2015年4月15日，聯(lián)想集團(tuán)的母公司聯(lián)想控股啟動(dòng)香港上市。根據(jù)6月16日發(fā)布的最終招股文件，聯(lián)想控股將以最高43港元/股發(fā)行3.53億新股（H股）。中金香港、瑞銀擔(dān)任保薦人，高盛、摩根士丹利等為全球協(xié)調(diào)人。按照慣例，聯(lián)想控股可通過行使超額配股權(quán)增發(fā)15%，即5295萬股。理論上，此次IPO最高募集金額可達(dá)175億港元（約合人民幣140億）。

目前，聯(lián)想控股已經(jīng)鎖定24名基石投資者，包括中國(guó)平安、中信股份、復(fù)星國(guó)際、國(guó)開金融等投資機(jī)構(gòu)和鄭裕彤和郭炳湘等大佬。鑒于聯(lián)想多年來樹立的良好品牌形象，而且基石投資者認(rèn)購(gòu)金額已占募集金額的一半，聯(lián)想投資成功上市已沒有懸念。

根據(jù)日程，聯(lián)想控股將于今日（6月19日）公布IPO定價(jià)，于6月29日開始交易，代碼為03396.HK。

聯(lián)想控股的業(yè)務(wù)圖譜

聯(lián)想控股采取戰(zhàn)略投資加財(cái)務(wù)投資的業(yè)務(wù)模式。

戰(zhàn)略投資力圖打造類似于聯(lián)想集團(tuán)的行業(yè)領(lǐng)軍企業(yè)，涵蓋IT、金融服務(wù)、現(xiàn)代服務(wù)業(yè)、農(nóng)業(yè)與食品、房地產(chǎn)、化工與能源材料等六大領(lǐng)域。

財(cái)務(wù)投資服務(wù)于企業(yè)發(fā)展的各個(gè)階段，聯(lián)想之星負(fù)責(zé)天使及A輪、君聯(lián)資本負(fù)責(zé)風(fēng)險(xiǎn)投資、弘毅投資負(fù)責(zé)PE。

聯(lián)想控股的財(cái)務(wù)投資并非純財(cái)務(wù)投資，這塊業(yè)務(wù)承擔(dān)著在重點(diǎn)領(lǐng)域物色、培養(yǎng)并向戰(zhàn)略投資板塊輸送有潛質(zhì)企業(yè)的重任。比如神州租車、拜博口腔都是君聯(lián)資本早期投的項(xiàng)目，現(xiàn)在這兩家企業(yè)已成為現(xiàn)代服務(wù)板塊的中堅(jiān)。

“有名無實(shí)”的多元化

早在2000年，聯(lián)想控股就啟動(dòng)了多元化戰(zhàn)略，陸續(xù)進(jìn)入IT以外的行業(yè)，為此花費(fèi)了無數(shù)的時(shí)間和金錢。但是，在聯(lián)想集團(tuán)輝煌的IT業(yè)務(wù)映襯下，十幾年來多元化的成果則顯得有些蒼白。

2012年以來，聯(lián)想控股營(yíng)收的94%以上來自IT業(yè)務(wù)，大約4％來自房地產(chǎn)。以2014年為例，來自IT、房地產(chǎn)業(yè)務(wù)的營(yíng)收分別為2723億元和115億元，其它四個(gè)領(lǐng)域營(yíng)收合計(jì)為56億元。（注：以下貨幣單位均為人民幣元）

IT業(yè)務(wù)亦是凈利潤(rùn)的主要來源，只不過占比不那么夸張。2014年，IT業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)凈利潤(rùn)54億元，占凈利潤(rùn)總額的69%；房地產(chǎn)、金融服務(wù)、現(xiàn)代服務(wù)凈利潤(rùn)都在10億元左右。

2014年，由于神州租車扭虧現(xiàn)代服務(wù)板塊業(yè)績(jī)大為改觀，但農(nóng)業(yè)食品、化工與能源材料的虧損還在擴(kuò)大（分別虧損9.5億元和7.7億元），仍無扭虧跡象。(2014年，投資物業(yè)公允收益2.5億元)

據(jù)招股文件披露，由于農(nóng)業(yè)發(fā)生2億財(cái)務(wù)成本、白酒業(yè)務(wù)產(chǎn)生6.2億減值，農(nóng)業(yè)食品板塊巨虧。?？拥?/p>

單個(gè)來看，化工與能源的19億營(yíng)收、金融服務(wù)的13億營(yíng)收、現(xiàn)代服務(wù)的8.5億營(yíng)收都不算小，但與歲入2723.4億的IT板塊放在一起，卻要用放大鏡才能看到。雖說“五個(gè)手指頭不一般齊”，但"中指"比其它手指長(zhǎng)幾百倍，也太不協(xié)調(diào)了。

如果僅從營(yíng)收規(guī)?？剂浚?lián)想控股的多元化還處在有名無實(shí)的階段。

注：2014財(cái)年聯(lián)想集團(tuán)營(yíng)收中個(gè)人電腦占比為72%。這意味著聯(lián)想控股三分之二的收入來自個(gè)人電腦。另外，2014年聯(lián)想集團(tuán)研發(fā)費(fèi)用占營(yíng)收的2.6%（2013年為1.9%）。

各板塊的投入產(chǎn)出

2014年，聯(lián)想控股98.1%的營(yíng)收來自于IT和房地產(chǎn)業(yè)務(wù)，但在招股文件中卻沒有提及對(duì)它們的投資。

可以這樣理想，IT和房地都已高度成熟，聯(lián)想集團(tuán)和融科可以自給自足，不需要母公司繼續(xù)投入。而金融服務(wù)、現(xiàn)代服務(wù)、農(nóng)業(yè)食品、化工與能源四個(gè)板塊的業(yè)務(wù)還在培育中，除神州租車以外的項(xiàng)目公司多數(shù)還在投入期。

根據(jù)招股文件提供的數(shù)據(jù)，業(yè)務(wù)越是成熟，每塊錢凈資產(chǎn)帶來的營(yíng)收、凈利潤(rùn)就越多。IT業(yè)務(wù)（聯(lián)想集團(tuán)）用240億凈資產(chǎn)創(chuàng)造了2723億營(yíng)收和54億凈利潤(rùn)。

如果營(yíng)收與凈資產(chǎn)的比例低于100%，每1塊錢凈資產(chǎn)在1年時(shí)間內(nèi)連1塊錢營(yíng)收都產(chǎn)生不了。IT業(yè)務(wù)的這個(gè)比值高達(dá)1136%，房地產(chǎn)為95%，現(xiàn)代服務(wù)為32%，金融服務(wù)只有19%。

　　招股文件還披露了部分子公司或項(xiàng)目公司的投入產(chǎn)出情況：

截至2014年末，聯(lián)想投資共計(jì)向拜博口腔投入6.465億元（其中3000萬為股東貸款）。2014年，拜博口腔取得營(yíng)收3.58億元。年末凈債務(wù)（總借款減現(xiàn)金）為7260萬元。

截至2014年末，聯(lián)想投資共向增益物流提供了1.88億股權(quán)投資和12.26億股東貸款。2014年，增益物流取得營(yíng)收3.62億。

截至2014年末，聯(lián)想投資共向佳沃提供了2億股權(quán)投資和7.73億元股東貸款。截至2014年末，佳沃農(nóng)業(yè)凈債務(wù)為16.5億元，

聯(lián)想控股財(cái)務(wù)投資業(yè)務(wù)的效益明顯優(yōu)于實(shí)業(yè)。

截止2014年未，君聯(lián)資本已完全退出39個(gè)項(xiàng)目，平均內(nèi)部收益率（IRR）為43.4%。＃比九鼎投資高＃

自成立以來，弘毅投資完成逾80宗交易，完全退出的項(xiàng)目有23個(gè)，平均內(nèi)部收益率33.6%。

截至2014年末，聯(lián)想之星在境內(nèi)投了63個(gè)項(xiàng)目，總投資額3.43億；在境外投了16個(gè)項(xiàng)目、6170萬元。

解決誰是主人的問題

雖然聯(lián)想控股營(yíng)收中的94%來自聯(lián)想集團(tuán)，但對(duì)投資人來說前者更為誘人。

首先，聯(lián)想控股的凈利潤(rùn)更高，因?yàn)橛蟹康貥I(yè)及財(cái)務(wù)投資的貢獻(xiàn)。2014年，房地產(chǎn)業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)凈利潤(rùn)9.8億元，財(cái)務(wù)投資貢獻(xiàn)了21億元。

其次，盡管聯(lián)想控股的多元化遠(yuǎn)遠(yuǎn)談不上成功。但金融服務(wù)、現(xiàn)代服務(wù)及財(cái)務(wù)投資的想象空間都很大，眾多項(xiàng)目公司不一定能都活下來，而且試錯(cuò)成本還不低（比如2014年白酒銷售業(yè)務(wù)減記6.2億元），但未來能活下來并拆分上市的項(xiàng)目沒有十個(gè)也有五個(gè)。在新三版掛牌的九鼎投資市值超過1000億元，君聯(lián)、弘毅為什么不能？

控股公司上市的缺點(diǎn)是不好估值，IT、房地產(chǎn)、戰(zhàn)略投資、財(cái)務(wù)投資……相當(dāng)一部分投資人不喜歡難以進(jìn)行靠譜估值的標(biāo)的。

實(shí)際上，71歲的柳傳志讓聯(lián)想控股上市，是要在自己退休前徹底解決“誰是聯(lián)想的主人”這個(gè)問題。

1984年，中科院計(jì)算所投資20萬元成立了聯(lián)想控股。經(jīng)過30多年發(fā)展，成為年收入近3000億，市值上千億的大型綜合性企業(yè)集團(tuán)。聯(lián)想控股在成熟、透明的香港資本市場(chǎng)登陸，讓立過功的、出過資的獲得上市公司股權(quán)，即安全可靠又便于流動(dòng)。

上市后，持有聯(lián)想控股29.1%的國(guó)科控股是中科院的全資子公司；持有20.4%的聯(lián)持志遠(yuǎn)代表創(chuàng)業(yè)員工，受惠人數(shù)達(dá)到618人；持有7.56％聯(lián)恒永信則代表127名現(xiàn)職員工；有8.16%歸屬核心團(tuán)隊(duì)：柳傳志持股2.89%、朱立南2.04%，寧旻持股1.53%、陳紹鵬與唐旭東各持0.85%。

總之，聯(lián)想控股是探索新商業(yè)機(jī)會(huì)的資本平臺(tái)，完全依靠聯(lián)想集團(tuán)“撐門面”，也算“母以子貴”。十幾年的探索有得有失，注重現(xiàn)實(shí)者可以投資聯(lián)想集團(tuán)，“富于幻想者”更應(yīng)關(guān)注聯(lián)想控股。