶來的利潤的下滑,而這一切均得益于其核心PC業(yè)務(wù)利潤率的提升。根據(jù)聯(lián)想方面的介紹,當(dāng)季其PC業(yè)務(wù)利潤率提升了2個(gè)百分點(diǎn),進(jìn)而導(dǎo)致其PC業(yè)務(wù)除稅前溢利取得歷史新高的4.94億美元,除稅前溢利率達(dá)5.4%。這確實(shí)出乎我們的意料。畢竟在全球PC市場持續(xù)低迷且高度標(biāo)準(zhǔn)化和規(guī)?;慕裉欤嵘麧櫬收労稳菀住_@不得不讓我們側(cè)目聯(lián)想在傳統(tǒng)PC產(chǎn)業(yè)的競爭力,進(jìn)而更為聯(lián)想未來能否持續(xù)承受并購帶來的利潤上的陣痛持樂觀態(tài)度,這恐怕也是聯(lián)想股價(jià)非但沒有因?yàn)槔麧櫧档投┑炊q的主要原因吧。
綜合上述對(duì)于聯(lián)想利潤下滑財(cái)報(bào)的分析,我們認(rèn)為,聯(lián)想5%利潤的下滑并未超出正常損的范疇,甚至在此過程中,強(qiáng)化了其核心PC業(yè)務(wù)的競爭力(盈利能力)。不過從目前所謂聯(lián)想三駕馬車(PC、移動(dòng)和企業(yè)業(yè)務(wù))各自所占營收比例看,當(dāng)初我們更為看好的企業(yè)級(jí)業(yè)務(wù)(與并購摩托羅拉移動(dòng)之后的移動(dòng)業(yè)務(wù)相比)的表現(xiàn)出乎我們的意料,也許是由于之前聯(lián)想企業(yè)級(jí)業(yè)務(wù)起步較低,或者是因?yàn)椴①彽腎BM x86服務(wù)器業(yè)務(wù)下滑太過嚴(yán)重,總之,面對(duì)企業(yè)級(jí)業(yè)務(wù),聯(lián)想需要的是雙向補(bǔ)課,否則在未來其很有可能成為聯(lián)想轉(zhuǎn)型的拖累。