阿里巴巴IPO臨門再度重組資產(chǎn)

責(zé)任編輯:jacky

2014-08-14 08:45:26

摘自:21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道

新協(xié)議中最重要的一點(diǎn)是,馬云首次明確了阿里集團(tuán)對(duì)小微金服的股權(quán)訴求?!卑掀髽I(yè)上市項(xiàng)目管理有限公司董事局主席許夏雄表示,分拆后,電商與金融避免了互相牽扯,阿里在審計(jì)和處理業(yè)績時(shí)擁有了更多靈活性。

8月13日凌晨,阿里巴巴又一次更新了招股書,宣布將價(jià)值32.44億元的中小企業(yè)貸款組合以5.18億美元的現(xiàn)金代價(jià)出售予支付寶的母公司小微金融服務(wù)(下簡稱“小微金服”);正式宣告所有金融相關(guān)的資產(chǎn)從阿里巴巴的美國上市實(shí)體中剝離。

新舊協(xié)議

阿里在招股書中披露,馬云、阿里董事會(huì)和大股東軟銀、雅虎一致協(xié)商同意,在將中小企業(yè)貸款剔除出集團(tuán)資產(chǎn)負(fù)債表的同時(shí),與小微金服簽訂新的利潤分成協(xié)議。相比2011年的舊版協(xié)議,新協(xié)議有三大特點(diǎn)。

首先,利潤分成的對(duì)象由單一的支付寶變成了小微金服,收入和利潤的增量包括中小企業(yè)貸款、建基于阿里小貸的消費(fèi)者金融、資產(chǎn)管理、理財(cái)產(chǎn)品分銷以及保險(xiǎn)業(yè)務(wù)。由于利潤分成的基礎(chǔ)大大增加,因此阿里決定將分成的比例由原先的49.9%降至37.5%,與未來小微金服上市時(shí)的利益分配看齊。

舊協(xié)議中,支付寶承諾在未來上市時(shí)給予阿里集團(tuán)20億-60億美元的一次性回報(bào)。新協(xié)議廢除了這個(gè)條款,取而代之以37.5%的上市估值回報(bào)。招股書披露,當(dāng)小微金服完成合資格上市后,阿里可以選擇獲得一次性估值回報(bào),或者繼續(xù)永久分享每年37.5%的稅前利潤分成。阿里對(duì)小微金服合資格上市的定義為估值至少250億美元,且年收入超過20億美元。

新協(xié)議中最重要的一點(diǎn)是,馬云首次明確了阿里集團(tuán)對(duì)小微金服的股權(quán)訴求。“只要符合國家監(jiān)管要求,阿里有權(quán)隨時(shí)回購小微金服33%的股權(quán)(或監(jiān)管允許的較低比例),而不需要付出任何代價(jià)。”招股書披露,小微金服根據(jù)2014年股權(quán)和資產(chǎn)購買協(xié)議支付的、與知識(shí)產(chǎn)權(quán)和資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓有關(guān)的對(duì)價(jià),其數(shù)額將抵消阿里在獲得小微金服股權(quán)時(shí)產(chǎn)生的投資成本。

若小微金服在IPO前向第三方發(fā)行新股融資,阿里有優(yōu)先認(rèn)購權(quán)以維持IPO前的股權(quán)比例。至于行使優(yōu)先購買權(quán),將由支付寶在新協(xié)議下支付的許可使用費(fèi)抵消認(rèn)購增發(fā)股份的成本(最高不超過15億美元)。

表面來看,新協(xié)議將小微金服未來上市對(duì)阿里的收益由最多60億美元提升至最少93.75億美元;但接近阿里集團(tuán)的知情人士對(duì)21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者透露,集團(tuán)的最終訴求是要合法取得小微金服的1/3股權(quán),只是假設(shè)在監(jiān)管一直不放開外資持有金融支付公司的前提下,保留對(duì)小微金服的2種利潤分享選擇:一次性估值收益或永久37.5%的稅前利潤分成。

阿里巴巴相信,新協(xié)議不僅擴(kuò)大了集團(tuán)對(duì)小微金服的利潤分享基礎(chǔ),還厘清了金融與電子商務(wù)兩塊不同業(yè)務(wù)的關(guān)系;避免將貸款的壞賬風(fēng)險(xiǎn)以及金融業(yè)務(wù)所面臨的監(jiān)管風(fēng)險(xiǎn)帶入以電子商務(wù)為主營業(yè)務(wù)的上市實(shí)體中。

分拆有利IPO

“分拆金融業(yè)務(wù)對(duì)阿里巴巴IPO大有裨益。兩種完全不同的業(yè)務(wù)獨(dú)立后有助于對(duì)阿里巴巴的上市定價(jià)。金融業(yè)務(wù)不可避免會(huì)產(chǎn)生負(fù)債、準(zhǔn)備金和壞賬撥備,這與輕資產(chǎn)運(yùn)作的電商業(yè)務(wù)在財(cái)務(wù)上格格不入,很容易讓投資者迷惑。”艾迪企業(yè)上市項(xiàng)目管理有限公司董事局主席許夏雄表示,分拆后,電商

與金融避免了互相牽扯,阿里在審計(jì)和處理業(yè)績時(shí)擁有了更多靈活性。

剝離金融業(yè)務(wù)對(duì)阿里巴巴來說還有另一層好處。近期,由于不穩(wěn)定的VIE法律結(jié)構(gòu),馬云和阿里在美國遭受了諸多非議。根據(jù)ConvergEx Group針對(duì)美國300多家機(jī)構(gòu)投資者的調(diào)查顯示,僅有43%的受訪機(jī)構(gòu)表示會(huì)認(rèn)購阿里巴巴的股票,圍繞支付寶控制權(quán)曾經(jīng)發(fā)生的爭議對(duì)美國投資者來說是難以抹去的污點(diǎn)。

許夏雄分析,徹底分拆規(guī)模龐大的金融業(yè)務(wù)等于從法律上擺脫了VIE的協(xié)議控制,使得阿里來自VIE結(jié)構(gòu)的收入占比大大降低。他說,利潤分成本質(zhì)上是內(nèi)地小微金服和BVI阿里集團(tuán)兩家獨(dú)立公司所達(dá)成的長期協(xié)議;只要監(jiān)管環(huán)境許可,阿里會(huì)很快以零代價(jià)獲得小微金服33%的股權(quán)。

他認(rèn)為,這種安排可減少投資者對(duì)于VIE結(jié)構(gòu)的擔(dān)憂。未來反映在業(yè)績中,小微金服37.5%的稅前利潤會(huì)成為其他收入列入賬目,既獨(dú)立于核心電子商務(wù)的盈利增長,又為投資者預(yù)留了額外的想象空間。一旦籌劃中的阿里民營銀行上線,每年可為上市實(shí)體帶來穩(wěn)定的紅利分配。

馬云新承諾

由于馬云既是阿里巴巴的執(zhí)行董事長,又是掌握小微金服絕大多數(shù)投票權(quán)的實(shí)際控制人,因此客觀上存在潛在的利益沖突。

為此,馬云在新協(xié)議中承諾,在上市后的3到5年內(nèi)逐步將自己在小微金服所擁有的經(jīng)濟(jì)權(quán)益(economic interest)不斷降低與其在阿里巴巴的持股(8.9%)相同,具體形式是不斷向員工和高管授出股權(quán)激勵(lì)和未來上市時(shí)的攤薄效應(yīng)。但是,經(jīng)濟(jì)權(quán)益的降低不會(huì)影響馬云仍然享有小微金服的投票控制權(quán)。

招股書披露,小微金服的股權(quán)由兩家合伙人企業(yè)瓜分,杭州君瀚持有58%,杭州君澳持有42%。作為一般合伙人(general partner),馬云同時(shí)持有兩家企業(yè)100%的投票權(quán),但經(jīng)濟(jì)權(quán)益與其他阿里合伙人分享。根據(jù)此前21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道的調(diào)查結(jié)果,馬云直接持股的比例超過46%。

繼8月8日的上市傳聞不攻自破后,8月13日,外電引述消息人士再爆料指阿里計(jì)劃在9月16日登陸紐約交易所,并將在9月3日啟動(dòng)橫跨香港、新加坡和紐約的全球路演,同期開放機(jī)構(gòu)配售。

前述接近阿里的知情人士表示,集團(tuán)內(nèi)部從未制定過所謂的上市日期,目前還在有條不紊地進(jìn)行上市前的梳理工作,完全不知道9月16日的說法從何而來。

阿里官方發(fā)言人則拒絕評(píng)論市場傳言。

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