日前，聯(lián)想公布了截止12月31日的2014—2015財(cái)年第三季度財(cái)報(bào)，其中聯(lián)想集團(tuán)營收為141億美元，同比上升31%；凈利潤為2.53億美元，同比下跌5%。但令人不解的是，盡管利潤下滑，但聯(lián)想的股價(jià)卻暴漲了7.27%。盡管如此，由于聯(lián)想此前很久沒有出現(xiàn)利潤下滑，所以本季度利潤的下滑還是引發(fā)了業(yè)內(nèi)的質(zhì)疑。那么問題來了，究竟是什么導(dǎo)致聯(lián)想利潤的下滑？這種下滑對(duì)于聯(lián)想的未來意味著什么？

其實(shí)早在聯(lián)想去年年初并購IBM x86服務(wù)器和摩托羅拉移動(dòng)（主要是手機(jī)）業(yè)務(wù)時(shí)，我們就認(rèn)為一旦并購?fù)瓿?，由于?dāng)時(shí)谷歌旗下的摩托羅拉移動(dòng)一直處在虧損狀態(tài)，而IBM的X86服務(wù)器業(yè)務(wù)也因身處激烈的服務(wù)器市場競爭中盈利大幅下滑，這些因素勢(shì)必導(dǎo)致整個(gè)聯(lián)想集團(tuán)業(yè)績，尤其是利潤的階段性承壓。果不其然，在首次計(jì)入并購來的x86服務(wù)器和摩托羅拉移動(dòng)業(yè)務(wù)的本財(cái)季中，x86服務(wù)器所屬聯(lián)想企業(yè)級(jí)業(yè)務(wù)虧損4200萬美元，摩托羅拉移動(dòng)所屬的移動(dòng)業(yè)務(wù)虧損8900萬美元，兩個(gè)部門合計(jì)虧損了1.3億美元。由此看，聯(lián)想整體利潤下滑最直接的原因就是這兩個(gè)并購，這不得不讓業(yè)內(nèi)再次質(zhì)疑聯(lián)想并購策略的得失。

既然提及得失，我們不妨再看看上述兩個(gè)部門更為具體的業(yè)績表現(xiàn)。據(jù)聯(lián)想財(cái)報(bào)顯示，聯(lián)想企業(yè)級(jí)業(yè)務(wù)營收同比增長685%達(dá)12.22億美元，盡管聯(lián)想方面聲稱其原有的ThinkServer業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)了60%的強(qiáng)勁增長，但誰都清楚，聯(lián)想企業(yè)級(jí)業(yè)務(wù)近乎同比7倍速的營收增長主要來自于并購來的IBM X86服務(wù)器業(yè)務(wù)，雖然在并購?fù)瓿傻谋炯径葍?nèi)，IBM X86服務(wù)器業(yè)務(wù)的下滑趨勢(shì)仍未被遏制。

試想一下，如果沒有并購來的IBM x86服務(wù)器業(yè)務(wù)，聯(lián)想企業(yè)級(jí)業(yè)務(wù)的表現(xiàn)會(huì)怎樣？也許不會(huì)虧損，但按之前的出貨量（主要自家ThinkServer和聯(lián)想品牌服務(wù)器）和營收規(guī)模計(jì)算，在整個(gè)聯(lián)想集團(tuán)中幾乎可以忽略不計(jì)，這種情況下，無論是盈利還是虧損，對(duì)于聯(lián)想其實(shí)都沒有任何的價(jià)值。既然對(duì)于聯(lián)想都沒有任何價(jià)值，那么在產(chǎn)業(yè)中的地位和影響力就可想而知了。但隨著對(duì)于IBM x86服務(wù)器業(yè)務(wù)的并購，聯(lián)想本財(cái)季企業(yè)級(jí)業(yè)務(wù)的營收已占到其整個(gè)集團(tuán)營收的9%，更為重要的是，聯(lián)想不僅彌補(bǔ)了其在企業(yè)級(jí)市場的競爭空白，還一躍成為中國服務(wù)器市場第一和全球服務(wù)器市場第三。不知人們從中看到了什么？我們認(rèn)為聯(lián)想本本財(cái)季以4200萬美元虧損換來了其企業(yè)級(jí)業(yè)務(wù)（規(guī)模）從無到有，直至在中國及全球服務(wù)器市場三甲的位置，這些對(duì)于聯(lián)想的企業(yè)級(jí)業(yè)務(wù)可謂是質(zhì)的提升。

再看其虧損的移動(dòng)業(yè)務(wù)。在虧損8900萬美元的同時(shí)，聯(lián)想全球智能手機(jī)銷量同比增長78%，出貨量達(dá)到2470萬部，智能手機(jī)在中國以外市場的總銷量占其智能手機(jī)全球銷量的59%，超過半數(shù)，市場份額同比增長1.8個(gè)百分點(diǎn)至6.6%，成為無可爭議的全球排名第三的智能手機(jī)廠商。而業(yè)內(nèi)知道，在中國智能手機(jī)市場，由于增速的減緩及小米等國內(nèi)廠商的發(fā)力，聯(lián)想手機(jī)業(yè)務(wù)的發(fā)展，尤其是在中國市場擴(kuò)張的業(yè)務(wù)模式提出挑戰(zhàn)的同時(shí)，壓力陡增，這從其出貨量被小米超越可見一斑。因?yàn)榘凑章?lián)想之前的計(jì)劃，是首先拿下中國智能手機(jī)第一的位置。

不過，隨著摩托羅拉移動(dòng)的并入，聯(lián)想目前及未來在中國和全球智能手機(jī)市場面臨的壓力被稀釋，至少在出貨量（規(guī)模）上短期內(nèi)難有對(duì)手超越。更為關(guān)鍵的是，按照摩托羅拉移動(dòng)上個(gè)季度出貨量（幾乎都是在海外市場）1000萬部計(jì)算，如果聯(lián)想未來能夠在海外市場繼續(xù)保持這個(gè)出貨規(guī)模，不僅意味著聯(lián)想在面對(duì)諸多國內(nèi)手機(jī)廠商出海謀求新的增長點(diǎn)的新競爭中已經(jīng)占據(jù)先機(jī)，甚至領(lǐng)先于國內(nèi)的對(duì)手，上述聯(lián)想智能手機(jī)在中國以外市場的總銷量已占其智能手機(jī)全球銷量的59%中的事實(shí)無疑是最好的證明。實(shí)際上，如果以摩托羅拉移動(dòng)現(xiàn)有智能手機(jī)的出貨規(guī)模計(jì)算，聯(lián)想在海外市場的表現(xiàn)與很早就依靠海外市場起家的華為、中興手機(jī)站在了同一起跑線上。

至于國內(nèi)市場，從聯(lián)想披露的摩托羅拉手機(jī)回歸中國市首發(fā)的Moto首周預(yù)定量超過100萬部看，其在中國智能手機(jī)市場應(yīng)有超乎我們之前預(yù)計(jì)的市場表現(xiàn)。此外，由于對(duì)摩托羅拉移動(dòng)的并購，聯(lián)想本財(cái)季移動(dòng)業(yè)務(wù)的營收同比上升109%至33.9億美元，占聯(lián)想整體收入的比例也大幅上升至24%。如果業(yè)內(nèi)沒有記錯(cuò)的話，上個(gè)季度聯(lián)想移動(dòng)業(yè)務(wù)的營收是同比下滑6%，其占聯(lián)想整體營收的比例也僅有13%左右。由此對(duì)比不難看出，與前述聯(lián)想企業(yè)級(jí)業(yè)務(wù)類似，并購摩托羅拉移動(dòng)讓聯(lián)想移動(dòng)業(yè)務(wù)至少在規(guī)模上走出了當(dāng)時(shí)與華為、小米相比隨時(shí)被超越的紅線區(qū)，拉開了與華為和小米的距離。從這個(gè)意義上講，聯(lián)想移動(dòng)業(yè)務(wù)虧損的8900萬美元還是相當(dāng)值得的。

除上述之外，在我們觀察和分析聯(lián)想財(cái)報(bào)時(shí)發(fā)現(xiàn)了一個(gè)有趣的現(xiàn)象，就是在上個(gè)財(cái)季，不計(jì)入并購IBM x86服務(wù)器和摩托羅拉移動(dòng)時(shí)，聯(lián)想的凈利潤2.62億美元，而在本財(cái)季計(jì)入上述并購之后，其凈利潤為2.53億美元，二者差距僅為900萬美元，但單獨(dú)計(jì)算本財(cái)季企業(yè)和移動(dòng)兩個(gè)業(yè)務(wù)的虧損，至少應(yīng)在1.31億美元，也就是說聯(lián)想的凈利潤表現(xiàn)充其量是目前的一半，也就是1.4億美元左右，而照此計(jì)算的話，聯(lián)想本財(cái)季的凈利潤下滑幅度與目前的5%相比應(yīng)該高出不少。究竟是什么原因造成這一差距呢？

仔細(xì)研讀財(cái)報(bào)，我們發(fā)現(xiàn)，如果不包括并購相關(guān)的無形資產(chǎn)攤銷、重組費(fèi)用和利息，聯(lián)想的凈利潤實(shí)際為3.48 億美元，是上個(gè)季度凈利潤的1.3倍。即聯(lián)想本財(cái)季盈利水平的大幅提高最大限度地沖抵了因并購帶來的利潤的下滑，而這一切均得益于其核心PC業(yè)務(wù)利潤率的提升。根據(jù)聯(lián)想方面的介紹，當(dāng)季其PC業(yè)務(wù)利潤率提升了2個(gè)百分點(diǎn)，進(jìn)而導(dǎo)致其PC業(yè)務(wù)除稅前溢利取得歷史新高的4.94億美元，除稅前溢利率達(dá)5.4%。這確實(shí)出乎我們的意料。畢竟在全球PC市場持續(xù)低迷且高度標(biāo)準(zhǔn)化和規(guī)?；慕裉欤嵘麧櫬收労稳菀住＿@不得不讓我們側(cè)目聯(lián)想在傳統(tǒng)PC產(chǎn)業(yè)的競爭力，進(jìn)而更為聯(lián)想未來能否持續(xù)承受并購帶來的利潤上的陣痛持樂觀態(tài)度，這恐怕也是聯(lián)想股價(jià)非但沒有因?yàn)槔麧櫧档投┑炊q的主要原因吧。

綜合上述對(duì)于聯(lián)想利潤下滑財(cái)報(bào)的分析，我們認(rèn)為，聯(lián)想5%利潤的下滑并未超出正常損的范疇，甚至在此過程中，強(qiáng)化了其核心PC業(yè)務(wù)的競爭力（盈利能力）。不過從目前所謂聯(lián)想三駕馬車（PC、移動(dòng)和企業(yè)業(yè)務(wù)）各自所占營收比例看，當(dāng)初我們更為看好的企業(yè)級(jí)業(yè)務(wù)（與并購摩托羅拉移動(dòng)之后的移動(dòng)業(yè)務(wù)相比）的表現(xiàn)出乎我們的意料，也許是由于之前聯(lián)想企業(yè)級(jí)業(yè)務(wù)起步較低，或者是因?yàn)椴①彽腎BM x86服務(wù)器業(yè)務(wù)下滑太過嚴(yán)重，總之，面對(duì)企業(yè)級(jí)業(yè)務(wù)，聯(lián)想需要的是雙向補(bǔ)課，否則在未來其很有可能成為聯(lián)想轉(zhuǎn)型的拖累。